24Q3点评：自主品牌增速走弱影响利润，期待Q4以旧换新

业绩表现

• Q3业绩：收入78亿（+23%），归母净利润1.15亿（-18%），扣非归母净利润0.8亿（-38%）。
• Q1-3业绩：收入228亿（+19%），归母净利润5.3亿（+6%），扣非归母净利润5.1亿（+0.2%）。
• 收入符合预期，但自主品牌增长放缓、原材料涨价导致利润略低于预期。

收入拆分

• 代工业务（小米+外销）拉动高增，自有品牌承压。
• 预计收入增速：小米代工增速（高增）、外销代工（高增）＞内销品牌（下滑）。
• 分品类：
  • 空调：受小米+外销带动，预计增长+40%+。
  • 冰洗：冰箱外销较好，但内销品牌端下滑拖累，二线品牌高端化受阻，量价均有压力，预计冰箱增长个位数。洗衣机处于发展阶段，加速提升。

利润端分析

• 分业务净利率：
  • 内销冰洗亏损。
  • 空调利润率环比走低。
  • 外销利润率超预期，预计冰洗接近7%，空调接近4%。
• 毛利率：10%（同比-4.7pct，环比+0.1pct），同比代工占比提升但自主品牌走弱，环比铜价压力减弱但自主品牌压力放大。
• 费用率：9%（同比-2.2pct，环比+2ptc），同比销售费用率下降，环比自主品牌促销带动销售费率提升。
• 资产减值：Q3较大，预计与去老旧库存有关，Q4预计恢复正常。

盈利预测及投资评级

• Q4表现：看好以旧换新后自主品牌业务回升，以美菱冰箱为例，Q3销额-19%，9月+8%，预计以旧换新将显著拉动Q4盈利。
• 上调收入预期：预计24-26年收入为291/322/352亿元，YOY为+20%/+11%/+9%。
• 下调利润预期：归母净利为7.5/8.6/9.9亿元，YOY为+1%/+14%/+16%，对应24/25/26年PE为13/11/10X。
• 维持买入评级。

风险提示

• 地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。