2024年三季报点评：费投拖累业绩，来年轻装上阵

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入289.59亿元（同减6.5%），归母净利润49.90亿元（同增1.67%），扣非后归母净利润46.86亿元（同增1.96%）；单Q3实现营业总收入88.91亿元（同减5.28%），归母净利润13.48亿元（同减9.03%），扣非后归母净利润12.60亿元（同减7.94%）。

评论：

1. 需求平淡，量价承压，务实去库：Q3行业需求疲软，公司销量同比-5.1%，略弱于行业，但渠道库存稳步去化，经营风险降低。主品牌、中高档销量占比分别同比+0.6/+0.2pcts至56.8%/41.0%，吨价同降0.2%至4126元，与配合去库加大货折有关。
2. 费用增加拖累盈利：成本端吨成本同降2.2%至2388元，毛利率同增1.2pcts至42.1%；费用端销售费用同增14%至12.5亿元（因线下动销去库、线上奥运季广告增投），费用率同增2.4pcts至14.1%，拖累业绩。管理/财务费用率分别同降0.9/0.4pcts，投资收益与公允价值变动占收入比重同降0.4pcts至0.4%。归母/扣非净利率分别同比-0.6/-0.4pct至15.2%/14.2%，Q3归母/扣非净利润分别同降9.0%/7.9%，低于预期。

展望来年：

• 当前渠道库存低（约10天），Q4经营有望平稳过渡，来年轻装上阵，政策落地或驱动餐饮复苏，经营动力更充足。
• 关注成本锁价：大麦进口均价同降，预计来年成本下行；包材方面，瓦楞纸价格压力小，持续跟踪后续变动。

投资建议：

• 维持“强推”评级，期待来年轻装上阵，修复确定性较佳。预计24-26年EPS预测下调至3.22/3.59/3.94元（原3.36/3.72/4.06元），对应PE分别21/19/17倍，目标价90元（对应25年PE 25X）。

风险提示：高端销售不及预期，行业竞争加剧，恶劣天气因素等。