招商证券2024年三季报点评：投资业绩优势巩固，股东背景助力增强

股票研究/2024.10.29 4380781 投资业绩优势巩固，股东背景助力增强招商证券(600999) 综合金融/金融 ——招商证券2024年三季报点评 刘欣琦(分析师)�思玥(研究助理)吴浩东(分析师) 021-38676647021-38031024010-83939780 liuxinqi@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880123070151S0880524070001 本报告导读： 前三季度公司投资收益同比高增驱动业绩增长。市场流动性改善利好券商板块业绩和估值提升，公司依托股东背景积极提质增效、打造一流投行，有望提振估值。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价21.09元/股，对应19.28xPE、1.60xPB公司2024年前三季度营收/归母净利润142.79/71.50亿元，同比-3.98%/11.68%；加权平均ROE同比+0.30pct至6.12%，业绩略好于 预期。上调盈利预测24-26年EPS至1.09/1.18/1.24（调整前为1.03 /1.13/1.23元）；维持目标价21.09元/股，对应19.28xPE、1.60xPB 前三季度公司积极把握债市投资机会，投资收益同比高增驱动业绩增长。前三季度公司投资业务净收入同比+41.37%至82.88亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的342.77%，是业 绩提振的主因。公司持续强化大类资产配置，积极把握债券市场行 评级：增持 当前价格：19.39 上次评级: 增持 目标价格： 21.09 上次预测: 21.09 交易数据 52周内股价区间（元）12.83-22.84 总市值（百万元）168,626 总股本/流通A股（百万股）8,697/7,422 流通B股/H股（百万股）0/1,275 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）124,452 每股净资产（元）14.31 市净率（现价）1.4 净负债率-145.41% 52周股价走势图 情，固收方向性投资准确把握住年内波段交易机会，实现投资收益招商证券上证指数 率同比+0.43pct至2.26%，提振投资收益。同时，公司持续丰富并优 化固收中性策略，提升收益稳健性。2024Q3公司投资收益24.02亿元，环比-7.28%，投资业绩较为稳健。 市场流动性改善利好券商板块业绩和估值提升，公司依托股东背景积极提质增效、打造一流投行，有望提振估值。1）9月24日以来政策持续落地推动市场流动性的持续改善，利好券商股业绩和估值 提升。2）公司依托股东背景有望打造一流投行，有助于提振估值。一方面，公司依据《中央企业高质量发展报告（2022）》等要求，继续做好提质增效和市场管理工作。另一方面，公司是国资委旗下唯一大型头部券商，伴随行业供给侧改革的持续推进，将在股东支持下打造一流投行。招商局集团背景有利于公司发挥融融协同和产融协同效应，做好获客引流、综合金融产品和服务提供及产业资源链接等方面，服务好新质生产力以及居民的财富管理需求。 催化剂：行业供给侧改革持续推进。风险提示：债券市场行情波动。 67% 51% 36% 20% 5% -11% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% 34% 41% 相对指数 3% 20% 32% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 主要财务数据 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,219 19,821 19,221 20,462 21,393 (+/-)% -34.7% 3.1% -3.0% 6.5% 4.5% 净利润（归母） 8,072 8,764 9,511 10,218 10,778 (+/-)% -30.7% 8.6% 8.5% 7.4% 5.5% 每股净收益（元） 0.93 1.01 1.09 1.18 1.24 净资产收益率(%) 7.0% 7.2% 7.3% 7.4% 7.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 20.89 19.24 17.73 16.50 15.65 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,219 19,821 19,221 20,462 21,393 货币资金 113,377 110,023 95,047 100,825 105,283 代理买卖证券业务净收入 6,443 5,531 4,979 5,216 5,371 交易性金融资产 241,776 278,738 270,390 285,189 300,012 市场日均股票基金成交额(亿元) 10,175 9,880 9,287 9,751 10,239 可供出售金融资产 公司经纪份额 5.25% 5.27% 5.27% 5.27% 5.27% 长期股权投资 10,746 11,752 11,400 12,024 12,648 公司股票基金权证成交额(亿元) 258,700 251,800 236,692 254,688 266,345 资产合计 611,662 695,853 646,378 673,804 702,273 公司股票基金净佣金率 0.021% 0.018% 0.017% 0.016% 0.016% 代理买卖证券款 106,378 117,852 100,174 105,183 110,442 证券承销业务净收入 1,393 1,302 584 658 744 应付职工薪酬 6,559 5,526 5,585 5,881 6,081 公司股票承销额(亿元) 227 162 37 52 70 负债总计 496,420 573,816 516,966 536,491 556,673 公司债券承销额(亿元) 2,113 2,028 412 445 481 股东权益合计 115,242 122,037 129,412 137,312 145,601 受托资产管理业务净收入 829 713 667 675 667 每股净资产 11.52 12.30 13.15 14.05 15.01 公司资产管理规模(亿元) 3,171 2,949 3,073 3,044 3,018 投资收益+公允价值变动 6,777 8,265 10,882 11,824 12,443 上证指数涨幅股票投资规模(亿元) 26,786 56,674 54,833 57,843 60,853 其中:交易性金融资产可供出售金融资产基金投资规模(亿元) 52,336 45,094 43,744 46,138 48,536 债券投资规模(亿元) 167,470 206,678 197,356 208,352 219,267 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利息收入 1,342 1,452 1,047 975 998 成长性 营业支出 10,447 10,523 9,130 9,621 9,959 经纪份额增长率 9.9% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 税金及附加 126 113 109 116 121 收入增长率 -34.7% 3.1% -3.0% 6.5% 4.5% 业务及管理费用 8,649 8,748 8,842 9,310 9,627 营业利润增长率 -36.5% 6.0% 8.5% 7.4% 5.5% 营业利润 8,773 9,298 10,091 10,841 11,434 净利润增长率 -30.7% 8.6% 8.5% 7.4% 5.5% 所得税 452 527 572 614 648 盈利能力及风险指标 少数股东损益 7 5 6 6 6 净资产收益率(ROE) 7.0% 7.2% 7.3% 7.4% 7.4% 净利润 8,072 8,764 9,511 10,218 10,778 总资产收益率(ROA) 1.3% 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 每股净收益(元) 0.93 1.01 1.09 1.18 1.24 经营利润率 45.6% 46.9% 52.5% 53.0% 53.4% 每股股利(元) 0.19 0.25 0.27 0.29 0.31 营业费用率 54.4% 53.1% 47.5% 47.0% 46.6% 所得税率 5.3% 5.7% 5.7% 5.7% 5.7% 收入构成 自营资产/净资产 223.3% 264.2% 238.5% 237.3% 235.5% 经纪佣金 34% 28% 26% 25% 25% 股票投资/净资产 23.2% 46.4% 42.4% 42.1% 41.8% 承销 7% 7% 3% 3% 3% 资产管理 4% 4% 3% 3% 3% 估值比率 自营收入 35% 42% 57% 58% 58% PE 20.9 19.2 17.7 16.5 15.6 利息收入 7% 7% 5% 5% 5% PB 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 其它 13% 13% 6% 5% 5% 股息率 1.0% 1.3% 1.4% 1.5% 1.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 EPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 中信证券 1.44 1.33 1.36 1.43 1.51 中信证券 18.93 20.46 20.09 19.07 18.04 中国银河 0.71 0.72 0.76 0.82 0.89 中国银河 20.38 20.10 19.02 17.61 16.22 华泰证券 1.22 1.41 1.44 1.61 1.78 华泰证券 14.03 12.16 11.91 10.69 9.66 平均 1.12 1.15 1.19 1.29 1.39 平均 17.78 17.57 17.01 15.79 14.64 BVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 中信证券 17.08 18.14 19.03 19.99 21.01 中信证券 1.59 1.50 1.43 1.36 1.30 中国银河 7.92 9.20 9.76 10.36 11.02 中国银河 1.83 1.57 1.48 1.40 1.31 华泰证券 17.28 18.83 19.96 21.12 22.40 华泰证券 0.99 0.91 0.86 0.81 0.77 平均 14.09 15.39 16.25 17.16 18.14 平均 1.47 1.33 1.26 1.19 1.13 注：数据截至2024年10月29日；数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入