主营业务回暖，盈利能力环比改善

2024年前三季度，公司实现收入21.25亿元（同比-30.02%），归母净利润-2.06亿元（同比-145.68%），扣非归母净利润-2.13亿元（同比-150.29%）；单Q3实现收入7.73亿元（同比+10.73%），归母净利润-3639.32万元（同比-187.72%），扣非归母净利润-3939.30万元（同比-215.68%）。

核心观点：

1. 主营业务回暖，在手订单保持高速增长：三季度主营业务延续回暖态势，剔除大订单影响后，前三季度收入同增约6%，单季度同增约29%；公司在手订单同比保持40%以上增长，全年有望延续增长态势。
2. 分板块趋势向好：小分子原料药CDMO实现营收19.68亿元（占整体营收92.61%），剔除大订单影响后同增3%；制剂CDMO实现营收1.01亿元（占整体营收4.75%），同增约65%；CGT业务实现营收4002万元，同增约27%；多肽与寡核苷酸及ADC业务收入1304万元。海外收入增速高于国内，剔除大订单同增约10%，国内收入同比下降约2%，地缘政治影响下业绩较超预期。
3. 盈利能力逐季度改善，费用控制佳：整体毛利率持续提升，Q3毛利率约31.09%，环比提升9.28pct，盈利能力季度间改善明显，主要得益于运营效率优化及产品结构调整；财务/管理/销售/研发费用率分别变化+5.98/-2.89/-1.58/+0.23pct，降本增效效果显著。

研究结论： 预计公司2024-2026年实现营业收入29.28/33.86/38.11亿元，归母净利润-1.89/0.50/1.45亿元。对应2025-2026年PE分别为203.14/70.47倍，维持“增持”评级。

风险提示： 订单需求不及预期、地缘政治加剧、新兴业务发展不及预期等风险。