地产链略有影响，多板块持续修复成长

业绩简评 10月28日发布三季报，前三季度营收29.66亿元，同比增长6.42%； 归母净利润4.82亿元，同比增长9.38%。单3季度营收10.13亿元，同比增长8.11%；归母净利润1.52亿元，同比增长24.51%。 经营分析 地产链及季节性对三季度营收产生一定影响。公司三季度仍然实 现了稳步发展，但陶瓷墨水业务属于地产竣工链产品，房地产竣工面积累计同比下行24.4%，下游需求压力进一步提升，公司是陶瓷墨水最大供应商，业务的收入有所下行；同时三季度公司催化材料的下游汽车企业按照惯例进行了高温休息，导致催化材料的增速有所放缓，因而公司整体三季度的营收环比有所下行。 电子材料业务业务稳步修复，生物材料板块海外构建成型。三季 度公司的电子材料业务仍处于逐步修复过程，公司的主打产品 32.00 1,200 MLCC供给量逐步修复，虽然尚未回归到公司的高峰阶段，开工回 29.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 升也微幅带动盈利的回归；公司的生物材料板块经过公司前期的资源投入和人员调整基本成型，公司的海外销售渠道也逐步获得提升，目前公司爱尔创的海外销售占比也较之前有所提升，通过海外渠道的布局，公司一方面可以梳理自身的品牌，通过直销路径提升和下游客户的粘性，同时也可以借助海外的销售人员更为深入的了解行业痛点和海外优质标的，从而助力公司对生物医药材料领域的取长补短。 公司基本情况（人民币） 催化材料短期仍处于结构性升级，精密陶瓷的应用领域进一步拓 展。公司是国内少数具有多产品线布局的催化材料生产企业，产 品涵盖蜂窝陶瓷载体、铈镐固溶体，应用市场也包括商用车、非道路及乘用车，但今年受到商用车景气度一般的影响，公司的蜂窝载体的增速受到影响，但后续有望通过多赛道的切入和海外客户的合作进一步提升国产替代的速度；精密陶瓷是公司的朝阳产业，公司在LED、陶瓷套管等领域已经实现了批量供货，后续会伴随公司生产工艺、应用领域的扩产进一步拉大现有精密陶瓷的成长空间，从目前看，公司精密陶瓷一体化布局程度大幅提升，伴 随明年粉体供应量的提升，将有望进一步锁定产业链利润。 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 231030 240130 240430 240731 成交金额国瓷材料沪深300 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,167 3,859 3,996 4,796 5,663 营业收入增长率 0.16% 21.86% 3.53% 20.03% 18.08% 归母净利润(百万元) 497 569 669 827 993 归母净利润增长率 -37.49% 14.50% 17.56% 23.66% 19.97% 摊薄每股收益(元) 0.495 0.567 0.671 0.830 0.996 每股经营性现金流净额 0.20 0.64 0.61 0.77 0.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.45% 9.02% 9.39% 10.54% 11.35% P/E 39.02 34.08 28.79 23.28 19.41 P/B 3.30 3.07 2.70 2.45 2.20 盈利预测 下调2024年预测6%，预测2024-2026年公司归母净利润为6.69、8.27、9.93亿元，对应的EPS分别为0.67、0.83、1.00元，现价对应PE估值为29、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,162 3,167 3,859 3,996 4,796 5,663 货币资金 1,907 566 719 898 1,373 1,822 增长率 0.2% 21.9% 3.5% 20.0% 18.1% 应收款项 1,560 1,686 2,054 2,149 2,579 3,045 主营业务成本 -1,738 -2,062 -2,368 -2,410 -2,883 -3,390 存货 706 891 789 924 1,106 1,300 %销售收入 55.0% 65.1% 61.3% 60.3% 60.1% 59.9% 其他流动资产 192 106 105 158 174 193 毛利 1,424 1,105 1,492 1,586 1,913 2,273 流动资产 4,365 3,249 3,667 4,129 5,232 6,361 %销售收入 45.0% 34.9% 38.7% 39.7% 39.9% 40.1% %总资产 55.4% 43.3% 41.8% 44.8% 51.3% 55.7% 营业税金及附加 -23 -19 -31 -35 -38 -45 长期投资 80 131 194 194 194 194 %销售收入 0.7% 0.6% 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 固定资产 1,489 2,025 2,598 2,667 2,542 2,648 销售费用 -110 -135 -187 -200 -230 -272 %总资产 18.9% 27.0% 29.6% 28.9% 24.9% 23.2% %销售收入 3.5% 4.3% 4.8% 5.0% 4.8% 4.8% 无形资产 1,711 1,702 2,132 2,131 2,129 2,128 管理费用 -165 -188 -254 -260 -312 -368 非流动资产 3,514 4,252 5,112 5,084 4,958 5,061 %销售收入 5.2% 5.9% 6.6% 6.5% 6.5% 6.5% %总资产 44.6% 56.7% 58.2% 55.2% 48.7% 44.3% 研发费用 -206 -225 -262 -272 -326 -385 资产总计 7,879 7,502 8,780 9,213 10,189 11,422 %销售收入 6.5% 7.1% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 短期借款 31 19 343 19 21 19 息税前利润（EBIT） 920 538 758 819 1,007 1,202 应付款项 615 575 798 694 830 976 %销售收入 29.1% 17.0% 19.6% 20.5% 21.0% 21.2% 其他流动负债 251 220 300 265 279 308 财务费用 -16 29 -9 -16 1 11 流动负债 897 814 1,441 977 1,130 1,303 %销售收入 0.5% -0.9% 0.2% 0.4% 0.0% -0.2% 长期贷款 0 0 278 278 278 278 资产减值损失 -40 -40 -89 0 0 0 其他长期负债 845 382 275 282 287 348 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 0 负债 1,743 1,196 1,993 1,537 1,695 1,929 投资收益 20 -14 6 10 0 0 普通股股东权益 5,743 5,882 6,313 7,123 7,850 8,742 %税前利润 2.1% n.a 0.8% 1.2% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,004 1,004 1,004 1,004 1,004 1,004 营业利润 945 577 720 864 1,058 1,263 未分配利润 2,546 2,892 3,323 3,891 4,618 5,511 营业利润率 29.9% 18.2% 18.6% 21.6% 22.1% 22.3% 少数股东权益 393 423 473 553 645 751 营业外收支 12 -15 -15 -1 -1 -1 负债股东权益合计 7,879 7,502 8,780 9,213 10,189 11,422 税前利润利润率 95730.3% 56217.8% 70518.3% 86321.6% 1,05722.0% 1,26222.3% 比率分析 所得税 -112 -35 -84 -114 -137 -164 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.7% 6.3% 11.9% 13.2% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 845 527 621 749 919 1,098 每股收益 0.792 0.495 0.567 0.671 0.830 0.996 少数股东损益 50 30 52 80 92 106 每股净资产 5.721 5.860 6.289 7.144 7.873 8.768 归属于母公司的净利润 795 497 569 669 827 993 每股经营现金净流 0.570 0.203 0.642 0.610 0.775 0.968 净利率 25.1% 15.7% 14.7% 16.7% 17.3% 17.5% 每股股利 0.110 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.85% 8.45% 9.02% 9.39% 10.54% 11.35% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.09% 6.63% 6.48% 7.26% 8.12% 8.69% 净利润 845 527 621 749 919 1,098 投入资本收益率 13.16% 7.97% 9.01% 8.92% 9.96% 10.69% 少数股东损益 50 30 52 80 92 106 增长率 非现金支出 207 234 339 282 315 355 主营业务收入增长率 24.37% 0.16% 21.86% 3.53% 20.03% 18.08% 非经营收益 -28 -17 47 3 20 20 EBIT增长率 23.48% -41.51% 40.93% 8.09% 22.86% 19.45% 营运资金变动 -452 -540 -362 -422 -476 -502 净利润增长率 38.57% -37.49% 14.50% 17.56% 23.66% 19.97% 经营活动现金净流 572 204 645 612 778 971 总资产增长率 30.77% -4.79% 17.03% 4.94% 10.60% 12.09% 资本开支 -522 -525 -440 -240 -188 -458 资产管理能力 投资 2 -161 -465 0 0 0 应收账款周转天数 129.4 153.0 145.6 160.0 160.0 160.0 其他 63 71 7 10 0 0 存货周转天数 125.9 141.3 129.5 140.0 140.0 140.0 投资活动现金净流 -457 -614 -898 -230 -188 -458 应付账款周转天数 59.2 70.1 73.0 73.0 73.0 73.0 股权募资 1 0 0 241 0 0 固定资产周转天数 145.5 194.9 223.0 210.7 181.3 153.9 债权募资 0 0 449 -303 12 62 偿债能力 其他 559 -859 -128 -131 -121 -121 净负债/股东权益 -32.23% -8.67% -1.83% -8.17% -12.94% -16.34% 筹资活动现金净流 560 -859 321 -193 -109 -59 EBIT利息保障倍数 57.3 -18.4 80.2 52.8 -917.1 -108.7 现金净流量 672 -