电解铝周报：去库+成本驱动上涨，关注库存拐点何时来

2024年10月27日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 本周国内再度降息，美国、加拿大地区对国内光伏电池、电动汽车及钢铝制品的贸易限制措施有所松动，目前临近美国大选落地的时间节点，有色板块存在观望情绪，前期反弹力度有所减弱；10月以来新疆积压问题尚未解决，铝锭到货受限、现货升水走强，铝价在去库持续以及氧化铝大涨带动成本估值抬升的共同驱动下维持震荡向上走势； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 基本面情况，供应端四川启明星与安顺铝业复产合计25.5万吨将贡献未来1-2月内的产能爬坡增长，新疆信发准东搬迁项目成功通电，今冬明春云南电解铝或将不再减产，今年供应相对充裕，预计年底开工率将接近97%；需求端，当前“金九银十”旺季临近尾声，从下游开工率来看，型材、板带领域已有走弱迹象，铝价上涨也是额外抑制因素，随着后续切换至淡季，开工率或仍有回落压力；铝锭入库受限、出库尚可，截止本周去库趋势仍在继续，但需要关注后续疆内发运恢复和后续淡季影响出库共同导致铝锭转为累库的压力； 观点上，在国内持续的政策指引以及海外进入降息周期，宏观情绪整体依然向好，而基本面供应端维持充裕，但需求端存在转换淡季的担忧，建议关注铝锭库存拐点而止盈前期多单，仅供参考。 关注点：库存变化、需求转弱迹象 目录 目录..............................................................2 一、周度行情回顾..................................................3 1.1盘面：大选前观望情绪重，走势偏震荡.......................................31.2现货：积压问题未解决，现货升水走强.......................................4 二、氧化铝抬升成本，利润率持续压缩.................................5 三、产能继续爬坡，开工率达到96%...................................6 3.1国内：川黔通电复产，云南今年或不再限电...................................63.2进口：9月原铝进口13.71万吨.............................................7 四、需求端：旺季尾声，下游承压.....................................8 4.1国内下游加工行业........................................................84.2铝型材..................................................................94.3铝板带.................................................................104.4铝线缆.................................................................104.5铝箔...................................................................114.6铝合金.................................................................114.7出口：9月未锻轧铝及铝材出口56万吨.....................................12 五、库存：新疆积压影响入库，去库延续..............................12 一、周度行情回顾 1.1盘面：大选前观望情绪重，走势偏震荡 本周国内再度降息，美国、加拿大地区对国内光伏电池、电动汽车及钢铝制品的贸易限制措施有所松动，目前临近美国大选落地的时间节点，有色板块存在观望情绪，前期反弹力度有所减弱； 铝自身成本端的估值大幅抬升，铝锭去库趋势仍在持续，沪铝主力合约周内走势震荡，周内曾突破2.1w关口至21185元/吨，周五夜盘收于20980元/吨，指数持仓量先增后减，月差contango结构小幅加深；伦铝周内保持小幅涨势，周涨幅2.16%收于2670美元/吨，LME 0-3月差月初回落后维持稳定。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：积压问题未解决，现货升水走强 国庆节以来，新疆站台积压问题未能得到结局，发货量因此减少，铝锭社库保持去化，持货商挺价意愿较强，截至本周五，SMMA00升水30（较上周+40），中原升水10（较上周+20），佛山贴水145（较上周+45）；海外现货Premium保持稳定； 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、氧化铝抬升成本，利润率持续压缩 节后氧化铝价格加速上涨，截止周五，三网均价已经涨至4849元/吨，今年以来氧化铝价格涨幅达到54%，单项带动电解铝成本上涨3280元/吨以上；煤价保持平稳，秦皇岛港口Q4500平仓价666元/吨（-1），10月华东预焙阳极价格继续下降至4862.5元/吨（较9月-25元/吨），整体电解铝成本周度抬升约390元/吨，铝价反弹但并未能覆盖成本端上涨，当前加权平均完全利润在1856.6元/吨（-168），利润率压缩至10.1%。 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、产能继续爬坡，开工率达到96% 3.1国内：川黔通电复产，云南今年或不再限电 供应端消息，近期四川其明显顺利完成节能及环保绩效升级改造并通电复产，涉及产能12.5万吨，贵州安顺铝业近期也成功通电开启复产，涉及产能13万吨，合计25.5万吨产能处于为期1-2月的爬坡阶段中，信发新疆准东55万吨项目也成功通电，但该项目为产能搬迁，并不贡献增量；此外，根据南方电网表示，今年云南电力较为充裕，今冬明春对电解铝不再限电； 本周电解铝产量83.32万吨（+0.12），9月底国内运行产能达到4351万吨，开工率96%，9月电解铝产量达到357.4万吨，同比+1.45%，1-9月累计产量3212.8万吨，累计同比+4.23%；9月铝水比例73.76%，较8月再度回升0.7个百分点，铸锭量下滑5.6万吨；随着西南复产爬坡结束，且云南不减产的前提下，预计年底运行产能最高将达到4376万吨，开工率将达到97%； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：9月原铝进口13.71万吨 2024年4月起进口窗口关闭，进口量出现下滑，根据海关数据，2024年9月原铝进口13.71万吨，环比-16%，同比-31.7%，1-9月累计进口164.9.万吨，同比+72.5%。 10月23日，六部门联合发布《关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告》，其中提到符合要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口，预计2024年废铝进口量将维持同比增长态势，SMM预计增长至185万吨。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 四、需求端：旺季尾声，下游承压 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率63.8%，较上周下滑0.1个百分点，分板块来看： 铝型材本周开工率51.9%（-0.6%），部分建筑企业因接到“烂尾楼”竣工订单而维持开工率，但建筑行业整体仍然无明显起色，工业型材在旺季收尾后订单有减少迹象，后续或因淡季将至以及高铝价抑制原因开工率有回调压力；本周全国铝棒周产量33.73万吨（-0.04），铝价持续反弹，加工费被压缩，10月以来随着铝棒也持续去库，加工费开始触底回升； 铝线缆本周开工率72%（持平），行业生产稳定、订单良好，Q4仍有出口订单的提货需求，关注年底光伏排产走弱预期对开工的压力； 铝板带本周开工率72.6%（-0.2%），铝箔本周开工率75.9%（不变），“金九银十”旺季已经临近尾声，铝价高企以及河南环保对行业开工率有一定影响，后续切换至淡季也存在开工率下滑的压力； 原生铝合金本周开工率55%（不变），维持铝水比例目标而稳定生产，下游车轮企业大多照常提货下单；再生铝合金本周开工率55.5%（不变），铝价上涨下游采购较为谨慎，大型企业开工持稳，中小型后续存有下滑压力。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：9月未锻轧铝及铝材出口56万吨 2024年9月国内未锻轧铝及铝材出口56万吨，同比+18.8%，环比-5.08%（或因人民币汇率走强所致），1-9月累计出口490万吨，同比+15.1%；目前铝材出口利润依然较好，出口延续强势，目前出口退税政策尚未取消，关注后续变动。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：新疆积压影响入库，去库延续 10月以来新疆地区站台货物积压问题尚未得到解决，导致发运不畅影响铝锭及铝棒到货量，叠加铝水比例的抬升，共同导致铝锭入库量偏低，根据钢联数据，本周铝锭再度去库2.4万吨至61.8万吨，铝棒去库1.45万吨至12.5万吨，支撑近期铝价反弹，但后续存在货物发运缓解以及下游切换至淡季出库下滑共同导致累库的压力。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘