中航重机：大锻机有望迈入收获期，宏山公司发展进入快车道

业绩简评

公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营收75.24亿（同比-5.6%），归母净利润10.13亿（同比-1.4%）；其中24Q3单季营收20.52亿（同比-16.7%，环比-27.3%），归母净利润2.9亿（同比+16%，环比-27.7%），整体符合预期。

经营分析

1. 实际业绩增速优于表观，彰显锻造龙头发展韧性
   24Q3剔除宏山公司并表影响后，归母净利润同比增长22.4%，显示公司核心业务韧性。

2. 商用、民用工程保持强劲增长，盈利能力持续提升
   24Q1-Q3民用航空收入同比增长88.55%，民品业务收入同比增长34.18%。24Q3毛利率33.7%（同比+2.7pct），归母净利率14.1%（同比+4.0pct）。

3. 宏山公司发展步入快车道，带动整体盈利能力提升
   24Q3宏山锻造亏损收窄至1981万元（较H1的5953万），重点型号产品陆续交付，逐步进入快车道。

4. 存货较24Q2季末增加19.24%，或系部分产品延迟交付
   截至24Q3末存货45.8亿，增加7.39亿；合同负债减少0.42亿，或因部分产品延迟交付，未来业绩增速有望提升。

5. 在建工程转固增加，前期资本开支或将进入收获期
   24Q3末固定资产增加5.02亿元，在建工程减少3.4亿元（或因转固），前期大锻机投入逐步进入收获期，市场份额和盈利能力有望提升。

盈利预测、估值与评级

预计2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元（同比+18.0%/+20.2%/+20.3%），对应PE为21/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 全球经济复苏的不确定性；
2. 宏山锻造扭亏控亏风险。