季报点评：外部市场疲软，坚持夯实内在

中复神鹰（688295.SH） 外部市场疲软，坚持夯实内在 事件：中复神鹰发布2024三季报。公司前三季度实现营收11.19亿元， 同比下降30.46%，累计亏损834万元，去年同期为盈利2.93亿元，其中 政府补助等非经常性损益金额为6675万元，去年同期为3036万元，扣非后前三季度亏损7509万元，去年同期为+2.63亿元。单季度来看，Q3公司收入3.86亿元，同比下降30.09%，亏损3331万元，去年同期为盈 利7216万元，扣非后本期亏损5664万元，去年同期为盈利6504万元。Q3量增价减持续演绎，盈利阶段性承压。环比来看，公司Q3收入增长36.16%，推测其中主要贡献来自于销量的持续增长，根据百川盈孚，Q3碳纤维行业产品价格继续下行，8月初T300-12K、T300-24/25K、T300-48/50K产品销售均价均下降5000元/吨，T700-12K价格下降10000元/吨，T700作为中复神鹰主营产品之一，预计Q3公司销售均价继续承压。Q3公司归母净利润环比下滑98.14%。毛利率方面，单Q3公司毛利率11.57%，同环比分别减少20.55pct、8.7pct，毛利率自年初以来持续走低，主要受产品连续降价影响。费用率方面，单Q3公司期间费用率25.69%，同比增加6.92pct，主要系收入规模有所收缩后费用摊薄效果削弱，其中销售、管理及财务费用率分别同比增加0.94pct、4.41pct、2.84pct，研发费用率同比减少1.27pct，研发费用绝对量下降主要系公司前期研发项目取得阶段性成果、新项目处于早期阶段所致，整体费用率环比减少6.31pct。对应同期销售净利率-8.62%，去年同期为13.05%，环比Q2净利率进一步走跌。 行业承压下行，公司打磨内功。当下碳纤维行业供需基本面仍旧偏弱，供给过剩程度较深，需求增长速度不及预期。面对不景气的外部环境，公司持续向内谋求高质量发展，具体举措体现在三方面：一是通过精细化管理实现持续降本，筑深核心竞争力，二是发力中高端产品系列，比如高模量、航空航天专用预浸料等，抬升盈利中枢，三是不断扩大应用市场覆盖面，上半年公司在风电领域的销售显著增长，此外公司积极探索有希望带来更高产品附加值的应用领域比如电子3C（折叠屏手机、笔记本电脑等等）、出口（尤其欧洲市场）以及航空航天（大飞机等）。 盈利预测：中复神鹰系国产高性能碳纤维龙头企业之一，充分掌握规模、成本等关键竞争要素，头部地位稳固。考虑碳纤维周期下行尚未结束，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.4亿、 -0.02亿、0.88亿，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险；市场竞争加剧风险。 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学纤维买入 10月28日收盘价（元） 22.69 总市值（百万元） 20,421.00 总股本（百万股） 900.00 其中自由流通股（%） 16.07 30日日均成交量（百万股 2.97 股价走势 中复神鹰 沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《中复神鹰（688295.SH）：行业下行拖累公司业绩修炼内功奠定长远发展》2024-08-31 2、《中复神鹰（688295.SH）：持续打磨成本核心竞争 力，静待行业否极泰来》2024-03-29 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,995 2,259 1,440 1,614 1,883 增长率yoy（%） 70.0 13.3 -36.3 12.1 16.7 归母净利润（百万元） 605 318 -38 -2 88 增长率yoy（%） 117.1 -47.4 -112.0 94.1 4,006.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 0.35 -0.04 0.00 0.10 净资产收益率（%） 13.1 6.6 -0.8 0.0 1.8 P/E（倍） 33.7 64.2 — — 230.8 P/B（倍） 4.4 4.2 4.2 4.2 4.2 3、《中复神鹰（688295.SH）：量增价减趋势延续，成本优势卓著托底整体盈利》2023-10-27 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2810 3604 3260 3404 3685 营业收入 1995 2259 1440 1614 1883 现金 807 1947 1769 1584 1536 营业成本 1035 1568 1195 1362 1543 应收票据及应收账款 14 584 192 249 309 营业税金及附加 10 21 14 13 16 其他应收款 5 2 3 3 3 营业费用 7 23 30 26 26 预付账款 52 32 39 43 46 管理费用 157 196 202 202 207 存货 298 464 316 356 393 研发费用 155 206 132 121 113 其他流动资产 1634 575 941 1169 1398 财务费用 21 1 20 15 20 非流动资产 4437 5932 5967 6066 6133 资产减值损失 0 -7 -8 -4 -5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 38 84 115 121 132 固定资产 2676 4464 4506 4537 4547 公允价值变动收益 7 1 0 0 0 无形资产 185 410 449 488 526 投资净收益 21 9 6 6 8 其他非流动资产 1576 1058 1011 1040 1060 资产处置收益 0 0 -1 0 0 资产总计 7247 9536 9226 9470 9817 营业利润 676 327 -38 -1 91 流动负债 1295 2101 1465 1662 1872 营业外收入 1 2 1 1 1 短期借款 253 288 48 98 148 营业外支出 16 5 2 2 2 应付票据及应付账款 881 1334 1005 1152 1304 利润总额 661 325 -39 -2 90 其他流动负债 161 479 412 412 420 所得税 56 7 -1 0 2 非流动负债 1335 2590 2955 3003 3052 净利润 605 318 -38 -2 88 长期借款 999 1765 2065 2115 2165 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 336 825 889 887 886 归属母公司净利润 605 318 -38 -2 88 负债合计 2630 4691 4419 4665 4924 EBITDA 843 588 322 378 506 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.67 0.35 -0.04 0.00 0.10 股本 900 900 900 900 900 资本公积 2727 2727 2727 2727 2727 主要财务比率 留存收益 990 1218 1180 1178 1266 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4617 4845 4807 4805 4894 成长能力 负债和股东权益 7247 9536 9226 9470 9817 营业收入(%) 70.0 13.3 -36.3 12.1 16.7 营业利润(%) 128.2 -51.6 -111.5 96.5 7060.8 归属母公司净利润(%) 117.1 -47.4 -112.0 94.1 4006.9 获利能力毛利率(%) 48.1 30.6 17.0 15.6 18.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 30.3 14.1 -2.7 -0.1 4.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.1 6.6 -0.8 0.0 1.8 经营活动现金流 835 244 616 408 544 ROIC(%) 10.4 4.4 -0.3 0.2 1.5 净利润 605 318 -38 -2 88 偿债能力 折旧摊销 174 269 342 366 396 资产负债率(%) 36.3 49.2 47.9 49.3 50.2 财务费用 40 37 42 43 45 净负债比率(%) 10.3 7.3 11.8 17.7 20.4 投资损失 -21 -9 -6 -6 -8 流动比率 2.2 1.7 2.2 2.0 2.0 营运资金变动 61 -328 273 3 16 速动比率 1.9 1.5 2.0 1.8 1.7 其他经营现金流 -24 -44 4 5 7 营运能力 投资活动现金流 -2701 14 -856 -648 -646 总资产周转率 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 资本支出 -1236 -1191 -418 -456 -456 应收账款周转率 263.9 7.6 3.7 7.3 6.8 长期投资 -1490 1190 -500 -200 -200 应付账款周转率 1.5 1.6 1.2 1.4 1.4 其他投资现金流 25 15 62 8 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 2338 876 62 55 54 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.35 -0.04 0.00 0.10 短期借款 -322 35 -240 50 50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 0.27 0.68 0.45 0.60 长期借款 -60 766 300 50 50 每股净资产(最新摊薄) 5.13 5.38 5.34 5.34 5.44 普通股增加 100 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2677 0 0 0 0 P/E 33.7 64.2 — — 230.8 其他筹资现金流 -56 75 2 -45 -46 P/B 4.4 4.2 4.2 4.2 4.2 现金净增加额 475 1135 -178 -185 -48 EV/EBITDA 46.7 47.0 65.2 56.2 42.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告