夯实内在，蓄力中长期发展

公司公布2023H1业绩：营业收入同比增长10.7%至7.48亿元，净利润下降至-2.26亿元，同比转亏。 价格体系调整叠加成本端刚性，拖累23H1利润表现 1）植发：23H1公司打破行业原有的按照毛囊单位计价的模式，实施「一口价」价格体系，23H1接受植发手术患者人数同比增长34.6%至28304人，植发业务收入同比增长15.9%至6.41亿元，毛利率同比下降4.3pct至60.1%。 2）养固：公司于2022年开始建立独立的「史云逊医学健发中心」，为患者提供更便捷、更专业的医疗级毛发健康管理服务，23H1接受医疗养固服务的患者人数达40,758人，医疗养固套餐复购率达26.4%，医疗养固业务收入同比下降8.5%至1.72亿，毛利率同比下降20pct至45.1%。 需求弱复苏阶段夯实内在能力，蓄力中长期发展 医疗机构扩张：23H1公司新建9家雍禾植发院部，重点在二三线城市进行植发门店的下沉拓展，预计至2023年底全国植发医疗机构数量可接近85家；23H1在广深地区新建5家史云逊院部，且史云逊医学健发中心在妆字号产品基础上推出种类更丰富、效果更显著的械字号毛发健康管理产品；至8月上海毛发综合医院与北京毛发综合医院均已正式开业。 医疗服务升级：除门店拓展、业态升级外，公司积极推进医生接诊模式升级、引入6S服务理念实现用户体验升级、引入「好医生‧一人一案」理念提升医疗服务能力，营销端构筑品牌、流量、内容的复合型渠道矩阵，加强客户对品牌的认知和黏着度。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司下调植发价格体系与毛发综合医院摊销影响，我们预计公司2023-2025年收入分别为19.07/24.56/30.86亿元（原值为21.92/28.64/35.98亿元）， 对应增速分别为35.0%/28.8%/25.6%； 归母净利润分别为-1.73/1.05/1.57亿元（原值为0.93/1.88/2.49亿元）；EPS分别为-0.33/0.20/0.30元/股。考虑到公司2023年尚处于疫情恢复期，依据可比公司估值，给予公司2024年23倍PE，对应目标价5.0港元，下调至“增持”评级。 风险提示：监管政策超预期变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；拓店进程不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表