权益因子观察周报第99期：本周小市值风格占优，价量因子表现较好

大类资产配置/2024.10.29 大类资产配 置 被动资产配置周报 证券研究报 告 本周小市值风格占优，价量因子表现较好 ——权益因子观察周报第99期 本报告导读： 大类因子表现上，本周沪深300内超额收益较好的是市值、公司治理、价量。 中证500内较好的是市值、成长、超预期。中证1000内较好的是市值、估值 公司治理。中证2000内较好的是市值、分析师超预期、高频分钟。中证全指 内较好的是市值、高频分钟、价量。沪深300增强本周超额-0.35%；本年超额 6.28%。中证500增强本周超额-0.88%；本年超额7.45%。中证1000增强本周超额-0.23%；本年超额6.09%。中证2000增强本周超额-1.47%；本年超额8.92%。 投资要点： 公募指数增强基金表现。截至2024年10月25日,沪深300增强基 金本年收益排名前三的是易方达沪深300精选增强A（010736.OF）、 海富通沪深300指数增强A（004513.OF）、国泰沪深300ETF （561300.SH),超额分别为10.46%、5%、4.53%。中证500增强基金本年排名前三的是招商中证500增强策略ETF（561950.SH）、博时中证500增强ETF（159678.SZ）、长信中证500指数增强A （004945.OF),超额分别为6.68%、6.26%、6.05%。中证1000增强基金本年排名前三的是博时中证1000指数增强A（016936.OF）、招商1000ETF增强（159680.SZ）、天弘中证1000指数增强A （014201.OF),超额分别为10.13%、7.76%、6.92%。国证2000增强 基金本年排名前三的是鑫元国证2000指数增强A（018579.OF）、汇 添富国证2000指数增强A（019318.OF）、招商国证2000指数增强 A（018786.OF),超额分别为5.22%、3.17%、4.31%。 单因子表现。沪深300内本周（2024-10-21至2024-10-25）超额较好的因子是5日交易金额/波动率、PCF倒数、尾盘成交量波动率。中证500内较好的是PCF倒数、标准化预期外归母净利润同比、分析师预测净利润增长率FY3。中证1000内较好的是60日净流入、 尾盘成交量波动率、分析师预测营收增长率-FY3。中证2000内较好的是EP60日变化、成交量方差比率、60日净流入。中证全指内较 好的是5分钟成交量偏度、分析师预测净利润增长率FY3、市净率 倒数。 大类因子表现。本周沪深300内超额收益较好的是市值、公司治理 价量。中证500内较好的是市值、成长、超预期。中证1000内较好 的是市值、估值、公司治理。中证2000内较好的是市值、分析师超预期、高频分钟。中证全指内较好的是市值、高频分钟、价量。 指数增强组合表现。成分股内选股，截至2024年10月25日，沪深 300指数增强策略本周收益0.45%，超额为-0.35%；本年收益23.12%超额为6.28%，超额最大回撤为-3.82%。中证500指数增强策略本周收益2.13%，超额收益为-0.88%；本年收益14.85%，超额收益为 7.45%，超额收益最大回撤为-2.56%。中证1000指数增强策略本周收益3.69%，超额为-0.23%；本年收益8.14%，超额为6.09%，超额最大回撤为-5.11%。中证2000指数增强策略本周收益4.4%，超额为-1.47%；本年收益4.6%，超额为8.92%，超额最大回撤为-2.17% 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险 张雪杰(分析师) 0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 登记编号S0880522040001 相关报告 美元走强，A股成长风格信息比上升2024.10.27 黄金再创新高，A股成长风格信息比上升 2024.10.20 风险偏好上行利好权益，国内资产BL模型本周录得收益1%2024.10.20 静待风来：资产定价进入关键博弈阶段 2024.10.20 本周成长因子表现较好，估值因子超额收益回撤较大2024.10.20 目录 1.公募指数增强基金表现3 1.1.公募沪深300指数增强产品表现3 1.2.公募中证500指数增强产品表现4 1.3.公募中证1000指数增强产品表现5 1.4.公募国证2000指数增强产品表现6 2.因子表现7 2.1.单因子表现8 2.2.大类因子表现10 2.2.1.沪深300股票池大类因子表现10 2.2.2.中证500股票池大类因子表现11 2.2.3.中证1000股票池大类因子表现12 2.2.4.中证2000股票池大类因子表现13 2.2.5.中证全指股票池大类因子表现14 3.指数增强策略表现15 3.1.沪深300和中证500指数增强策略15 3.2.中证1000和中证2000指数增强策略16 4.风险提示16 abstract_1 在上周报中，首先，对国内主要宽基指数的公募指数增强基金产品的本年和近两年的业绩表现进行周度跟踪，供投资者参考。然后，对量化选股模型中常用因子表现进行跟踪，展示不同股票池（沪深300成分股、中证500成分 股、中证1000成分股、中证2000成分股、中证全指）中各类选股因子表现，主要包括不同时间区间单因子的超额收益、大类因子的超额收益和多空收益 情况。其中，超预期因子、分钟行情高频因子的详细介绍参见报告《基于 PEAD效应的超预期因子选股效果如何——权益配置因子研究系列 01_20220601》、《基于分钟数据的高频因子选股效果研究——权益配置因子研究系列04_20231129》。最后，跟踪展示基于选股因子库构建的指数增强策略的样本外表现。增强策略的构建过程详见报告《使用基本因子构建中证500指数增强策略初探——权益配置因子研究系列02_20220720》、《中证 1000和中证2000指数增强策略构建——权益配置因子研究系列 03_20230913》。 1.公募指数增强基金表现 我们统计了2023年12月1日之前成立的公募基金指数增强产品。从跟踪指数来看，主要以沪深300、中证500、中证1000、国证2000为主。截至2024年10月25日,其中沪深300指数增强产品有53只，规模897亿；中 证500指数增强产品有61只，规模510亿；中证1000指数增强产品有44 只，规模180亿；国证2000指数增强产品有10只，规模19亿。我们直接以对应指数为比较基准，超额收益为产品区间收益减去基准指数区间收益。 1.1.公募沪深300指数增强产品表现 截至2024年10月25日,本年收益排名前�的是易方达沪深300精选增强A （010736.OF）、海富通沪深300指数增强A（004513.OF）、国泰沪深300ETF （561300.SH）、华夏沪深300指数增强A（001015.OF）、浙商沪深300指数增强A（166802.OF),本年收益分别为25.77%、20.31%、19.84%、19.45%和 19.14%,相对沪深300指数的超额收益分别为10.46%、5%、4.53%、4.14%和 3.83%,超额收益最大回撤分别为-4.6%、-2.29%、-2.38%、-1.66%和-1.53%。公募基金沪深300指数增强产品本年收益前20名的收益情况如下表。 表1：公募沪深300指数增强产品本年收益前20名 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本年和近两年的公募沪深300指数增强产品前10名的超额收益曲线如下。 图1：本年公募沪深300增强产品前10名超额收益图2：近两年公募沪深300增强产品前10名超额收益 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.公募中证500指数增强产品表现 截至2024年10月25日,本年收益排名前�的是招商中证500增强策略ETF （561950.SH）、博时中证500增强ETF（159678.SZ）、长信中证500指数增强A（004945.OF）、天弘中证500指数增强A（001556.OF）、中证500ETF增强（563030.SH),本年收益分别为13.69%、13.27%、13.06%、12.36%和 11.93%,相对中证500指数的超额收益分别为6.68%、6.26%、6.05%、5.35% 和4.92%,超额收益最大回撤分别为-2.41%、-3.03%、-3.55%、-2.62%和-2.02%。 公募基金中证500指数增强产品本年收益前20名的收益情况如下表。 表2：公募中证500指数增强基金本年收益前20名 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本年和近两年的公募中证500指数增强产品前10名的超额收益曲线如下。 图3：本年公募中证500增强产品前10名超额收益图4：近两年公募中证500增强产品前10名超额收益 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.公募中证1000指数增强产品表现 截至2024年10月25日,本年收益排名前�的是博时中证1000指数增强A （016936.OF）、招商1000ETF增强（159680.SZ）、天弘中证1000指数增强A（014201.OF）、国泰君安中证1000指数增强A（015867.OF）、国泰中证1000增强ETF（159679.SZ),本年收益分别为11.62%、9.25%、8.41%、7.78% 和6.58%,相对中证1000指数的超额收益分别为10.13%、7.76%、6.92%、6.29%和5.09%,超额收益最大回撤分别为-2.36%、-2.47%、-2.33%、-2.04%和 -1.74%。 公募基金中证1000指数增强产品本年收益前20名的收益情况如下表。 表3：公募中证1000指数增强基金本年以来收益前20名 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本年和近两年的公募中证1000指数增强产品前10名的超额收益曲线如下。 图5：本年年公募中证1000增强产品前10名超额收益图6：近两年公募中证1000增强产品前10名超额收益 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.公募国证2000指数增强产品表现 截至2024年10月25日,本年收益排名前�的是鑫元国证2000指数增强A （018579.OF）、汇添富国证2000指数增强A（019318.OF）、招商国证2000指数增强A（018786.OF）、景顺长城国证2000指数增强A（019013.OF）、鹏华国证2000指数增强A（017892.OF),本年收益分别为3.63%、2.97%、 2.72%、2.33%和1.72%,相对国证2000指数的超额收益分别为5.22%、3.17%、 4.31%、3.91%和3.31%,超额收益最大回撤分别为-2.79%、-8.34%、-6.04%、 -2.85%和-4.72%。 公募基金国证2000指数增强产品本年收益前10名的收益情况如下表。 表4：公募国证2000指数增强基金本年收益前10名 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本年公募国证2000指数增强产品前10名的超额收益曲线如下。 图7：本年公募国证2000增强产品前10名超额收益 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.因子表现 指数增强基金主要使用的多因子选股模型，下面跟踪展示常用的单因子、大类因子的不同时间区间的表现。我们从估值、盈利、成长、公司治理、价量、超预期等多种投资逻辑出发构建常用因子库。在具体使用上，除市值因子以外，其他因子均进行因子中性化处理。市值行业中性化处理具体做法是：在初步计算得到因子原始值后，首先进行绝对中位数法去极值，并进行Z-Score标准化，然后以每个股票标准化后的因子作为因变量，对数市值和中信一级行业虚拟变量作为自变量进行横截面回归，