营收业绩不及预期，基本面改善仍需时间

公司发布2024年第三季度季报，前三季度实现营业收入8.06亿元，同比下降24.90%；归母净利润-9952.60万元，同比下降71.6%；扣非归母净利润-1.11亿元，同比下降77.2%。Q3单季表现更差，营业收入1.39亿元，同比下降54.41%；归母净利润-1.11亿元，同比下降99.6%。

白酒营收大幅下滑，低端酒下滑较明显。Q3实现营业收入1.39亿元，同比减少54.41%，其中非酒业务下滑63%，白酒业务下滑54.41%。具体来看，高端酒/中端酒/低端酒分别实现营收0.11/0.31/0.59亿元，同比分别下降27%/43%/56%。低端酒占比较高且下滑显著，受行业大众化趋势及终端出货影响。馥合香为主的中高端酒表现略好。分渠道看，省内/省外分别同比下滑51%/46%，经销商数量省内净减少16个，省外净增加13个。

营收受损导致盈利能力下降。Q3毛利率下降34.4pct至15.7%，销售费用率/管理费用率/税金及附加比率分别同比提升28.6/3.8/9.6pct。销售费用绝对额达0.79亿元，处于近年高位。行业调整期马太效应加剧及新品培育费用压力是主因。综合影响下，Q3亏损1.1亿元。

投资建议：调整盈利预测，预计24-26年公司营业收入分别为9.7/10.4/12.5亿元（同比-34.3%/+7.8%/+19.7%），归母净利润分别为-1.4/0.1/0.8亿元（同比-547.6%/+107.9%/+644.8%），建议关注，维持“增持”评级。

风险提示：省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期；改革效果不及预期。