2024Q3美国市场拐点显现，收入结构持续改善

主要观点：

• 公司2024年前三季度营业收入6.02亿元，同比下降36.31%；归母净利润1.25亿元，同比下降53.74%。
• 第三季度营业收入2.20亿元，同比增加10.51%，环比增加15.70%；归母净利润3274万元，同比增长21.78%；扣非后归母净利润1899万元，同比增长24.67%。

点评：

• 2024年第三季度美国市场库存去化基本完成，呼吸机订单回暖。公司与RH公司达成合作协议，经销区域增加加拿大，经销期限延长至5年，订单自6月底开始恢复至行业常态。
• 收入区域方面，国际业务收入占比60.55%，国内业务收入占比39.45%，国内业务占比稳步提升。第三季度海外收入占比66.36%，与RH订单恢复高度相关。
• 高毛利耗材业务占比提升，公司毛利率保持高位。前三季度耗材同比增长31.77%，主要来自美国和欧洲地区贡献，通过市场推广和基础设施完善推动增长。

投资建议：

• 预计2024-2026年公司收入分别为9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元，收入增速分别为-18.4%、17.8%和18.2%；归母净利润分别实现2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元，增速分别为-26.0%、32.8%和27.8%；EPS预计分别为2.45元、3.26元和4.17元，对应PE分别为31x、23x和18x。
• 维持“买入”评级，公司持续深耕家用呼吸机市场，海外市场已形成大规模销售，2024年三季度美国市场库存去化完成，高毛利耗材占比提升，盈利能力预计增强。

风险提示：

• 海外市场设备库存去化不及预期、耗材放量不及预期、市场竞争加剧风险。