2024Q3锂电材料行业趋势：量价抵抗逐步显现，当前如何看待行业拐点？

量价抵抗逐步显现，当前如何看待行业拐点？ 五矿证券研究所新能源行业 分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 报告要点 根据我们对2024Q3锂电材料行业趋势和各上市公司财报业绩的梳理，我们认为24Q3产业主要变化为： 需求方面：24年1-9月国内动力电池累计装机同比增速+35.6%，24年前三季度新能源乘用车平均单车带电量数据较23年约下滑0.6kWh。 供给方面：24年以来供给侧部分环节的量价抵抗持续，铜箔等部分环节供给边际变化逐渐清晰。 盈利方面：24Q3铁锂和铜箔持续大面积亏损。铜箔环节维持全面亏损，24Q3行业净利率为-3.42%；铁锂环节维持大面积亏损，仅湖南裕能和有汽车零部件业务支撑的富临精工维持盈利，24Q3净利率为-3.31%，相对24Q2净利率-4.09%有一定环比修复。 现金流方面：24Q3行业总体“在手现金-短期借款”同比增速首次转负，扣除宁德时代后，行业短期偿债能力下滑更为明显。24Q3锂电材料行业总体在手现金-短期负债同比增速-9%，是自2020Q3以来首次转负。此外，我们发现24Q3“在手现金-短期借款”中，仅宁德时代一家就占据了全行业的约90%。在扣除宁德时代后，24Q3行业总体在手现金-短期负债同比增速-66%，环比增速-37%，短期偿债能力下降更为明显。各环节中，铜箔和铁锂环节现金流情况较差，在利润亏损情况下，现金流也同时恶化。 资本开支方面：行业整体资本开支同比继续下降，铁锂和隔膜环节调整节奏相对晚。24Q3行业总体资本开支同比继续下跌，且自2023Q2起持续为同比负增长。各环节资本开支调整节奏有所不同，三元正极材料于22Q4较早开启本轮的资本开支的持续降速，铁锂和隔膜环节均自24Q1才开启资本开支持续同比负增长。 库存方面：全行业库存当前处于相对理性位置，行业整体处于去库阶段尾声。 综合行业趋势研判：基于24Q3锂电材料产业链供需、盈利能力、现金储备、资本开支、库存等因素考量，我们认为锂电材料行业拐点逐渐清晰，且不同环节拐点节奏有先后，铜箔环节会率先进入本轮行业拐点，后续铁锂、负极的供给端变化是重点。 24Q3锂电材料行业趋势整体研判：行业拐点逐渐清晰，拐点节奏有先后 盈利能力、现金储备、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，指引了未来供给端的变化。 各环节情况不同，拐点节奏也将有先后。现金流压力大的环节铜箔、负极出现了一定的价格的“反抗”，铁锂环节也有涨价的“动力”，我们认为铜箔环节会率先进入本轮行业拐点，后续铁锂、负极的供给端变化是重点。 产业趋势/需求：前三季度国内动力电池累计装机同比增速+35.6%，24年以来单车带电量有所下滑 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，Wind，五矿证券研究所 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，Wind，五矿证券研究所 电池为代表的产业仍保持较高增速，但新能源乘用车Q3单车带电量有所下滑。1-9月，我国动力和其他电池累计销量为685.7GWh，累计同比增长42.5%。1-9月我国动力电池累计装车量346.6GWh,累计同比增长35.6%。24年前三季度国内新能源乘用车平均单车带电量为46.6kWh，相较于2023年下滑约0.6kWh。 产业趋势/供给：24年以来供给侧部分环节的量价抵抗持续，铜箔等部分环节供给边际变化逐渐清晰 产业链价格的下跌以及去库存，叠加产能利用率的下滑，带来了产业链23~24年的供给侧压力。24年以来，锂电材料行业供给侧在量的抵抗（减产与产能调整出清）、价格的抵抗（抵抗式涨价）两方面都有所呈现。 产业链中铜箔环节24年以来出现净利润及“在手现金-短期借款”双亏损，且加工费持续低于成本，随着铜箔行业协会于11月9日发布价格调整倡议书，铜箔等部分环节供给变化逐渐清晰。 行业指标/盈利能力：24Q3铁锂持续大面积亏损，铜箔持续全面亏损 资料来源：Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本 资料来源：Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本 根据统计范围内锂电材料行业的归母净利润和净利率情况： 24Q3铜箔、铁锂正极、三元正极环节呈现亏损，其24Q3总归母净利润分别为-2.81/-4.63/-0.14亿元，平均净利率分别为-3.42%/-3.31%/-0.11%。其中，磷酸铁锂正极环节自23Q4~24Q3已持续四个季度亏损，亏损主要受上游碳酸锂价格下行和竞争激烈影响。铜箔自24Q1~24Q3已持续三个季度亏损，主要受行业竞争激烈、加工费持续低迷影响。 行业指标/盈利能力：24Q3铁锂持续大面积亏损，铜箔持续全面亏损 从亏损面看较差的铜箔和铁锂环节： （1）24Q3铜箔维持全面亏损，24Q3行业净利率为-3.42%，净利率相较24Q2环比下滑，亏损扩大。 （2）24Q3磷酸铁锂正极环节维持大面积亏损，仅湖南裕能和有汽车零部件业务支撑的富临精工维持盈利，24Q3净利率为-3.31%，相对24Q2净利率-4.09%有一定环比修复。 行业指标/现金流：24Q3行业总体“在手现金-短期借款”同比增速首次转负 资料来源：Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本 资料来源：Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本 根据统计范围内锂电材料行业的“在手现金-短期借款”指标情况，我们发现： （2）24Q3宁德时代一家占据全行业约90%的现金流。扣除宁德时代后，24Q3行业总体在手现金-短期借款同比增速-66%，环比增速-37%，短期偿债能力下降更明显。 行业指标/现金流：24Q3行业总体“在手现金-短期借款”同比增速首次转负 分环节看，24Q3铁锂、负极、隔膜、铜箔在手现金-短期负债指标为负，分别为-59.47/-6.57/-41.61/-28.70亿元。铁锂和铜箔环节是在利润亏损情况下同时亏现金。负极材料环节自24Q2开始亏现金流，负极24Q3在手现金-短期负债同比增速-124%，主要是杉杉股份和贝特瑞两家企业现金流缩水严重。隔膜环节虽然“在手现金-短期借款”持续为负，但盈利较好。 行业指标/资本开支：24Q3行业总体资本开支同比继续下跌，不同环节调整节奏有分化 资料来源：Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本 资料来源：Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本 以构建固定资产和无形资产和其他长期资产等支付的现金统计锂电材料行业的资本开支情况： 24Q3行业总体资本开支同比继续下跌。24Q3锂电材料行业总体资本开支同比23Q3减少16%。其中电池环节24Q3资本开支同比下滑14%。从历史情况看，行业整体从23Q2至今资本开支同比增速持续为负。宁德时代作为行业资本开支的重要部分，从22Q4至今资本开支同比增速仍未转正。 行业指标/资本开支：24Q3行业总体资本开支同比继续下跌，不同环节调整节奏有分化 从各环节资本开支同比增速调整节奏来看，铁锂和隔膜环节调整节奏相对较晚。 各环节资本开支调整节奏有所分化，三元正极材料环节于22Q4较早开启本轮的资本开支降速；铁锂环节自24Q1才开启资本开支持续同比负增长，节奏较慢；隔膜环节也在24Q1左右开启资本开支的调整，且由于部分企业的出海业务24Q3有一定上调。 行业指标/库存：当前库存水平相对理性，行业处于去库尾部阶段 资料来源：Wind，五矿证券研究所注：柱状堆叠图用柱状长短表示增速绝对值大小；统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本 资料来源：Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本 根据统计范围内锂电材料行业的“存货/总资产”指标情况，我们认为当前行业库存处于相对理性位置。行业整体库存高点在2022Q1~Q2，存货/总资产值约为0.15，24Q3全行业存货/总资产值为0.09，当前行业整体库存处于相对低位，且相对于24Q2环比有所回升。2024年以来，从存货/总资产同比增速持续回升，行业处于去库尾部阶段。 附录：锂电材料行业各版块三季度详细业绩 附录：锂电材料行业各版块三季度详细业绩 附录：锂电材料行业各版块三季度详细业绩 附录：锂电材料行业各版块三季报详细业绩 风险提示 •新能源车、储能等需求不及预期，导致锂电材料行业出货不及预期；•锂电材料行业供给释放超预期，导致竞争更加激烈，造成盈利下滑；•欧美地区新能源本土保护政策出台对后续国内锂电材料企业的出货产生负面影响。•碳酸锂价格未来继续下跌，会对正极、电解液等行业盈利造成负面影响；•隔膜行业国产设备的进度加速可能对隔膜企业盈利造成负面影响。 Thankyou 五矿证券研究所 上海 北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场C座3F邮编：100010 上海市浦东新区富城路99号震旦国际大厦30楼邮编：200120 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层邮编：518035 免责声明 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分 析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下 发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别申明在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其