2024年三季报点评：盈利显著优化，开启投资并购

股票研究/2024.10.28 盈利显著优化，开启投资并购三只松鼠(300783) 食品饮料/必需消费 ——2024年三季报点评 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： 公司24Q3收入端增速保持相对优势、盈利明显提升，公司公告拟合计投资不超过 6.6亿元进行投资并购，用以开展零售、制造到品牌的持续布局。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。维持2024-2026年EPS预测为1.021.34、1.84元，维持目标价31.39元。 收入符合预期，利润高于预告区间中枢。2024Q1-3公司营收71.69 亿元、同比+56.46%，归母净利3.41亿元、同比+101.15%，扣非净 利2.67亿元、同比+211.55%；其中2024Q3单季度营收20.95亿元同比+24.03%，归母净利0.52亿元、同比+221.89%，扣非净利0.38亿元、同比+210.13%。2024Q3全渠道收入持续增长，公司高端性价比战略卓有成效且将迎来Q4旺季，成长势能有望持续。 毛利率稳中有升，费率优化贡献盈利弹性。2024Q3公司毛利率同比 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：31.39 当前价格：26.52 上次预测:31.39 交易数据 52周内股价区间（元）15.86-28.06 总市值（百万元）10,635 总股本/流通A股（百万股）401/280 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,737 每股净资产（元）6.83 市净率（现价）3.9 净负债率-5.86% 52周股价走势图 +0.1pct至24.5%，终端产品实现高性价比的同时毛利率稳中有升，三只松鼠深证成指 主要来自公司供应链的深化布局。公司公告拟以自有或自筹资金增 加投资不超过2亿元进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等建设，提升零食自产比例、强化全国化供应链集约基地建设有望为性价比优势及盈利改善奠定坚实基础。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.4/-0.1/+0.03pct，主要系公司品销合一的“网络型组织”构建下，前后端及各部门全面协同、组织效率进一步提升。 公司开启投资并购，加大全产业链布局。2024年10月28日，公司 在发布《拟加大投资建设零食供应链及集约基地的公告》之外，同 步发布公告拟以不超过2亿元收购量贩零食连锁“爱零食”的控制 权或相关业务及资产、拟以不超过0.6亿元收购折扣超市连锁“爱 折扣”的控制权或相关业务及资产、拟以不超过1亿元收购“致养食品”的控制权或相关业务及资产进入乳饮赛道；此外，公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过1亿元，分别在方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类加大投资孵化新子品牌我们认为公司通过在供应链端、零售端、品牌端加大投资并购，在整合资产、提升效率的同时输出管理知识，全产业链布局进一步强化竞争力、助力持续成长。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。 56% 41% 26% 11% -5% -20% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 23% 55% 44% 相对指数 11% 31% 35% 相关报告 利润超预期，奋进正当时2024.10.11 淡季验证逻辑，增长势能持续2024.08.29业绩符合预期，增长势能持续2024.07.17 激励机制优化，增长势能强劲2024.04.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,293 7,115 10,218 13,522 17,701 (+/-)% -25.4% -2.4% 43.6% 32.3% 30.9% 净利润（归母） 129 220 408 538 738 (+/-)% -68.5% 69.9% 85.7% 31.8% 37.2% 每股净收益（元） 0.32 0.55 1.02 1.34 1.84 净资产收益率(%) 5.5% 8.7% 14.3% 16.4% 18.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 82.18 48.39 26.05 19.77 14.42 业绩超预期，反转势能显著2024.04.16 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金171 328 561 1,016 1,721 营业总收入 7,293 7,115 10,218 13,522 17,701 交易性金融资产 20 20 20 20 20 营业成本 5,343 5,455 7,804 10,287 13,415 应收账款及票据 394 594 865 1,145 1,499 税金及附加 48 45 61 81 106 存货 1,071 1,388 2,013 2,653 3,460 销售费用 1,533 1,238 1,742 2,312 3,009 其他流动资产 1,660 1,998 2,057 2,119 2,196 管理费用 283 227 225 291 381 流动资产合计 3,317 4,327 5,516 6,952 8,895 研发费用 38 25 41 54 71 长期投资 6 21 21 21 21 EBIT 122 239 538 687 935 固定资产 522 507 654 748 791 其他收益 82 116 87 65 83 在建工程 275 252 230 207 185 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产及商誉 109 113 118 123 128 投资收益 56 54 51 61 71 其他非流动资产 307 322 354 354 354 财务费用 8 6 1 -21 -36 非流动资产合计 1,219 1,216 1,378 1,454 1,480 减值损失 -7 -9 -3 -3 -3 总资产 4,536 5,543 6,893 8,406 10,375 资产处置损益 7 -1 5 7 9 短期借款 50 300 300 300 300 营业利润 178 278 483 647 915 应付账款及票据 1,063 1,548 2,246 2,961 3,861 营业外收支 23 36 54 61 56 一年内到期的非流动负债 35 69 37 37 37 所得税 71 94 129 170 233 其他流动负债 697 843 1,189 1,554 2,015 净利润 129 220 408 538 738 流动负债合计 1,846 2,760 3,772 4,852 6,213 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 199 125 125 125 125 归属母公司净利润 129 220 408 538 738 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 74 66 66 66 66 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 74 78 76 76 76 ROE(摊薄,%) 5.5% 8.7% 14.3% 16.4% 18.9% 非流动负债合计 347 269 267 267 267 ROA(%) 2.7% 4.4% 6.6% 7.0% 7.9% 总负债 2,192 3,029 4,038 5,119 6,480 ROIC(%) 2.9% 5.5% 12.1% 13.7% 16.1% 实收资本(或股本) 401 401 401 401 401 销售毛利率(%) 26.7% 23.3% 23.6% 23.9% 24.2% 其他归母股东权益 1,943 2,113 2,454 2,887 3,494 EBITMargin(%) 1.7% 3.4% 5.3% 5.1% 5.3% 归属母公司股东权益 2,344 2,514 2,855 3,288 3,895 销售净利率(%) 1.8% 3.1% 4.0% 4.0% 4.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 48.3% 54.6% 58.6% 60.9% 62.5% 股东权益合计 2,344 2,514 2,855 3,288 3,895 存货周转率(次) 3.9 4.4 4.6 4.4 4.4 总负债及总权益 4,536 5,543 6,893 8,406 10,375 应收账款周转率（次） 24.9 14.4 14.0 13.5 13.4 总资产周转周转率（次） 1.5 1.4 1.6 1.8 1.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.6 1.5 1.1 1.1 1.1 经营活动现金流 73 334 462 596 814 资本支出/收入 2.9% 1.0% 1.3% 0.5% 0.1% 投资活动现金流 -185 -280 -99 -9 48 EV/EBITDA 31.45 22.37 17.88 13.63 9.50 筹资活动现金流 -134 100 -127 -133 -158 P/E(现价&最新股本摊薄) 82.18 48.39 26.05 19.77 14.42 汇率变动影响及其他 0 -1 -2 0 0 P/B(现价) 4.54 4.23 3.73 3.23 2.73 现金净增加额 -247 153 234 455 705 P/S(现价) 1.46 1.49 1.04 0.79 0.60 折旧与摊销 158 95 55 58 59 EPS-最新股本摊薄(元) 0.32 0.55 1.02 1.34 1.84 营运资本变动 -149 80 89 98 123 DPS-最新股本摊薄(元) 0.16 0.25 0.19 0.26 0.32 资本性支出 -212 -68 -128 -70 -23 股息率(现价,%) 0.6% 0.9% 0.7% 1.0% 1.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的