2024年三季报点评：业绩超预期，结构优化趋势显著

股 票股票研究/2024.10.25 研 究业绩超预期，结构优化趋势显著天味食品(603317) 食品饮料/必需消费 ——天味食品（603317）2024年三季报点评 訾猛(分析师)徐洋(分析师) 021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520120008 公本报告导读： 司业绩超预期；渠道产品共振，长期超额收益可期。 更 新投资要点： 报维持“增持”评级。考虑到产品结构改善驱动盈利能力改善超预期告上调公司2024年EPS预测至0.55元，同比+28%（前值为0.52元）同时考虑到需求疲软背景下复调行业增长承压，下调2-25-2026年 EPS至0.62/0.70元，同比+13%/13%（前值分别为0.63/0.74元），维持目标价21.9元。 业绩超预期。公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入 23.64亿元，同比+5.84%，实现归母净利润4.32亿元，同比+34.96% 折合Q3单季度实现营业收入8.97亿元，同比+10.93%，实现归母净利润1.86亿元，同比+64.79%。分产品看，2024Q3单季度火锅底 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 21.90 上次预测: 21.90 当前价格：13.90 交易数据 52周内股价区间（元）8.56-14.95 总市值（百万元）14,805 总股本/流通A股（百万股）1,065/1,064 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,174 每股净资产（元）3.92 市净率（现价）3.5 净负债率-62.70% 52周股价走势图 料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别同比天味食品上证指数 证+1.1%/+18.1%/+19.7%，中式菜品调料高增主要归功于线上2B品牌 究 券食萃的放量，香肠腊肉调料高增主要归功于公司在旺季之前提前布研局产品抢市场；分渠道看，食萃放量带动下Q3单季度线上渠道收入同比高增55.4%，线下渠道则同比增长6%，呈现复苏趋势。总体 而言，公司业绩超市场预期。 报盈利能力显著提升。2024Q3公司毛利率同比提升0.77pct至38.83% 告主要归功于成本的下行以及高毛利业务香肠腊肉调料占比的提升； 净利率达到21.19%，同比+7.33pct，主因销售费用率的大幅下降， 2024Q3销售费用率同比-7.78pct，主因公司费用形式由市场费用支持转为满减，同时减少广告并进一步精细化费用投放所致；管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.2/+0.3pct。 渠道产品共振，长期超额收益可期。在复调行业渗透率持续提升的 背景下，公司一方面针对C端推出健康化/区域性大单品，另一方面 持续挖掘小B渠道潜力，叠加管理逐步从粗放转向精细化，因此我们看好公司长期超额收益。 风险提示：行业竞争显著加剧、食品安全风险等。 18% 8% -2% -11% -21% -30% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 50% 37% 13% 相对指数 36% 24% 2% 相关报告 业绩符合预期，食萃放量驱动增长2024.04.25 业绩符合预期，管理改善驱动成长2024.03.28业绩超预期，长期成长可期2023.10.28 收入略低于预期，长期成长可期2023.08.21 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,691 3,149 3,449 3,772 4,116 (+/-)% 32.8% 17.0% 9.6% 9.4% 9.1% 净利润（归母） 342 457 584 661 743 (+/-)% 85.1% 33.7% 27.9% 13.1% 12.4% 每股净收益（元） 0.32 0.43 0.55 0.62 0.70 净资产收益率(%) 8.5% 10.6% 12.1% 12.3% 12.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 43.33 32.42 25.34 22.41 19.93 业绩符合预期，拥抱高景气成长可期2023.04.18 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金450 467 573 929 1,281 营业总收入 2,691 3,149 3,449 3,772 4,116 交易性金融资产 2,500 2,600 2,600 2,600 2,600 营业成本 1,770 1,956 2,096 2,272 2,471 应收账款及票据 17 20 22 24 26 税金及附加 22 29 31 34 37 存货 147 159 170 186 201 销售费用 388 484 483 524 560 其他流动资产 40 149 162 164 164 管理费用 150 198 183 189 206 流动资产合计 3,153 3,394 3,527 3,903 4,273 研发费用 32 32 45 53 58 长期投资 398 311 311 311 311 EBIT 328 450 612 700 785 固定资产 727 1,042 1,342 1,649 1,953 其他收益 6 7 12 10 11 在建工程 288 29 29 29 29 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 46 340 357 364 373 投资收益 54 70 24 38 41 其他非流动资产 210 156 156 156 156 财务费用 -18 -12 -24 -26 -32 非流动资产合计 1,668 1,879 2,196 2,510 2,823 减值损失 -1 -2 1 1 1 总资产 4,822 5,274 5,723 6,413 7,096 资产处置损益 0 -2 -1 -1 -2 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 406 534 672 773 868 应付账款及票据 390 551 474 552 618 营业外收支 -2 1 6 -3 -4 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 所得税 63 70 89 101 113 其他流动负债 394 315 353 416 421 净利润 341 466 589 670 751 流动负债合计 784 866 827 968 1,039 少数股东损益 -1 9 5 9 8 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 342 457 584 661 743 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 13 6 6 6 6 ROE(摊薄,%) 8.5% 10.6% 12.1% 12.3% 12.5% 非流动负债合计 13 6 6 6 6 ROA(%) 7.5% 9.2% 10.7% 11.0% 11.1% 总负债 797 872 833 974 1,045 ROIC(%) 6.9% 8.9% 10.9% 11.2% 11.3% 实收资本(或股本) 763 1,065 1,065 1,065 1,065 销售毛利率(%) 34.2% 37.9% 39.2% 39.8% 40.0% 其他归母股东权益 3,257 3,262 3,746 4,287 4,890 EBITMargin(%) 12.2% 14.3% 17.7% 18.6% 19.1% 归属母公司股东权益 4,020 4,327 4,811 5,352 5,955 销售净利率(%) 12.7% 14.8% 17.1% 17.8% 18.2% 少数股东权益 5 74 79 88 96 资产负债率(%) 16.5% 16.5% 14.6% 15.2% 14.7% 股东权益合计 4,025 4,402 4,890 5,440 6,051 存货周转率(次) 13.9 12.8 12.7 12.8 12.8 总负债及总权益 4,822 5,274 5,723 6,413 7,096 应收账款周转率（次） 174.8 171.5 165.1 163.5 164.7 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 1.3 0.9 1.2 1.1 经营活动现金流 546 603 544 803 816 资本支出/收入 8.2% 3.0% 10.5% 9.7% 8.9% 投资活动现金流 -1,086 -336 -337 -327 -324 EV/EBITDA 54.13 26.56 21.51 18.58 16.26 筹资活动现金流 -56 -245 -100 -120 -140 P/E(现价&最新股本摊薄) 43.33 32.42 25.34 22.41 19.93 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 3.68 3.42 3.08 2.77 2.49 现金净增加额 -595 22 107 356 352 P/S(现价) 5.50 4.70 4.29 3.92 3.60 折旧与摊销 51 65 50 47 47 EPS-最新股本摊薄(元) 0.32 0.43 0.55 0.62 0.70 营运资本变动 206 136 -66 121 54 DPS-最新股本摊薄(元) 0.04 0.24 0.09 0.11 0.13 资本性支出 -221 -94 -361 -365 -365 股息率(现价,%) 0.3% 1.7% 0.7% 0.8% 0.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服