民爆行业排头兵，矿山爆破先行者

易普力作为国内民爆行业龙头企业，背靠中国能建集团，拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级”资质，产品和服务覆盖全国约20个省份，逐步开拓海外市场。公司管理的工业炸药产能56.55万吨（混装比例52.61%），电子雷管产能7550万发，位居行业前列。

行业景气与区域分化
2024年前8个月，国内民爆行业景气呈现韧性，但省份间分化明显。新疆、西藏民爆生产总值同比分别增长26.1%和85.8%，主要受煤炭开采和巨龙铜矿扩建拉动；云贵桂渝等西部省份因债务压力需求承压，生产总值下滑超20%。新疆煤炭产量同比+15.7%，领先全国，公司新疆产能达12.3万吨；西藏巨龙铜矿新增资源量达2588万吨，将大幅拉动爆破需求，公司已布局2.5万吨混装产能。

政策与水利基建机遇
国家大力推动水利基建，计划2035年完成《国家水网建设规划纲要》。雅鲁藏布江水利项目总投资超1万亿元，墨脱水电站装机容量达6000万千瓦；浙赣运河前期研究持续推进，总投资匡算约3200亿元。公司起家于三峡水利工程，拥有水利爆破经验，且在西藏布局产能，将充分受益水利基建。

行业整合与公司优势
民爆行业集中度持续提升，政策推动CR10至60%以上。因产能许可有限，行业并购加速，资产稀缺性凸显，公司作为行业龙头有望充分受益。公司爆破服务收入居行业第二，混装炸药与爆破服务高度绑定，资质壁垒高筑，规模+资金优势显著。公司营运能力领先，2023年ROE为14.3%，费用率15.7%。

盈利预测与估值
预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.6、9.0、10.5亿元，EPS为0.61、0.73、0.85元。选取可比公司计算，2024-2026年公司PE分别为21.55、18.07、15.55倍，略高于均值，给予一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示
原材料及产品价格波动、政策不及预期、订单推进进度低于预期、下游需求下滑风险。