9月工业企业利润解读：企业经营阶段性承压

主要数据 1-9月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降3.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.1%，营业成本同比增长2.4%，营业收入利润率为5.27%。 9月规模以上工业企业利润总额同比降幅扩大，累计同比增速由正转负，基数抬升、工业品价格下降均有所影响，根本原因仍是有效需求不足。从利润率的角度上看，成本端刚性较强，产品价格下降压低企业利润空间，营收利润率持续下降。从库存周期上看，营收、产成品库存均回落，工业企业连续两个月主动去库存，结合回款、产品销售周期变长，企业经营预期不强。短期看，国内有效需求仍显不足，外需边际有所回落，企业经营阶段性承压，考虑到企业经营情况相对政策脉冲的滞后反映，政策效果何时能扭转企业经营预期仍需观察。 单月利润降幅扩大，有效需求不足仍是主因 单月看，9月利润总额同比下降27.1%，降幅扩大9.3 pct，原因主要是有效需求不足、工业品价格下降、8月以来基数走高。整体看，有效需求不足不仅直接影响工业品销量，而且间接压制产品价格，是工业企业利润增速大幅回落的根本原因。拆解工业企业利润，“量”上有所改善，“价”和营收利润率上有所下降。 企业营运能力有所回落 营业成本率较上月下降0.01元，同比增加0.27元。企业杠杆率较上月升高0.1 pct，同比持平。产成品存货周转天数为20.0天，同比增加0.2天；应收账款平均回收期为66.3天，同比增加3.7天。 工业企业持续主动去库存 9月规上工业企业营业收入累计同比增长2.1%，较上月下降0.3 pct；产成品存货同比增长4.6%，较上月下降0.5 pct，连续两个月主动去库存。9月以来逆周期调节政策发力，考虑到企业库存相对政策的滞后性，政策效果是否能扭转企业经营预期，后续仍需观察。 制造业利润由增转降，高技术产业支撑效果明显 行业利润增长面超五成，采矿业利润降幅扩大，制造业利润由增转降，公用事业利润仍维持较高增速。1-9月份，消费品制造业利润同比增长2.4%，高于规上工业平均水平5.9 pct，拉动规上工业利润增长0.5 pct；高技术制造业利润同比增长6.3%，高于规上工业平均水平9.8 pct，拉动规上工业利润增长1.1 pct，为规上工业利润提供重要支撑。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 1-9月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降3.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.1%，营业成本同比增长2.4%，营业收入利润率为5.27%。 1单月利润降幅扩大，有效需求不足仍是主因 当月工业企业利润增速降幅扩大，市场有效需求不足是根本原因，基数抬升、工业品价格低迷等因素加大利润下行幅度。1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%，较上月下降4.0pct；单月看，9月利润总额同比下降27.1%，降幅较上月扩大9.3 pct，连续两个月大幅下降。9月规模以上工业企业利润同比大幅下降的原因主要有三方面：一是有效需求不足，制约工业品销售量；二是工业品价格下降，9月PPI同比下降2.8%，工业品单价下降压缩企业利润空间；三是8月以来基数走高，去年8月和9月工业企业利润同比分别增长17.2%和11.9%。整体看，有效需求不足不仅直接影响工业品销量，而且间接压制产品价格，是工业企业利润增速大幅回落的根本原因。 成本端刚性较强，营收利润率下降。1-9月规上工业企业营业收入99.20万亿元，同比增长2.1%，较上月下降0.3pct；营业成本同比增长2.4%，较上月下降0.2 pct。营业收入降幅高于成本降幅，工业企业成本端刚性更强，拖累营收利润率下降0.07 pct至5.27%。 图表1：1-9月利润总额增速转负 图表2：单月利润总额降幅扩大 拆解工业企业利润，“量”上有所改善，“价”和营收利润率上有所下降。从“量”上看，9月工业增加值当月同比增长5.4%，较8月份升高0.9pct。从“价”上看，9月PPI当月同比-2.8%，较8月下降1.0 pct。从利润率规上看，9月工业企业营业收入利润率5.27%，较8月份下降0.07pct。 图表3：拆解9月工业企业利润，价格因素降幅较大 营业成本率环比微降，同比增长。1-9月规模以上工业企业每百元营业收入成本85.38元，较上月下降0.01元，同比增加0.27元。分企业类型看，与上月相比，国有企业（+0.08元），股份制企业（-0.02元）、外商及港澳台商投资企业（+0.03元）、私营企业（-0.09元），国有企业成本增长较多，私营企业成本持续下降。 企业杠杆率环比微增，同比持平。9月规上工业企业资产负债率为57.7%，较上月升高0.1 pct，同比持平。分企业类型看，与上月相比，国有及控股企业（0 pct）、股份制企业（0 pct）、外商及港澳台投资企业（+0.3 pct）、私营企业（0pct）。 企业存货、应收账款周转速率同比放缓。9月产成品存货周转天数为20.0天，同比增加0.2天；应收账款平均回收期为66.3天，同比增加3.7天。 2工业企业持续主动去库存 营收、产成品库存均回落，工业企业连续两个月主动去库存，逆周期政策效果仍需观察。9月规上工业企业营业收入累计同比增长2.1%，较上月下降0.3 pct；产成品存货同比增长4.6%，较上月下降0.5 pct，工业企业连续两个月主动去库存。当前企业营收增速下降，工业品价格降幅扩大，企业采购、增产动能相对不足。9月以来逆周期调节政策发力，考虑到企业库存相对政策的滞后性，政策效果是否能扭转企业经营预期，后续仍需观察。 图表4：库存与营收增速均连续两个月下降 3分行业：制造业利润由增转降，高技术产业支撑效果明显 行业利润增长面超五成，采矿业利润降幅扩大，制造业利润由增转降，公用事业利润仍维持较高增速。1-9月份，在重点关注的36个工业大类行业中，有21个行业利润同比增长，15个行业下降，增长面约58%。分三大门类看，采矿业利润同比下降10.7%，降幅较上月扩大1.5pct；制造业利润同比下降3.8%，较上月下降4.9 pct，由增转降；公用事业利润同比增长12.1%，较上月下降2.6 pct，维持较高增速。 消费品行业利润稳定增长。1-9月份，消费品制造业利润同比增长2.4%，高于规上工业平均水平5.9 pct，拉动规上工业利润增长0.5 pct。促内需政策落地、国际市场需求稳定，纺织、家具、农副食品、文教工美等行业利润同比分别增长11.5%、11.0%、6.6%、5.4%。 高技术制造业维持较高增速，是规上工业企业利润的重要支撑。1-9月份，高技术制造业利润同比增长6.3%，高于规上工业平均水平9.8pct，拉动规上工业利润增长1.1pct，为规上工业利润提供重要支撑。其中，航天器及运载火箭制造、半导体器件专用设备制造等高端装备制造行业利润同比分别增长17.1%、13.2%；智能车载设备制造、可穿戴智能设备制造、智能无人飞行器制造等智能制造行业利润分别增长27.5%、25.6%、10.2%；锂离子电池制造等绿色制造行业增长58.8%。其他新兴行业中，导航测绘气象及海洋专用仪器制造、敏感元件及传感器制造、电子电路制造等分别增长53.3%、35.0%、33.5%，均保持较快增长态势。 4总结：企业经营阶段性承压 9月规模以上工业企业利润总额同比降幅扩大，累计同比增速由正转负，基数抬升、工业品价格下降均有所影响，根本原因仍是有效需求不足。从利润率的角度上看，成本端刚性较强，产品价格下降压低企业利润空间，营收利润率持续下降。从库存周期上看，营收、产成品库存均回落，工业企业连续两个月主动去库存，结合回款、产品销售周期变长，企业经营预期不强。短期看，国内有效需求仍显不足，外需边际有所回落，企业经营阶段性承压，考虑到企业经营情况相对政策脉冲的滞后反映，政策效果何时能扭转企业经营预期仍需观察。 图表5：有色冶炼、造纸、金属制品机械及修理业、化纤利润总额高增长，开采辅助、黑色金属冶炼压延、能源加工业降幅较大 5风险提示 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。