2024年三季报点评：业绩符合预期，看好公司慢牛潜质

事项：公司发布24年三季报，前三季收入32.37亿元（-0.01%），归母净利润5.30亿元（+12.42%），扣非归母净利润5.21亿元（+12.82%）；Q3收入10.99亿元（-1.80%），归母净利润1.90亿元（+12.17%），扣非归母净利润1.90亿元（+14.68%），业绩符合市场预期。

评论：

1. 制剂端：创新升级正当其时，制剂出海展露头角。前三季制剂收入19.3亿（+8.3%），其中妇科基本持平，麻醉肌松近20%，呼吸科+32%，皮肤科+20%，普药持平。Q3销售改革成效显著，预计主要来自呼吸、皮肤、麻醉引领增长。未来3年预计每年有4-5个产品申报获批，研发向高端创新转型。

   • 制剂出口：5月首个制剂产品泼尼松龙片美国FDA获批，开启制剂出海新局面。

2. 原料药端：平稳过渡去库周期，产业升级再迎新机遇。前三季原料药收入13亿（-10%），主要因下游客户去库存及公司减少贸易业务，自营原料药平稳增长。

   • 预计25年原料药业务至少实现双位数增长，因原研大客户订单落地、无菌原料药高端升级、非规市场价格见底、去库存结束。

投资建议：

• 上调2024-2026年归母净利润预测至6.83、8.48和10.60亿元（同比增长21.4%、24.1%和25.0%），EPS分别为0.69、0.86和1.07元。
• 当前股价对应2024-2026年PE分别为18、15和12倍。
• 给予2025年20倍PE，对应目标价17元，维持“强推”评级，因公司增长前景明确，甾体激素赛道壁垒高、玩家少、空间大。

风险提示：

1. 杨府原料药基地产能利用率提升节奏不达预期。
2. 麻醉、呼吸科等制剂研发进度不达预期。
3. 原料药产品竞争加剧。