基本金属周报：宏观事件之前，金属震荡分化

（2024年10月21日-2023年10月25日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝铅锌锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1021-1025）有色版块震荡偏弱分化，其中沪市来看，铝＞锌＞铅＞铜＞锡＞镍。 ➢主要逻辑：基本面本周依然供需双弱，并无太多变化，更多交易供应端的差异。氧化铝持续偏紧的供应另它的走势脱颖而出。宏观方面，美国大选，国内人大常委会，美联储议息会议均在11月初落地，不确定性较大，市场方向不明暂时震荡。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，市场处于一个等待大事件落地的心态：包括11月5日的美国大选，11月8日的美联储议息会议，国内11月4日-8日的人大常委会议。在此之前，下周四美国的PCE数据和非农数据也会带来一定的市场波动，目前市场预期PCE环比下行，非农新增人数环比大幅下行，失业率维持在4.1%不变。而基本面当期整体供需双弱，供应能够有故事的品种，比如氧化铝，和锌走势超预期。沪铜上周在20日线附近收到支撑震荡，库存去化放缓，供需双弱基本面故事不多。铝价相对偏强，更多受益于氧化铝上行和去库幅度尚可，当整体也是供需双弱格局，华南现货贴水明显。锌中途挤仓但LME交仓后锌价回落，下游反馈当期高锌价难以承接。氧化铝供应端的紧张从铝土矿发运到氧化铝开工率依然偏低未见明显环比改善，海外现货成交价持续上行，铝土矿价格持续上行，短期上行趋势或未见拐点。锡市场关注本周深圳SMM锡会动态，佤邦复产相对已经计价大部分在25万元附近得到支撑，但复产强预期持续收到复产预期压制，等待消息落地后交易机会。 ➢推荐策略：长期来看，我们看好有色金属再度上行，但中间曲折反复不会少。短期等待宏观大事件落地后方向明确。 ➢下周关注：美国PCE数据，美国非农数据，中东局势变化。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜宏观驱动不明，铜价区间震荡 铜：宏观：CME利率期货预期11月12月各自降息25bp 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：欧美制造业PMI数据强于预期，国内工业企业利润有待提升 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：9月国内精铜产量环比同比均转负，铜材进口同比-0.1% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：9月废铜产量同比-23%，废铜进口同比-6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比下行2.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：9月铜材开工率66.6%,环比上行1.4% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度地产成交周度数据有待提升，汽车批发数据尚可 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存52.5万吨周度库存去库0.6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存27.6万吨周去库0.9万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度10.8美金，粗铜加工费低位维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利250元，精废价差870元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con133美金，国内结构走平，进口升水52美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME和comex基金净多均微降，国内持仓下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝现货紧张延续，价格依旧偏强 氧化铝：供给：国产矿价格企稳，9月铝土矿产量同比-7.05% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：9月广西铝土矿产量环比+1.29%，其他各省均有下降 氧化铝：供给：海外铝土矿价格79美元/吨，9月中国进口量环比-25.72% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至10月25日，中国铝土矿到港量周度环比-9.55% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至10月25日，全球主要港口铝土矿发运量周度环比-19.75% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：8月全球氧化铝产量同比+1.12% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8785万吨，开工率84.5% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：9月贵州氧化铝产量环比+5.77%，其他各省均有下降 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：河南氧化铝开工率周度环比-1.01%、广西-2.95% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：9月净出口量-28.39%，氧化铝美金价格上涨至730美元/吨 氧化铝：供给：9月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比+31500吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4369.4万吨，开工率97.1% 氧化铝：库存：截至10月25日，氧化铝库存386.3万吨，持续去库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至10月25日，新疆地区仓单数量周度环比-305吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至10月25日，氧化铝成本+15.2元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至10月25日，氧化铝利润+244元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至10月25日，基差-28元/吨，0-3月差117元/吨 氧化铝：估值：周度持仓量环比+109.27%，成交量环比-43.45% 03 行业分析：铝库存去化宏观偏暖，铝价震荡偏强 铝：供应：9月国内产量同比增加1.1%，国内在产产能4369万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63.8%，环比下行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63.9%，环比上行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存137.84万吨，周度去库3万吨，国内去库1.8吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格上行，冶炼利润1670元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1980元，周内铝棒加工费低位，佛山铝锭贴水150元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con34美金，国内con95元，华东升水30元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多增加900手，国内持仓快速上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌外盘逼仓引发价格共振上行，规避回落风险 锌：供应：9月中国精矿产量同比+1.63%，进口-6.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：9月精炼锌产量-8.2%，进口量+3.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管开工回落，氧化锌开工继续上行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率55.5%，环比-5.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率83%，环比基本持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：9月镀锌板出口量同比+20.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率59.6%，环比+4.4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率55%，环比-0.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存12.6万吨，LME库存24.2万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国产TC1500元/吨，进口TC-40美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内价格结构略微回落，海外Back中高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度中高位，LME投资基金净多49600手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅基本面矛盾不突出，短期维持震荡 铅：供应：中国铅矿9月产量-0.29%，进口量+51.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄电价格波动，废料宽松度略微上行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周产量环比+25吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生精铅周产量-4220吨 铅：需求：9月蓄电池出口同比-4.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售有所好转 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存7.2万吨，LME库存19万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：规模再生铅利润-12元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口盈利收窄 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差65元/吨Con，现货平均贴水120元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度中位，海外投资基金净空3181手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡佤邦复产未定，锡价低位支撑 锡：供应：8月锡矿国内产量增8%，9月进口矿同比8% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：9月原生锡减产32%，两省开工率恢复正常 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：9月焊料开工率环比上行4%，韩国半导体出口向好 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存14924吨，周度累库728吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费企稳，现货进口亏6450元，升水250元，伦敦con185美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多下行，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任