10月石化产业链数据跟踪：行业价差预期改善，关注中下游复苏节奏

股票研究/2024.10.27 行业价差预期改善，关注中下游复苏节奏石油与天然气 评级：增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 ——10月石化产业链数据跟踪 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.com yangsiyuan026856@gtjas.com chenhaoyue028692@gtjas.com 登记编号S0880517090003 S0880522080005 S0880123070130 本报告导读： 近期财政政策频出，化工品回暖预期强，烯烃、聚酯产业链部分环节价差出现改善迹象，关注受益国内需求预期好转的中下游龙头企业。 投资要点： 维持行业增持评级。推荐受益国内需求预期好转的中下游龙头企业卫星化学(002648.SZ)，宝丰能源(600989.SH)，恒力石化(600346.SH) 荣盛石化(002493.SH)，中国石化（600028.SH），新凤鸣(603225.SH)桐昆股份(601233.SH)。推荐中国海洋石油(0883.HK)，中国石油股份(0857.HK)、中海油田服务(2883.HK)、海油发展(600968.SH)、中石化炼化工程(2386.HK)。 国内主营炼厂与山东地炼表现维持分化。2024年8-9月全球成品油 裂解价差逐步走弱，近期维持偏弱震荡。国内主营炼厂与山东地炼 表现分化，国内主营炼厂毛利维持在300-500元/吨附近波动，为近 �年同期中位水平，10月以来略有走强，开工率维持在75-80%区间波动。而近期山东地炼毛利持续走弱至近�年同期低点，开工率明显低于主营炼厂，但8月以来维持修复节奏，10月逐步上升至54%附近。 烯烃产业链向好趋势，丙烯酸产业链价差持续改善。近期乙烯、丙 烯产业链开工环比持续上行，10月以来不同原料聚乙烯利润均有所 上升，而聚丙烯各工艺价差涨跌互现，整体稳中偏强。丙烯酸及酯市场价格整体抬升，7月丙烯酸价差触底后持续改善，从150元/吨上行至10月17日的633元/吨，9月底以来的连续三周，丙烯酸与丙烯酸丁酯理论利润改善加速。 聚酯产业链复苏节奏，终端维持高开工氛围。近期PXN与PTA加 工差压缩，而涤纶长丝现金流表现良好，POY价差上升至1190元/ 吨。PX、PTA及聚酯环节开工率均持续提升至近�年同期高位水平此外，终端维持高开工氛围，开工率高位提升，江浙织机、江浙加弹、华南织机、江浙印染开工率分别为93%、83%、55%、86%，高于往年同期。 风险提示：全球宏观经济衰退超预期、地缘政治事件风险、政策落 地推进不及预期等。 上次评级:增持 相关报告 石油与天然气《节能降碳行动方案或优化石化行业集中度》2024.05.31 石油与天然气《OPEC会议结果略低于市场预期》2024.06.03 石油与天然气《海内外油公司估值方法与红利策略探讨》2024.02.21 石油与天然气《市值或纳入考核，石化央企望迎价值重估》2024.01.25 石油与天然气《海上油气工程服务行业景气度提升》2023.10.26 目录 1.近期油气价格震荡运行3 2.炼油价差偏弱，国内主营炼厂与地炼表现分化3 2.1.全球成品油裂解价差偏弱，美国炼厂开工季节性走弱3 2.2.主营炼厂与山东地炼表现分化，9月独立炼厂产销率下滑5 3.烯烃产业链整体向好趋势6 3.1.乙烯丙烯价差震荡，产业链开工稳步上升6 3.2.聚烯烃价差稳中偏强，聚丙烯开工率提升7 3.3.丙烯酸产业链价差持续改善9 4.聚酯产业链复苏节奏，终端持续高开工氛围9 4.1.PXN与PTA加工差压缩，涤丝价差上行9 4.2.终端维持高开工氛围12 5.投资建议12 6.风险提示13 1.近期油气价格震荡运行 近期原油价格在地缘政治、宏观经济预期等因素影响下保持宽幅震荡，2024年前三个季度布伦特原油现货均价分别为83.39/85.15/80.50美元/桶，国庆节后，油价下行较快，布伦特原油现货从2024年10月7日的81.33美元/ 桶走弱至2024年10月16日的73.95美元/桶。而近期国际天然气价格偏强震荡，2024年前三个季度NYMEX天然气均价分别为2.11/2.32/2.24美元/百万英热单位，自2024年8月以来，NYMEX天然气价格缓慢走高，从1.95 美元/百万英热单位上升至2024年10月15日的2.49美元/百万英热单位。 200 WTI期货结算价（美元/桶） 150 100 50 0 -50 图1：布伦特原油现货价格宽幅震荡图2：WTI原油价格宽幅震荡 Brent现货（美元/桶） 160 140 120 100 80 60 40 20 2004-02 2005-02 2006-02 2007-02 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 2004-02 2005-02 2006-02 2007-02 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 0 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，Wind，国泰君安证券研究 图3：NYMEX天然气价格偏强震荡图4：近期欧洲天然气价格窄幅震荡 期货结算价：NYMEX天然气（美元/百万英热单位） 荷兰TTF现货（欧元/MWh） 350 12 300 10 250 8 200 6 150 4100 250 0 2019-032020-032021-032022-032023-032024-03 0 2019-032020-032021-032022-032023-032024-03 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，Wind，国泰君安证券研究 2.炼油价差偏弱，国内主营炼厂与地炼表现分化 2.1.全球成品油裂解价差偏弱，美国炼厂开工季节性走弱 2024年8-9月全球成品油裂解价差逐步走弱，近期维持偏弱震荡。美国GulfCoastWTI3：2：1价差2024年前三个季度均值分别为23.79/22.15/17.28美元/桶，同比-24%/-14%/-49%，截至10月16日，10月价差均值为13.91美元/桶。欧洲汽油裂解价差2024年前三个季度均值分别为21.75/23.08/13.85美元/桶，同比-17%/-20%/-42%，截至10月16日，10月价差均值为9.08美元/桶。亚洲Dubai3:2:1价差2024年前三个季度均值分别为16.21/11.38/8.18美元/桶，10月以来走弱至近�年同期低位。 图5：美国GulfCoastWTI裂解价差走弱图6：美国GulfCoastBrent裂解价差走弱 美国裂解价差GulfCoastWTI3:2:1（美元/桶） 2024 2023 2022 2021 2020 70 60 50 40 30 20 10 0 美国裂解价差GulfCoastBrent3:2:1（美元/桶） 2024 2023 2022 2021 2020 60 50 40 30 20 10 0 -10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图7：欧洲汽油裂解价差走弱图8：欧洲柴油裂解价差震荡 2024 2023 2022 2021 2020 欧洲汽油-布伦特裂解价差（美元/桶） 60 欧洲低含硫柴油-布伦特裂解价差（美元/桶） 2024 2023 2022 2021 2020 80 5070 4060 3050 2040 1030 020 -1010 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图9：亚洲Dubai裂解价差较往年同期偏弱图10：亚洲Minas裂解价差近期偏弱 2024 2023 2022 2021 2020 亚洲裂解价差Dubai3:2:1（美元/桶） 50 亚洲裂解价差Minas3:2:1（美元/桶） 20242023202220212020 50 4040 30 30 20 20 10 10 0 0-10 -10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 近期美国炼厂开工季节性走弱，美国成品油库存有所下降。截至10月4日当周美国汽油/柴油/航煤/其他燃油库存215/119/44/24百万桶，处于近�年低位水平，总库存较前一周减少11百万桶，近期维持去库趋势。炼厂开工率方面，美国炼厂开工率9月以来季节性下滑，从8月30日的93.3%下滑 至10月11日的86.7%。 图11：美国成品油库存往年同期中低位水平图12：美国炼厂开工季节性走弱 550 500 450 400 350 300 美国汽、柴、航煤+燃料油库存（百万桶） 20242023202220212020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 美国炼油厂开工率（%） 20242023202220212020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 2.2.主营炼厂与山东地炼表现分化，9月独立炼厂产销率下滑 国内主营炼厂与山东地炼利润与开工表现分化。毛利方面，近期国内主营炼厂毛利维持在300-500元/吨附近波动，为近�年同期中位水平，10月以来略有走强。而近期山东地炼毛利持续走弱，从8月9日的576元/吨走弱 至10月18日103元/吨，为近�年同期低点。开工率方面，近期国内主营炼厂开工率维持在75-80%区间波动，10月以来略有走弱，但仍为近�年同期中位水平。山东地炼开工率明显低于主营炼厂，8月最低走弱至48.38%，但此后维持修复节奏，10月逐步上升至54%附近，但仍远低于近�年历史同期水平。 图13：国内主营炼厂毛利维持图14：山东地炼利润进一步走弱 2,000 国内主营炼厂炼油毛利（元/吨） 2024 2023 2022 2021 2020 2,000 山东独立炼厂炼油毛利（元/吨） 1,500 20242023202220212020 1,500 1,000 500 0 -500 1,000 500 0 -1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯，国泰君安证券研究数据来源：隆众资讯，国泰君安证券研究 图15：国内主营炼厂开工维持历史同期中位图16：山东地炼开工有所修复但仍远低于历史同期 国内主营炼厂开工率（%） 2024 2023 2022 2021 2020 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3