健康元2024Q3点评：业绩短期承压，呼吸新品放量可期

股票研究/2024.10.27 业绩短期承压，呼吸新品放量可期健康元(600380) 医药/必需消费 ——健康元2024Q3点评 丁丹(分析师) 甘坛焕(分析师) 付子阳(研究助理) 0755-23976735 021-38675855 0755-23976666 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comfuziyang028496@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080007S0880123100022 本报告导读： 受左沙集采影响业绩短期承压，保健品板块持续放量，丽珠单抗持续减亏。创新管线积极推进，多个潜力创新品种有望增厚业绩，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。2024Q1-3收入118.99亿元（-6.0%），归母净利润11.12亿元（+2.6%），扣非归母净利润10.7亿元（+2.3%），业绩基本符合预期。2024Q3单季度收入36.64亿元（-6.8%），归母净利 润3.35亿元（+25.0%），扣非归母净利润3.11亿元（+16.5%）。考虑 到左沙受集采影响，呼吸新品仍处于上市放量初期，下调预测2024-2026年EPS为0.81/0.88/1.00元（原为0.84/0.97/1.13元），相应下调目标价至13.77元（原为14.86元），对应PE17X，维持“增持”评级。 受左沙集采影响呼吸板块短期承压，保健品板块加大线上推广驱动 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 13.77 上次预测: 14.86 当前价格：11.14 交易数据 52周内股价区间（元）9.53-13.16 总市值（百万元）20,879 总股本/流通A股（百万股）1,874/1,874 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）14,488 每股净资产（元）7.73 市净率（现价）1.4 净负债率-39.58% 52周股价走势图 销售高增长。🕔2024Q1-3化学板块收入58.79亿元（-10.6%），其中健康元上证指数 呼吸领域实现销售收入7.99亿元（-28.2%），主要受左沙集采降价 影响。布地奈德维持稳定增长，新品妥布霉素积极入院中有望加速放量；抗感染领域实现收入3.22亿元（-19.46%），美罗培南集采影 响逐步出清，加速放量中。②原料药和中间体板块实现收入38.57亿元（-2.8%），系主力产品美罗培南混粉价格波动下滑影响；得益于7-ACA价格走高，整体板块毛利率维持稳定。③保健品板块实现营业收入2.62亿元（+97.7%），公司加大数字营销，重塑专业品牌形象和市场口碑，驱动销售强劲增长。 创新品种兑现可期，丽珠单抗有望持续减亏。沙美特罗替卡松吸入 粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液获得注册批件，均实现国 内首仿，有望贡献业绩增量。抗流感创新药TG-1000于2024年8月递交NDA，有望2025年内获批，耐药性优于玛巴洛沙韦，且仅需给药1次，销售额有望超十亿元。此外，公司引进3款呼吸创新品种：荃信生物QX008N注射液（TSLP），博安生物BA2101注射剂 （IL-4Rα）以及拜耳COPD口服小分子化药，持续聚焦呼吸领域，助力创新转型。丽珠单抗2024Q13-对归母净利润影响-1.6亿元（相比23Q1-3减亏2.5亿元），全年有望减亏超3亿元，增厚业绩。 催化剂：新品纳入医保后放量超预期；新品销售超预期。风险提示：集采风险；原料药降价风险。 17% 11% 4% -2% -8% -15% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% 9% -1% 相对指数 -2% -5% -11% 相关报告 业绩符合预期，妥布有望逐季加速放量 2024.04.29 业绩符合预期，妥布放量可期2024.04.08左沙集采承压，妥布有望快速放量2023.10.31 呼吸领域表现亮眼，新品抵消集采影响 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17,143 16,646 16,088 17,505 19,432 (+/-)% 7.8% -2.9% -3.4% 8.8% 11.0% 净利润（归母） 1,503 1,443 1,509 1,648 1,872 (+/-)% 13.1% -4.0% 4.6% 9.2% 13.6% 每股净收益（元） 0.80 0.77 0.81 0.88 1.00 净资产收益率(%) 11.5% 10.5% 10.1% 10.2% 10.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 13.89 14.47 13.84 12.67 11.15 2023.08.28 业绩符合预期，吸入制剂为未来增长点 2023.05.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金14,808 15,692 18,714 22,283 26,118 营业总收入 17,143 16,646 16,088 17,505 19,432 交易性金融资产 109 83 88 93 98 营业成本 6,252 6,298 5,953 6,424 7,073 应收账款及票据 5,064 4,634 5,005 5,300 5,722 税金及附加 200 203 191 208 231 存货 2,562 2,656 2,646 2,766 3,045 销售费用 4,951 4,434 4,006 4,376 4,858 其他流动资产 634 810 1,185 1,207 1,254 管理费用 992 930 933 1,033 1,146 流动资产合计 23,178 23,875 27,638 31,648 36,236 研发费用 1,742 1,662 1,416 1,575 1,749 长期投资 1,420 1,411 1,411 1,411 1,411 EBIT 3,170 3,048 3,821 4,191 4,720 固定资产 5,265 5,664 5,825 5,945 6,027 其他收益 290 259 193 263 311 在建工程 811 531 581 627 672 公允价值变动收益 -76 -25 0 0 0 无形资产及商誉 1,417 1,320 1,320 1,320 1,320 投资收益 56 79 80 88 97 其他非流动资产 3,645 3,557 3,969 3,949 3,929 财务费用 -352 -405 -33 -74 -125 非流动资产合计 12,558 12,483 13,104 13,252 13,358 减值损失 -147 -329 0 0 0 总资产 35,735 36,358 40,742 44,901 49,595 资产处置损益 -1 0 0 0 0 短期借款 2,126 2,076 2,126 2,176 2,226 营业利润 3,480 3,507 3,896 4,312 4,907 应付账款及票据 2,580 2,363 2,232 2,588 2,849 营业外收支 -24 -41 -42 -47 -62 一年内到期的非流动负债 63 719 1,931 1,931 1,931 所得税 562 615 501 682 775 其他流动负债 4,986 4,703 4,657 5,048 5,581 净利润 2,894 2,851 3,353 3,582 4,070 流动负债合计 9,755 9,861 10,947 11,743 12,587 少数股东损益 1,392 1,408 1,844 1,934 2,198 长期借款 3,231 3,122 3,422 3,722 4,022 归属母公司净利润 1,503 1,443 1,509 1,648 1,872 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 23 15 15 15 15 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 706 720 677 677 677 ROE(摊薄,%) 11.5% 10.5% 10.1% 10.2% 10.7% 非流动负债合计 3,960 3,858 4,114 4,414 4,714 ROA(%) 8.7% 7.9% 8.7% 8.4% 8.6% 总负债 13,715 13,719 15,061 16,157 17,301 ROIC(%) 9.7% 8.8% 10.0% 9.6% 9.8% 实收资本(或股本) 1,929 1,866 1,874 1,874 1,874 销售毛利率(%) 63.5% 62.2% 63.0% 63.3% 63.6% 其他归母股东权益 11,193 11,890 13,079 14,207 15,560 EBITMargin(%) 18.5% 18.3% 23.7% 23.9% 24.3% 归属母公司股东权益 13,122 13,756 14,954 16,082 17,434 销售净利率(%) 16.9% 17.1% 20.8% 20.5% 20.9% 少数股东权益 8,898 8,884 10,728 12,662 14,860 资产负债率(%) 38.4% 37.7% 37.0% 36.0% 34.9% 股东权益合计 22,020 22,640 25,682 28,744 32,294 存货周转率(次) 2.7 2.4 2.2 2.4 2.4 总负债及总权益 35,735 36,358 40,742 44,901 49,595 应收账款周转率（次） 5.8 5.7 5.6 5.6 5.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.6 2.7 2.5 3.1 2.9 经营活动现金流 3,978 3,929 3,845 5,059 5,350 资本支出/收入 6.7% 6.7% 7.5% 6.4% 5.9% 投资活动现金流 -2,252 -877 -1,762 -1,024 -1,030 EV/EBITDA 3.05 3.21 2.02 1.26 0.52 筹资活动现金流 566 -1,927 977 -465 -485 P/E(现价&最新股本摊薄) 13.89 14.47 13.84 12.67 11.15 汇率变动影响及其他 189 38 -37 0 0 P/B(现价) 1.59 1.52 1.40 1.30 1.20 现金净增加额 2,481 1,162 3,022 3,569 3,835 P/S(现价) 1.22 1.25 1.30 1.19 1.07 折旧与摊销 896 1,131 970 912 954 EPS-最新股本摊薄(元) 0.80 0.77 0.81 0.88 1.00 营运资本变动 -97 -398 -673 304 41 DPS-最新股本摊薄(元) 0.18 0.18 0.00 0.16 0.16 资本性支出 -1,145 -1,115 -1,200 -1,127 -1,142 股息率(现价,%) 1.6% 1.6% 0.0% 1.4% 1.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受