铜：缺乏明确驱动，价格震荡

核心观点

• 预计铜价走势承压震荡。
• 中国利好政策持续推出，但美元指数坚挺且微观消费偏弱，共同压制铜价。

宏观与政策

• 美国经济数据向好，支持市场对美联储11月常规降息25个基点的押注，美元指数坚挺。
• 国常会要求持续抓好一揽子增量政策的落地落实，注重政策和市场的互动。

基本面分析

• 需求端：终端消费弱于预期，铜材开工率承压。
  • 再生铜供应偏紧，持货商惜售，江西、安徽铜杆厂停产，需求减少。
  • 发电端订单相对较好，但电网类订单减少，工程类订单仅政府主导项目增加。
  • 铜杆企业订单疲弱，补库量有限。
  • 空调主机厂11月排单增加，带动铜管供应稳步修复。
  • 铜板带终端消费弱于预期，订单恢复缓慢。
• 供应端：原料持续紧张，但精铜产量处于历史同期高位。
  • 铜精矿现货加工费TC为10.86美元/吨，冶炼厂亏损收窄，但供应紧张格局持续。
  • BHP因雷暴天气停止Olympic Dam生产运营，但西南铜业火法系统已顺利产出阳极铜。
  • 冶炼厂仍可购买到原料，精铜产量高位。

供需平衡

• 国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存减少，注销仓单比例下降。
• 终端补库动力不足，社会库存减少有限；LME库存减少但空间有限。

研究结论

• 中国政策利好但需求疲软，叠加美元坚挺和产量高位，预计铜价整体承压震荡。
• 风险点：美联储降息、美国大选和地缘政治等持续扰动市场。