铜：缺乏明确驱动，价格震荡

铜：缺乏明确驱动，价格震荡 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：缺乏明确驱动使得价格震荡，中期依然偏多 铜价或阶段性承压，但整体呈震荡走势。宏观方面，美国经济指标对风险资产价格缺乏明确指引，美国制造业扩张超预期，但服务业PMI意外萎缩；长期通胀预期上升压制消费者信心。但中国要继续实施好适度宽松的货币政策等，可能继续支撑市场风险情绪。基本面上，当前加工企业开工率回升，但铜价依然偏高，企业补库动力较弱。终端和下游企业增加订单，可能更加倾向于锚定偏低的价格。供应端，铜精矿供应更加紧张，但再生铜供应增加，冶炼厂持续增加产量。长期关注冶炼厂亏损，可能对精铜生产造成的影响。 宏观方面，美国制造业扩张超预期，但服务业PMI意外萎缩，创两年多新低；密歇根消费者长期通胀预期飙升至3.5%，创1995年以来新高，消费者信心低迷。美国数据引爆市场对经济的担忧，三大美股指齐创两个月最大跌幅。美联储纪要显示，美联储要看到通胀继续下降才能降息，但特朗普政策让通胀存在上行风险，考虑暂停或放缓QT直到债务上限解决。中国央行表示，要实施好适度宽松的货币政策，强化民营企业债券风险分担。 微观需求方面，加工企业开工率回升，倾向于逢低补库。再生铜供应逐步恢复，再生铜杆和阳极板企业复工复产，对原料的需求增加更加明显，精废价差收窄。国家电网和新能源电线电缆订单正常，但终端工程复工缓慢，地产、基建中低压类订单疲软，使得电线电缆开工率环比增速受限。电线电缆企业订单增量受抑，精铜杆企业开工率低于去年同期。企业成品去库缓慢，削弱原料补库意愿，仅在铜价偏低时适当增加原料采购。铜管企业已经复工复产，制冷企业3-4月排产增加对铜管开工有提振作用，但以低价进行原料补库为主。铜箔新增订单依然有限，企业开工率恢复缓慢。 供应方面，铜精矿现货紧张加剧，但国内持续增加产量。本周铜精矿现货TC为-10.80美元/吨，冶炼厂亏损为2700元/吨左右，亏损较上周有所扩大。矿企招标冶炼厂中标价为-10美元中低位，贸易商中标价为-30美元中低位，远超市场预期。根据市场消息，印度尼西亚允许Freeport出口铜精矿，但会征收更高的出口税作为惩罚。后期印尼铜精矿出口量增加，可能会缓解TC下降压力。铜精矿供应紧张，但再生铜供应会缓解部分原料压力，国内2月精铜产量依然较高。从更长周期来看，冶炼厂持续亏损可能会导致部分产能减产或者停产。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存增加；LME库存增加，注销仓单比例增加。虽然当前加工企业开工率回升，但铜价依然偏高，企业补库动力较弱，且国内冶炼厂产量和出货增加，使得社会库存 上升。出口出现盈利，冶炼企业将增加电解铜出口。从总库存看，国内社会库存增加明显，全球总库存持续回升。 整体来看，美国经济指标对风险资产价格缺乏明确指引，但中国逆周期政策预期依然较强，能够支撑市场风险情绪。基本面上，铜精矿供应更加紧张，但再生铜供应增加，国内持续增加产量。国内加工企业逐步开工，但由于铜价偏高，加工企业补库动力不足。短期铜价可能面临阶段性回调的可能性，但是在价格回落时，下游和终端企业的订单依然有可能明显修复，补库动力也可能增强，这将限制价格下方空间，预计价格可能整体处于震荡走势，沪铜波动率可能收窄。 风险点：美国政策、俄乌地缘政治局势变化等可能扰动市场情绪，提高价格波动。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。