2024年三季报点评：业绩符合市场预期，静待欧洲需求恢复

Q3业绩符合预期，营收14.1亿元（同减53.7%），归母净利润0.4亿元（同减94.3%），毛利率35.6%（同降0.3pct），净利率2.6%（同降18.8pct）；其中Q3营收5.5亿元（同环比+12.3%/+16.7%），归母净利润0.2亿元（同比转正，环比+10.2%），毛利率33%（同环比+7.8/-5.5pct），净利率3.2%（同环比+10.9/-0.2pct）。

Q3出货环增30%，同比转正至421MWh，但Q1-3整体下降40%至992MWh；产业链去库接近尾声，预计Q4出货600MWh+，全年出货1.6GWh（同降15%）。Q3原材料价格环降10%至1.4-1.5元/Wh，单Wh盈利降至0.02元（环降35%），但Q4价格下行空间有限，随稼动率提升盈利有望逐季改善，全年盈利预计0.03元/Wh。

欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量：德国高渗透率、意大利补贴退坡导致欧洲户储装机下滑15%至10GWh，但成本下降30%对冲电价影响，IRR仍可观，预计未来恢复20%增长；新兴市场高增（如巴基斯坦、乌克兰）对冲主力市场放缓，预计25年全球户储增长32%至23GWh，其中欧洲增长20%至12GWh。

费用率有所下降，存货稳定：Q1-3费用4.1亿元（同增28.2%），费用率29.2%（同增18.6pct）；Q3费用1.4亿元（同环比-8.9%/-7.1%），费用率25.3%（同环比-5.9/-6.5pct）；经营性现金流Q1-3下降41.1%至6.7亿元，Q3环比下降17.3%；资本开支Q1-3下降66.2%至3.5亿元，Q3环比下降23.3%；Q3末存货7.1亿元，较年初持平。

盈利预测与投资评级：下修24-26年归母净利润至0.8/2.2/4.7亿元（此前1.0/3.1/5.0亿元），同比-84%/+159%/+116%，对应PE 149x/58x/27x，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。