汽车行业周报：T链的投资机会越来越明朗

T链的投资机会越来越明朗 —汽车行业周报 投资要点 推荐(维持) 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn 核心结论：T链的投资机会越来越明朗--汽车业务已经走出谷底，爬向新平台；机器人量产在即，由0到1。 ▌受汽车和储能业务毛利率改善影响，24Q3财报大超预期 ①汽车业务：单车成本创历史新低，毛利率表现亮眼。交付方面，24Q3交付46.3万辆，YoY+6.4%，QoQ+4.3%；指引全年正增长，暗示Q4交付超过51.5万辆，YoY+5.3%，Q0Q+10.2%。24Q3单车成本(不含积分)为3.45万美元，QoQ-5.4%，创历史新低。24Q3单车毛利率(不含积分)为17.1%，QoQ+2.4pct，大超预期。②储能业务：装机量6.9GW，YoY+73%；毛利率30.5%，YoY+6.0pct，大幅增长；25Q1上海储能工厂投产，年产能20GW。③FSD：V13将很快推出，将开启新一轮30天免费试用，预计2025年实现德洲和加州Robotaxi服务。④Optimus：手部共有22个自由度，是唯一一家能够实现规模量产和部署的公司，最终将会成为公司最有价值的产品之一。 ▌Q3财报公布之后，TesIa股价与T链走势再次背离 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 Tesla 24Q3财报大超预期，股价连续两日涨约26%，A股T链表现相当克制。上一次背离出现在今年6月中下旬-7月上旬之间，彼时Tesla受益于Robotaxi发布会驱动，股价大幅上行T链估值则持续下行。考虑到储能、FSD、机器人等业务进展较为顺利，A股T链走势目前与Tesla汽车业务强相关两次背离均反映A股市场对其汽车业务深深忧虑。 1、《汽车行业周报：买在黎明破晓时，坚定看好特斯拉机器人投资机会》2024-10-202、《汽车行业动态研究报告：新势力9月销量点评：多家车企交付量创历史新高，新车型有望进一步提振车企销量》2024-10-173、 《 汽 车 行 业 周 报 ：Optimus和Cybercab齐亮相，特斯拉AI业务冉冉升起前夕》2024-10-14 ▌汽车业务正爬向新平台，或预示着T链估值见底和股价上行期 汽车业务T链估值的收缩始于Tesla汽车产销开始遭遇平台期，2022年10月是关键的节点--当月全球产量15万辆，自此之后一直横在15万辆的平台上。与此相对应，2022年9月A股T链估值见顶，一直回调至2024年8月底，回调到2019年1月水平(T链行情的起涨水平)。财报电话会议上，马斯克指引2025年交付增长20%-30%，意味着月产19万辆；2026年开启量产的cybercab，按照200-400万辆年产量，加总3/Y等车型的量，对应着月产36/52万辆的两个新平台。经验是爬向新平台的过程是估值和EPS共振(2020-2022年9月)，爬产前的准备期是拔估值(2019年)。预计2025年是在上述两种情形之间，但更类似于2019年。 ▌Optimus即将量产由0到1，车+机器人共振助力T链新一轮上行周期 按照最新的指引，optimus年底定型、定点，明年即开启量产。工信部在《人形机器人创新发展指导意见》中指出，人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。映射到投资上，我们认为机器人产业链将由“主题投资”进入“主线投资”；辅之Tesla汽车业务正走向新平台，我们坚决看好T链的投资机会。 投资建议：①机器人：总成是最确定性的方向，三花智控、拓普集团；丝杠是最好的赛道，双林股份、北特科技、雷迪克；其他结构件，浙江荣泰、骏创科技(北交所)。②汽车：新泉股份、浙江荣泰、多利科技、无锡振华、模塑科技、开特股份(北交所)。 ▌推荐标的 我们持续看好汽车行业，维持“推荐”评级：（1）整车：国内40万元以上市场进入壁垒较高，与华为有深度合作的鸿蒙智行车企有望逐步占据一定份额，建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等；（2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技；②轻量化：关注文灿股份、爱柯迪、旭升集团、嵘泰股份；③智能化：城区NOA集中落地，Robotaxi加速推进，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技；④人形机器人：特斯拉Optimus量产在即，T链转型机器人的汽车零部件标的机会较大，建议关注三花智控、拓普集团、双林股份、五洲新春、北特科技、贝斯特；⑤北交所：建议关注骏创科技、开特股份、易实精密。 ▌风险提示 汽车产业生产和需求不及预期；大宗商品涨价超预期；智能化进展不及预期；自主品牌崛起不及预期；地缘政治冲突等政策性风险可能导致汽车出口受阻；人形机器人进展不及预期；推荐关注公司业绩不达预期。 数据来源：wind，华鑫证券研究 数据来源：marklines，华鑫证券研究 正文目录 1、市场表现及估值水平.....................................................................51.1、A股市场汽车板块本周表现..........................................................51.2、海外上市车企本周表现.............................................................61.3、汽车板块估值水平.................................................................62、北交所汽车板块表现.....................................................................82.1、北交所行情跟踪..................................................................82.2、北交所汽车板块表现..............................................................83、行业数据跟踪与点评.....................................................................103.1、周度数据........................................................................103.2、成本跟踪........................................................................114、行业评级及投资策略.....................................................................135、公司公告、行业新闻和新车上市...........................................................145.1、公司公告.........................................................................145.2、行业新闻.........................................................................14风险提示..................................................................................16 图表目录 图表1：中信行业周度涨跌幅（10月21日-10月25日）....................................5图表2：汽车行业细分板块周度涨跌幅.....................................................5图表3：近一年汽车行业主要指数相对走势.................................................5图表4：本周重点跟踪公司涨幅前10位....................................................6图表5：本周重点跟踪公司跌幅前10位....................................................6图表6：海外市场主要整车企业周涨跌幅...................................................6图表7：中信汽车指数PE走势............................................................7图表8：中信汽车指数PB走势............................................................7图表9：近一周主要指数涨跌幅...........................................................8图表10：近一年主要指数走势............................................................8图表11：近一周北交所汽车板块公司涨跌幅................................................9图表12：乘联会主要厂商9月周度批发数据（万辆）........................................10图表13：乘联会主要厂商9月周度零售数据（万辆）........................................10图表14：主要原材料价格走势............................................................11图表15：本周新车......................................................................15 1、市场表现及估值水平 1.1、A股市场汽车板块本周表现 中信汽车指数涨3.6%，跑赢大盘2.8个百分点。本周沪深300涨0.8%。中信30个行业中，涨幅最大的为综合(8.9%)，跌幅最大的为综合金融(-1.8%)；中信汽车指数涨3.6%，跑赢大盘2.8个百分点，位列30个行业中第13位。 数据来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 其中，乘用车涨3.0%，商用车涨0.3%，汽车零部件涨4.6%，汽车销售及服务涨11.1%，摩托车及其他涨7.7%。概念板块中，新能源车指数涨5.4%，智能汽车指数涨1.8%，人形机器人指数涨5.4%。近一年以来（截至2024年10月25日），沪深300涨13.5%，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为13.2%、-0.8%、9.9%，相对大盘的收益率分别为-0.2pct、-14.3pct、-3.6pct。 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 在我们重点跟踪的公司中，力帆科技（37.4%）、钧达股份（36.4%）、跃岭股份（33.1%）等涨幅居前，兴民智通（-14.7%）、继峰股份（-7.4%）、江铃汽车（-7.0%）等 位居跌幅榜前列。 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 1.2、海外上市车企本周表现 本周我们跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为4.4%，中位数为1.2%。特斯拉（2