2024年三季报点评：业绩超预期，改革效果初显

股票研究/2024.10.27 业绩超预期，改革效果初显中炬高新(600872) 食品饮料/必需消费 ——中炬高新（600872）2024年三季报点评 訾猛(分析师)徐洋(分析师) 021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520120008 本报告导读： 我们看好公司逐渐挤压竞品，从而实现中长期超额收益。 52周内股价区间（元） 16.25-34.50 总市值（百万元） 18,696 投资要点： 总股本/流通A股（百万股） 783/771 维持“增持”评级。维持2024年EPS预测0.96元，同比-55.7%， 流通B股/H股（百万股）0/0 归功于成本下行公司业绩超市场预期。随着新团队的融入以及渠道把控力的提升， 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 29.70 上次预测: 39.73 当前价格：23.87 交易数据 同时考虑到餐饮需求疲软背景下调味品行业增长承压，下调公司 2025-2026年EPS至1.16/1.36元，同比+20.3%/17.5%（前值分别为 1.24/1.62元）。参考海天味业、千禾味业及天味食品给予公司2025 年25.6XPE，下调目标价至29.70元（前值为39.73元）。 业绩超预期。公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入 39.46亿元，同比-0.17%，实现归母净利润5.76亿元，同比+145.28% 折合Q3单季度实现营业收入13.28亿元，同比+2.23%，实现归母净利润2.26亿元，同比+32.90%。聚焦美味鲜，2024Q1-3美味鲜实 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）6.24 股东权益（百万元）4,890 净负债率-4.97% 市净率（现价）3.8 52周股价走势图 现营业收入38.08亿元，同比+0.46%，实现归母净利润5.57亿元，中炬高新上证指数 同比+17.5%；折合Q3单季度实现营业收入12.51亿元，同比+2.6% 实现归母净利润2.06亿元，同比+29.6%。总体而言，归功于原材料成本、制造费用及运输成本的下降，公司业绩超预期。分产品看，2024Q3单季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别同比 +0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.06%，酱油及鸡精鸡粉收入环比改善，其中鸡精鸡粉高增是餐饮新渠道开拓效果的体现，其他调味品持续下滑预计仍受蚝油业务拖累；从经销商角度看，2024Q3单季度公司经销商净增加110家至2395家，全国化布局进程持续推进。 盈利能力显著改善。2024Q3单季度毛利率达到38.82%，同比 +4.96pct，毛利率显著提升主要归功于材料采购单价、生产费用、物 流成本下降影响；净利率达到18.94%，同比+4.5pct，费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.86/+1.11/-0.71/+0.17pct。 内部效率逐步改善，高质量发展可期。自公司董事会改组以来，当 前已完成营销架构及人员的调整，后续将进一步由内而外提升效率 加快改革优化，考虑到公司当前全国化挖潜空间巨大，我们看好公司在管理效率逐步改善背景下，内生外延并举，从而加速实现市场份额的收割，保障中长期超额收益。 风险提示：管理优化力度不及预期；新团队融合效果不及预期等 17% 4% -9% -23% -36% -50% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 33% 31% -26% 相对指数 19% 17% -37% 相关报告 业绩超预期，渠道改革效果显现2024.04.26 股权激励落地，高质量发展可期2024.03.31改革启动，成长可期2023.12.28 业绩超预期，管理改善重新出发2023.10.20 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,341 5,139 5,415 5,979 6,669 (+/-)% 4.4% -3.8% 5.4% 10.4% 11.5% 净利润（归母） -592 1,697 752 905 1,063 (+/-)% -179.8% 386.5% -55.7% 20.3% 17.5% 每股净收益（元） -0.76 2.17 0.96 1.16 1.36 净资产收益率(%) -19.7% 36.1% 14.5% 15.7% 16.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — 11.02 24.86 20.66 17.58 业绩符合预期，治理理顺重新出发2023.08.31 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金628 500 917 1,258 1,816 营业总收入 5,341 5,139 5,415 5,979 6,669 交易性金融资产 0 220 220 220 220 营业成本 3,648 3,458 3,427 3,768 4,193 应收账款及票据 51 75 54 68 80 税金及附加 88 61 64 71 79 存货 1,670 1,618 1,632 1,761 1,973 销售费用 473 457 590 634 680 其他流动资产 888 1,319 1,324 1,326 1,330 管理费用 324 377 352 341 340 流动资产合计 3,237 3,733 4,148 4,634 5,420 研发费用 179 181 162 179 213 长期投资 4 4 4 4 4 EBIT 630 605 819 986 1,162 固定资产 1,609 1,906 2,059 2,284 2,473 其他收益 40 29 32 36 40 在建工程 497 242 323 335 281 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 190 183 244 260 284 投资收益 32 38 49 54 60 其他非流动资产 686 651 595 576 547 财务费用 -4 -6 9 1 5 非流动资产合计 2,986 2,986 3,224 3,459 3,588 减值损失 0 -46 -8 -13 -10 总资产 6,223 6,719 7,373 8,093 9,008 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 100 100 100 100 营业利润 706 633 882 1,062 1,247 应付账款及票据 751 544 731 724 786 营业外收支 -1,180 1,169 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2 1 1 1 1 所得税 80 65 88 106 125 其他流动负债 675 693 648 721 811 净利润 -555 1,737 794 956 1,123 流动负债合计 1,427 1,337 1,479 1,545 1,698 少数股东损益 38 40 42 51 60 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -592 1,697 752 905 1,063 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,331 181 181 181 181 ROE(摊薄,%) -19.7% 36.1% 14.5% 15.7% 16.4% 非流动负债合计 1,331 181 181 181 181 ROA(%) -9.1% 26.8% 11.3% 12.4% 13.1% 总负债 2,759 1,518 1,660 1,727 1,879 ROIC(%) 21.2% 11.0% 12.7% 13.7% 14.5% 实收资本(或股本) 785 785 783 783 783 销售毛利率(%) 31.7% 32.7% 36.7% 37.0% 37.1% 其他归母股东权益 2,224 3,919 4,391 4,995 5,698 EBITMargin(%) 11.8% 11.8% 15.1% 16.5% 17.4% 归属母公司股东权益 3,009 4,705 5,175 5,778 6,481 销售净利率(%) -10.4% 33.8% 14.7% 16.0% 16.8% 少数股东权益 456 496 538 589 648 资产负债率(%) 44.3% 22.6% 22.5% 21.3% 20.9% 股东权益合计 3,465 5,201 5,713 6,366 7,129 存货周转率(次) 2.2 2.1 2.1 2.2 2.2 总负债及总权益 6,223 6,719 7,373 8,093 9,008 应收账款周转率（次） 134.5 82.2 84.0 98.6 90.6 总资产周转周转率（次） 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -1.1 0.5 1.5 1.1 1.1 经营活动现金流 678 842 1,105 992 1,168 资本支出/收入 6.4% 5.3% 8.3% 6.6% 4.6% 投资活动现金流 -353 -877 -400 -343 -244 EV/EBITDA 35.00 27.28 17.50 15.45 12.80 筹资活动现金流 -173 -5 -288 -308 -366 P/E(现价&最新股本摊薄) — 11.02 24.86 20.66 17.58 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 6.21 3.97 3.61 3.24 2.88 现金净增加额 152 -40 417 341 558 P/S(现价) 3.50 3.64 3.45 3.13 2.80 折旧与摊销 180 190 203 149 164 EPS-最新股本摊薄(元) -0.76 2.17 0.96 1.16 1.36 营运资本变动 1,104 -1,090 143 -78 -75 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.40 0.36 0.39 0.46 资本性支出 -341 -271 -449 -397 -304 股息率(现价,%) 1.3% 1.7% 1.5% 1.6% 1.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表（截止2024年10月27日） 股票简称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 23A 24E 25E 23A 24E 25E 海天味业 2,465 56.27 62.33 71.61 43.8 39.5 34.4 千禾味业 129 5.3 5.71 6.28 24.4 22.6 20.6 天味食品 145 4.6 5.8 6.6 31.6 24.8 21.9 平均 33.3 29.0 25.6 数据来源：公司公告、wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对