2024年三季报点评：业绩超预期，改革效果初显

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：公司2024年三季报显示，实现营业收入39.46亿元（同比-0.17%），归母净利润5.76亿元（同比+145.28%）。Q3单季度归母净利润2.26亿元（同比+32.90%）。美味鲜Q1-3实现归母净利润5.57亿元（同比+17.5%），Q3单季度归母净利润2.06亿元（同比+29.6%）。
• 成本下降驱动盈利改善：毛利率提升至38.82%（同比+4.96pct），主要因原材料、生产费用及物流成本下降；净利率达到18.94%（同比+4.5pct）。
• 渠道改革初显成效：Q3单季度经销商净增加110家至2395家，全国化布局持续推进。鸡精鸡粉收入高增（+13.99%）体现餐饮新渠道开拓效果，其他调味品下滑仍受蚝油业务拖累。
• 内部效率改善：营销架构及人员调整完成，未来将进一步提升效率，加速市场份额收割。

研究结论

• 维持“增持”评级：下调2024年EPS预测至0.96元（同比-55.7%），2025-2026年EPS预测至1.16/1.36元（同比+20.3%/17.5%）。参考可比公司估值，下调目标价至29.70元。
• 风险提示：管理优化及新团队融合效果不及预期。

财务预测

• 收入：2024-2026年预计分别增长5.4%、10.4%、11.5%，2026年达到66.69亿元。
• 净利润：2024年预计752百万元，2025-2026年分别增长20.3%、17.5%，2026年达到1,063百万元。
• 估值：参考可比公司PE，2025年给予25.6倍估值，对应目标价29.70元。