2024年三季报点评：赛立奇销售超预期，商业化成果初显

股票研究/2024.11.03 赛立奇销售超预期，商业化成果初显智翔金泰-U(688443) 医药/必需消费 ——2024年三季报点评 丁丹(分析师) 甘坛焕(分析师) 唐玉青(研究助理) 0755-23976735 021-38675855 021-38031031 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comtangyuqing028689@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080007S0880123070133 本报告导读： 赛立奇单抗8月底上市后快速放量，商业化成果初步显现，在研管线稳步推进，狂犬病毒双特异性抗体NDA在即，有望贡献业绩增长点。维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。2024Q1-3收入1248.79万元，净亏损5.46亿元其中Q3单季收入1247.52万元，主要系IL-17单抗GR15012024年8月获批上市产生主营业务收入，净亏损1.84亿元。业绩略超预期 考虑到核心产品快速放量，上调2024-2026年预测EPS至-1.83/-1.51/-0.90元（原-2.50/-1.86/-1.57元），维持目标价40.07元，维持“增持”评级。 核心产品快速放量，商业化成果逐步体现。2024.8.27首款产品赛立 奇单抗银屑病适应症获批上市，正式开启商业化，作为管线中首款 也是唯一一款上市的产品，预计Q3收入主要由赛立奇单抗贡献， 评级：增持 当前价格：29.65 上次评级: 增持 目标价格： 40.07 上次预测: 40.07 交易数据 52周内股价区间（元）22.44-45.06 总市值（百万元）10,872 总股本/流通A股（百万股）367/114 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,353 每股净资产（元）6.42 市净率（现价）4.6 净负债率-77.02% 52周股价走势图 上市仅1月左右收入贡献1247.52万元，以798元/支价格计算，预智翔金泰-U上证指数 计销量约1.56万支。首款国内上市的同靶点药物司库奇尤单抗， 2019年国内上市，2020年销售额约5亿元，以2020年价格2998元 /支计算，测算2020年全年销售量约16.68万支，月均销量预计约 1.39万支。对比来看，赛立奇单抗初上市放量节奏表现优异。截至2024/10/31国内共计5款IL-17单抗获批银屑病适应症，在市场竞争逐步激烈的环境下仍实现较好的销售收入，商业化能力得到初步验证。此外，赛立奇单抗AS适应症于2024.1递交NDA，预计2025年可获批上市，后续有望进一步贡献业绩增量。 在研管线稳步推进，后备力量充足。2024Q1-3研发费用4.40亿元 （+0.63%），多款在研管线持续稳步推进：🕔GR1801（狂犬病双抗） 2023.9进入III期，预计24Q4完成III期，24Q4或25H1有望递交NDA；②GR1802（IL-4R单抗）：8月青少年/儿童AD获批IND，CRSwNP启动III期临床；③GR2001（破伤风单抗）：2024.6被纳入突破性疗法，8月启动III期临床；④GR1803（CD3xBCMA双抗）2024年7月启动II期临床，8月被CDE纳入突破性疗法。后备管线充足，未来有望持续贡献增长新动力。 催化剂：核心产品销量超预期，临床进度快速推进 风险提示：市场竞争加剧，商业化不及预期，新药研发失败风险 23% 10% -2% -14% -27% -39% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -8% -19% 相对指数 -1% -20% -28% 相关报告 GR1501蓄势待发，多管线进入关键临床 2024.02.26 IL-17开启商业化，在研管线稳步推进2024.09.01BCMA双抗数据优异，IL17获批在即2024.05.15GR1501获批在即，管线后备力量充足2024.04.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 0 1 61 254 642 (+/-)% -98.8% 154.9% 4,899.7% 319.1% 152.9% 净利润（归母） -576 -801 -672 -555 -332 (+/-)% -78.9% -39.0% 16.1% 17.4% 40.2% 每股净收益（元） -1.57 -2.19 -1.83 -1.51 -0.90 净资产收益率(%) -1,981.9% -28.8% -30.7% -34.0% -25.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — — — — — 自免新药获批在即，双抗开启蓝海市场 4379123 2023.11.22 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金49 2,892 2,202 1,591 1,185 营业总收入 0 1 61 254 642 交易性金融资产 237 28 28 28 28 营业成本 1 1 6 25 64 应收账款及票据 0 0 8 35 89 税金及附加 3 3 0 0 0 存货 56 55 0 0 0 销售费用 0 10 109 152 257 其他流动资产 56 57 35 35 35 管理费用 154 163 164 178 193 流动资产合计 399 3,032 2,273 1,689 1,336 研发费用 454 620 594 559 514 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT -548 -788 -812 -660 -385 固定资产 286 405 450 490 519 其他收益 61 10 0 0 0 在建工程 165 52 42 33 27 公允价值变动收益 7 2 0 0 0 无形资产及商誉 45 44 42 41 39 投资收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 67 62 68 67 67 财务费用 33 18 -21 -7 5 非流动资产合计 563 563 602 631 652 减值损失 -1 1 0 0 0 总资产 962 3,595 2,875 2,320 1,988 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 1 1 1 1 营业利润 -576 -801 -791 -653 -390 应付账款及票据 68 83 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 23 10 14 14 14 所得税 0 0 -119 -98 -59 其他流动负债 36 43 0 0 0 净利润 -576 -801 -672 -555 -332 流动负债合计 126 137 14 14 14 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 739 608 608 608 608 归属母公司净利润 -576 -801 -672 -555 -332 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 30 22 22 22 22 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 38 43 42 42 42 ROE(摊薄,%) -1,981.9% -28.8% -30.7% -34.0% -25.5% 非流动负债合计 807 673 672 672 672 ROA(%) -58.7% -35.2% -20.8% -21.4% -15.4% 总负债 933 810 686 686 686 ROIC(%) -66.8% -23.0% -24.4% -24.6% -16.8% 实收资本(或股本) 275 367 367 367 367 销售毛利率(%) -11.4% 38.9% 90.0% 90.0% 90.0% -- 其他归母股东权益-2462,4181,8221,267935EBITMargin(%) 115,380.765,007.4%-1,340.0%-260.0%-60.0% % 归属母公司股东权益 29 2,784 2,189 1,634 1,302 销售净利率(%)1 21,278.666 ,142.6%-1 ,109.7% -218.6% -51.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 97.0% 22.5% 23.9% 29.6% 34.5% 股东权益合计 29 2,784 2,189 1,634 1,302 存货周转率(次) 0.0 0.0 0.2 0.0 0.0 总负债及总权益 962 3,595 2,875 2,320 1,988 应收账款周转率（次） 0.0 0.0 14.4 11.6 10.3 总资产周转周转率（次） 0.0 0.0 0.0 0.1 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.3 0.5 0.9 0.8 0.7 -- % 经营活动现金流 -178 -378 -611 -450 -240 资本支出/收入 30,764.6% 7,509.6% 195.3% 49.1% 20.2% 投资活动现金流 51 121 -121 -125 -129 EV/EBITDA — — — — — 筹资活动现金流 161 3,100 42 -37 -37 P/E(现价&最新股本摊薄) — — — — — 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 332.36 3.47 4.42 5.92 7.43 现金净增加额 35 2,843 -690 -611 -406 P/S(现价) 20338.49 7978.26 159.57 38.07 15.06 折旧与摊销 54 64 82 95 109 EPS-最新股本摊薄(元) -1.57 -2.19 -1.83 -1.51 -0.90 营运资本变动 319 328 -57 -27 -54 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -146 -91 -118 -125 -129 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告