食品饮料行业周报：复苏预期支撑，季报影响淡化

股票研究/2024.10.26 复苏预期支撑，季报影响淡化食品饮料 评级：增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 ——食品饮料行业周报 訾猛(分析师) 李耀(分析师) 李美仪(分析师) 021-38676442 021-38675854 021-38038667 zimeng@gtjas.com liyao022899@gtjas.com limeiyi026738@gtjas.com 登记编号S0880513120002 S0880520090001 S0880524080002 本报告导读： 经济复苏预期持续抬升，分子、分母共振，对板块股价中枢有支撑，三季报业绩波动对白酒板块股价表现有望淡化；业绩韧性角度，继续看好零食及软饮料赛道。 投资要点： 投资建议：当下复苏预期强劲，对板块构成支撑，预计三季报业绩对白酒股价影响淡化，从业绩韧性角度首选零食，软饮料及部分调味品。1）白酒建议增持：�粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒古井贡酒，贵州茅台、今世缘，以及港股珍酒李渡；2）大众品建议增持：零食三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品；调味品海天味业、宝立食品、安井食品、千禾味业；3）啤酒及饮料建议增持 青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、百润股份、东鹏饮料，港股华润啤酒、康师傅控股、统一企业中国。 2024秋糖会展反馈：白酒处于景气考验阶段，大众品关注度相对高 2024年深圳秋糖酒店展场次数量、广告及摊位数量明显低于同期， 其中白酒参展品牌以中腰部及以下为主，酱酒关注度降温明显，侧面表明白酒行业处于周期后半段；大众品类展会人气好于酒类展会但平价趋势特征明显，部分产品营销热点聚焦性价比。 白酒三季报影响淡化，复苏预期支撑板块表现。板块迈入业绩期， 头部企业贵州茅台业绩符合预期，全年增长目标大概率兑现，头部 企业仍保持业绩确定性。我们观察到产业库存周期仍在加速展开，预计2024Q4及2025Q1企业表观波动大概率进一步放大，但是，伴随政策方向转变，市场对经济复苏预期持续上修，分子、分母端预期显著改善，对板块股价构成支撑，预计白酒板块三季报业绩波动对股价影响会淡化。 平价趋势得到季报验证，看好零食、软饮料后续韧性。三季报逐步 披露，受消费力影响，2024Q3大众品收入端环比降速，利润层面普 遍承压，但其中东鹏饮料、三只松鼠、劲仔等个股业绩表现仍超预期，整体看，三季报零食、软饮料品类仍保持较好的业绩韧性。展望后续，我们认为消费力迈入上行仍有待于经济复苏，在当下阶段下，零食及软饮料标的产品红利延续、渠道红利延续，规模效应及成本下行逻辑继续兑现，继续看好其后续的业绩韧性。对零食而言2024年10月后迈入零食消费旺季，大部分企业渠道压力可控，核心公司将充分利用备货旺季发力，零食年货节高景气可期，核心公司业绩相对优势有望延续。 风险因素：宏观经济波动加大，食品安全等。 上次评级:增持 相关报告 食品饮料《预期先行，业绩关注度提升》 2024.10.20 食品饮料《休闲食品：成长延续，抗周期能力凸显》2024.10.15 食品饮料《国庆出行强势复苏，重视超跌成长》 2024.10.06 食品饮料《政策发力预期改善，优先布局零食赛道》2024.10.13 食品饮料《政策催化，重视超跌成长》2024.09.28 目录 1.白酒季报影响淡化，复苏预期支撑板块3 2.大众品季报验证平价趋势，零食、饮料韧性强3 3.盈利预测与投资建议4 4.风险提示5 1.白酒季报影响淡化，复苏预期支撑板块 秋糖会展反馈：白酒仍处于景气考验阶段，大众品关注度相对高。从首日酒类酒店展情况来看，我们观察到2024年深圳秋糖酒店展相较23年的场次数量减半，广告及摊位数量明显低于同期，其中白酒参展品牌以中腰部及以下为主，酱酒关注度降温明显，本年秋糖酒类展低关注度侧面表明白酒行业处于周期后半段。整体看，大众品类展会人气好于酒类展会，但平价趋势特征明显，部分产品营销热点主要聚焦在性价比。 白酒三季报影响淡化，复苏预期支撑板块表现。我们观察到产业库存周期仍在加速展开，当下行业仍处于高库存、弱价格状态，我们预计短期内消费力磨底对于高端消费的拖累仍延续，旺季对量的补充仍难以抵御价格端下行压 力，当下企业对2025年及后续增长预期相对保守，白酒增长中枢持续回落是趋势，考虑到去库等因素影响，预计2024Q4及2025Q1企业表观波动大概率进一步放大。我们认为，尽管产业景气低迷，但国庆节前政策方向转变，节后市场对经济修复的时间、空间预期持续上修，分子、分母端预期显著改善，预计白酒板块三季报业绩波动对股价影响会淡化。 头部企业仍保持业绩确定性，贵州茅台季报符合预期。根据公告，贵州茅台 2024Q3实现总营收397亿元、同比+15.6%，实现归母净利191亿元、同比 +13.2%，业绩符合预期。其中24Q3茅台酒、系列酒收入分别同比+16.3%、 +13.1%，表明公司适时调整产品结构，系列酒中1935投放力度环比减弱；分渠道看，24Q3直销渠道收入同比分别+23.5%，直销渠道增速较快主因Q3非标茅台增加投放。公司四季度回款持续推进中，考虑到非标整体仍为顺价状态，从下半年产品投放结构及飞天价盘维护的角度来看，我们预计Q4公司仍将以非标茅台为抓手，考虑到茅台24年前三季度总营收同比+16.9%，推测24Q4年总收入15%的目标大概率能够兑现，公司业绩确定性有望延续。 2.大众品季报验证平价趋势，零食、饮料韧性强 大众品季报逐步披露，验证平价消费趋势，零食、饮料韧性强。近期大众品三季报逐步披露，受消费力影响，大众品收入端2024Q3环比2024Q2降速，利润层面普遍承压，但其中东鹏饮料、三只松鼠、劲仔等个股业绩表现仍超 预期，整体看，三季报零食、软饮料品类仍保持较好的业绩韧性，主要系其业绩支撑来自于平价消费趋势下的品类及渠道红利。 继续看好平价趋势下的饮料、零食成长逻辑。展望后续，我们认为消费力迈入上行仍有待于经济复苏，在当下阶段下，零食及软饮料标的业绩韧性仍有望维系：1）产品红利延续，零食明星单品仍呈现低基数下的高增长，借助 渠道红利对白牌加速替代，软饮料则借助品类创新及平替逻辑捕捉饮品需求的结构性机会；2）渠道红利延续，低增长时期下渠道结构变化仍迅速，电商、折扣业态等渠道对传统渠道逐步分流，企业通过渠道模式改革实现业绩反转；3）规模效应及成本下行逻辑继续兑现，短期原料成本仍处于下探区间或低位运行状态，大众品通过实现供应链深化驱动单位成本回落，规模效应释放有望延续。 旺季将至，2024Q4零食景气可期。2024年10月后迈入零食消费旺季，大部分企业渠道压力可控、保持较为良性状态，预计2024Q4核心公司将充分 利用备货旺季发力，预计性价比明显的坚果零食礼盒、礼包产品有望延续高增，量贩零食等渠道单店销售有望提升，2024Q4零食年货节高景气可期，核心公司增速相对优势有望延续。 3.盈利预测与投资建议 投资建议：当下复苏预期强劲，对板块构成支撑，预计三季报业绩对白酒股价影响淡化，从业绩韧性角度首选零食，软饮料及部分调味品。1）白酒建议增持：�粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，贵州茅台、 今世缘，以及港股珍酒李渡；2）大众品建议增持：零食三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品；调味品海天味业、宝立食品、安井食品、千禾味业；3）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、百润股份、东鹏饮料，港股华润啤酒、康师傅控股、统一企业中国。 总市值 （亿元） EPS 24E CAGR PE 截止日期：2024/10/26 PEG PS 24E 评级 23A 25E 2023-2523A24E 25E 23A 25E 表1：重点标的盈利预测与估值表（截至2024年10月26日） 600519.SH贵州茅台19,58259.4968.4178.8215%2623201.313.011.39.8增持 000858.SZ五粮液5,7497.788.739.7412%1917151.36.96.25.6增持 000568.SZ泸州老窖2,0119.0010.4212.1316%1513110.76.75.85.0增持 600809.SH山西汾酒2,3798.5610.8413.3525%2318150.67.56.25.2增持 600702.SH舍得酒业2175.323.784.17-11%121716-3.13.43.2增持 600779.SH水井坊2052.602.662.875%1616152.94.13.93.7增持 000799.SZ酒鬼酒1711.690.750.85-29%317062-6.07.37.1谨慎增持 002304.SZ洋河股份1,3016.656.837.204%1313122.93.93.83.6增持 603369.SH今世缘5902.503.043.6721%1915130.65.84.84.0增持 000596.SZ古井贡酒1,0218.6810.9613.3524%2218140.65.04.23.5增持 603198.SH迎驾贡酒5282.863.664.6427%2318140.57.96.45.3增持 603589.SH口子窖2542.873.243.5311%1513121.14.33.93.5增持 600559.SH老白干酒1910.730.951.0923%2922190.83.63.32.9增持 603919.SH金徽酒1030.650.790.9722%3126210.94.03.42.9增持 600197.SH伊力特810.720.821.0018%2421171.03.63.12.6增持 600600.SH青岛啤酒9463.133.353.567%2221192.92.82.82.7增持 0168.HK青岛啤酒股份6773.133.353.567%1615142.12.02.01.9增持 0291.HK华润啤酒8901.611.751.888%1716151.82.32.32.2增持 600132.SH重庆啤酒2892.762.983.197%2220192.52.01.81.7增持 000729.SZ燕京啤酒2960.230.360.4744%4629220.52.11.91.8增持 002461.SZ珠江啤酒2030.280.360.4120%3325231.13.83.53.3增持 002568.SZ百润股份2310.770.750.855%2930265.67.17.16.4增持 600887.SH伊利股份1,6981.642.041.949%1613141.51.31.31.2增持 000848.SZ承德露露890.610.600.707%1414121.73.02.72.5增持 605337.SH李子园390.600.710.8519%1614110.62.72.31.9增持 605499.SH东鹏饮料1,1543.926.318.2045%5735270.610.27.15.6增持 0322.HK康师傅控股6030.550.590.626%1918172.80.80.70.7增持 0220.HK统一企业中国3020.390.420.469%1817151.61.11.00.9增持 603170.SH宝立食品520.750.580.72-2%172318-2.21.91.6增持 603345.SH安井食品2585.045.616.4413%1716141.01.81.61.5增持 001215.SZ千味央厨281.351.471.7113%2119161.31.51.41.2增持 605089.SH 味知香 28 0.98 0.73 0.83 -8% 21 28 25 - 3.6 4.2 3.8 增持 605338.SH 巴比食品 40 0.86 0.97 1.13 15% 19 16 14 1.0 2.5 2.3 1.9 增持 002216.S