平煤股份2024年三季报点评：业绩环比持平，Q4或验明周期底部

股票研究/2024.10.26 业绩环比持平，Q4或验明周期底部平煤股份(601666) 煤炭/能源 ——平煤股份2024年三季报点评 黄涛(分析师)�楠瑀(研究助理) 021-38674879021-38032030 huangtao@gtjas.comwangnanyu028176@gtjas.com 登记编号S0880515090001S0880123060041 本报告导读： 业绩环比持平。Q3产量下降主要系周边事故影响及淡季，预计Q4产量明显恢复。盈利能力Q3基本环比持平，Q4周期底部盈利也有望好于市场预期。 投资要点： 维持“增持”评级：公司公告2024年三季报，实现营业收入233.19 亿元，同比增长0.78%；归母净利润20.45亿元，同比减少34.91% 其中Q3实现收入70.08亿元，同比下降1.90%；归母净利润为6.52亿元，同比下降27.89%，符合市场预期。考虑到自产焦炭消耗原外售精煤超过预期，同时焦炭盈利不佳，下调24-26年EPS至1.14/1.29/1.47(-0.17/-0.18/-0.12)元，根据可比公司2024年10.73xPE 目标价下调至12.23(-0.99)元。 Q3产量下降主要系周边事故影响及淡季，预计Q4产量明显恢复。公司Q3单季度实现原煤产量685万吨，同比下降11%；商品煤销 评级：增持 当前价格：10.17 上次评级: 增持 目标价格： 12.23 上次预测: 13.22 交易数据 52周内股价区间（元）7.84-14.77 总市值（百万元）25,172 总股本/流通A股（百万股）2,475/2,469 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）26,969 每股净资产（元）10.90 市净率（现价）0.9 净负债率27.77% 52周股价走势图 量659万吨，同比下降13%，其中自产煤销量558万吨，同比下降平煤股份上证指数 15%，产量低于市场预期。我们判断主要系Q3公司周边煤矿发生安 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 全事故，导致区域安监压力加大，影响了部分产量，同时叠加部分淡季因素，导致Q3产量环比同比下降。我们认为四季度开始影响因素已经全面消除，预计公司产量可以恢复单季度750万吨以上。 盈利能力Q3基本环比持平，Q4周期底部盈利也有望好于市场预期。Q3公司吨煤售价为918元/吨，同比提升49元/吨，主要是焦煤 长协均价有所提升；但环比有100元/吨的下降，主要系9月触发 “熔断”影响，导致临时季中长协价格从2100元/吨下调至1920元 /吨。吨成本方面把控得力，同比仅提升34元/吨，环比下降98元/吨。我们认为Q4的长协价格维持1920元/吨，同期为2120元/吨，Q4公司均价可能还有进一步下降，但考虑到产量的恢复摊薄固定成本，判断成本端可能保持近同比例下降，整体盈利预计降幅有限，依然维持300元/吨左右的吨毛利。 政策转向有望提供可观的焦煤价格弹性。7-9月的钢铁行业面临较 大下游需求压力，然而此期间京唐港主焦价格回落至1680元/吨又 迅速回升至1770元/吨，基本验明2024年下游压力最大时刻的价格底部。而焦煤行业供给难现增长，供需格局已经较为清晰，展望24Q4及2025年，政策的全面转向有望提供较为可观的焦煤价格弹性。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 36,044 31,561 29,711 30,695 31,619 (+/-)% 21.4% -12.4% -5.9% 3.3% 3.0% 净利润（归母） 5,739 4,003 2,821 3,181 3,640 (+/-)% 96.4% -30.3% -29.5% 12.8% 14.4% 每股净收益（元） 2.32 1.62 1.14 1.29 1.47 净资产收益率(%) 26.3% 15.0% 9.6% 10.4% 11.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 4.39 6.29 8.92 7.91 6.92 风险提示：宏观经济增长不及预期，安全生产风险 43% 31% 19% 6% -6% -18% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% 5% 6% 相对指数 -4% -9% -5% 相关报告 “精煤战略”推进，预计Q3业绩降幅收窄 2024.08.20 管理费用营业外收入影响业绩下行2024.04.27长协价上调助力业绩环比提升2024.03.21 4380777 q4长协或上涨，业绩预期向好2023.10.11长协价下调拖累业绩，成本优化降本增效2023.08.18 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金14,082 14,288 20,443 33,791 34,745 营业总收入 36,044 31,561 29,711 30,695 31,619 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 23,653 21,635 21,314 21,404 21,607 应收账款及票据 3,005 3,241 3,093 3,196 3,292 税金及附加 1,246 1,030 1,084 1,105 1,138 存货 429 460 459 461 466 销售费用 244 241 226 234 241 其他流动资产 2,630 1,776 1,414 1,421 1,430 管理费用 936 964 1,248 1,258 1,265 流动资产合计 20,147 19,765 25,409 38,870 39,932 研发费用 660 710 758 767 759 长期投资 1,765 1,783 1,783 1,783 1,783 EBIT 9,413 6,919 5,265 6,047 6,735 固定资产 34,385 39,383 37,339 38,119 37,112 其他收益 53 55 45 46 47 在建工程 5,045 3,898 2,751 1,604 457 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 8,791 9,083 9,374 9,666 9,958 投资收益 139 167 157 92 95 其他非流动资产 4,112 3,772 4,335 4,335 4,335 财务费用 1,186 1,404 1,177 1,437 1,461 非流动资产合计 54,099 57,920 55,584 55,507 53,645 减值损失 54 -118 26 26 26 总资产 74,246 77,685 80,993 94,377 93,577 资产处置损益 27 33 31 32 33 短期借款 7,261 5,517 7,922 19,613 16,842 营业利润 8,393 5,715 4,163 4,685 5,350 应付账款及票据 18,125 17,313 16,927 17,182 17,252 营业外收支 -91 -42 -75 -75 -75 一年内到期的非流动负债 7,366 3,282 2,109 2,109 2,109 所得税 2,104 1,423 1,022 1,153 1,319 其他流动负债 5,189 4,040 4,230 4,126 4,262 净利润 6,197 4,250 3,066 3,458 3,956 流动负债合计 37,942 30,152 31,188 43,030 40,466 少数股东损益 459 247 245 277 316 长期借款 1,364 5,081 5,081 5,081 5,081 归属母公司净利润 5,739 4,003 2,821 3,181 3,640 应付债券 1,733 7,955 7,955 7,955 7,955 租赁债券 689 233 245 257 270 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 7,665 5,158 4,448 4,448 4,448 ROE(摊薄,%) 26.3% 15.0% 9.6% 10.4% 11.3% 非流动负债合计 11,451 18,427 17,729 17,742 17,754 ROA(%) 9.0% 5.6% 3.9% 3.9% 4.2% 总负债 49,393 48,579 48,917 60,771 58,220 ROIC(%) 16.2% 10.1% 7.1% 6.6% 7.5% 实收资本(或股本) 2,315 2,346 2,475 2,475 2,475 销售毛利率(%) 34.4% 31.5% 28.3% 30.3% 31.7% 其他归母股东权益 19,515 24,325 26,919 28,173 29,607 EBITMargin(%) 26.1% 21.9% 17.7% 19.7% 21.3% 归属母公司股东权益 21,830 26,670 29,395 30,648 32,082 销售净利率(%) 17.2% 13.5% 10.3% 11.3% 12.5% 少数股东权益 3,023 2,436 2,681 2,958 3,274 资产负债率(%) 66.5% 62.5% 60.4% 64.4% 62.2% 股东权益合计 24,853 29,106 32,076 33,606 35,356 存货周转率(次) 43.2 48.7 46.4 46.5 46.6 总负债及总权益 74,246 77,685 80,993 94,377 93,577 应收账款周转率（次） 15.8 10.9 9.4 9.8 9.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.9 1.5 3.1 3.1 3.0 经营活动现金流 10,920 6,110 8,881 9,959 10,896 资本支出/收入 23.6% 21.6% 5.0% 15.4% 9.8% 投资活动现金流 -10,463 -4,807 -1,775 -4,642 -3,012 EV/EBITDA 2.39 3.21 2.91 2.43 1.94 筹资活动现金流 2,268 934 -960 8,031 -6,931 P/E(现价&最新股本摊薄) 4.39 6.29 8.92 7.91 6.92 汇率变动影响及其他 8 -12 8 0 0 P/B(现价) 1.15 0.94 0.86 0.82 0.78 现金净增加额 2,732 2,226 6,154 13,349 953 P/S(现价) 0.70 0.80 0.85 0.82 0.80 折旧与摊销 2,881 3,952 4,365 4,794 4,954 EPS-最新股本摊薄(元) 2.32 1.62 1.14 1.29 1.47 营运资本变动 781 -3,466 184 40 98 DPS-最新股本摊薄(元) 0.81 0.98 0.69 0.78 0.89 资本性支出 -8,504 -6,807 -1,483 -4,734 -3,107 股息率(现价,%) 8.0% 9.6% 6.8% 7.7% 8.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司PE估值 证券简称 收盘价 总市值（亿元） EPS PE 2024/10/25 2024/10/25 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 陕西煤业 25.00 2,424 2.19 2.24 2.39 11.41 11