燕京啤酒24Q3点评：U8引领，内部提效

核心观点与关键数据

• 业绩表现：燕京啤酒2024年Q3营收48.0亿元（+0.2%），归母净利润5.3亿元（+19.8%），扣非归母净利润5.2亿元（+21.7%）；Q1-3营收128.5亿元（+3.5%），归母净利润12.9亿元（+34.7%），扣非归母净利润12.6亿元（+45.7%）。
• 收入端：Q3量/价同比+0.2%/+0%，Q1-3量/价同比+0.5%/+3.0%，受餐饮疲软和家庭端促销影响，但大单品U8仍维持高速增长。
• 盈利端：Q3毛利率48.0%（同比持平），销售/管理/研发费率同比-2.0pct/+1.8pct/-1.2pct，归母净利率同比+1.8pct至11.0%，提质增效效果显著。

投资建议与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”评级，预计2024-2026年营收148/156/163亿元（同比+4.0%/+5.4%/+4.5%），归母净利润9.4/11.6/13.7亿元（同比+45.8%/+23.2%/+18.6%），当前股价对应PE分别为31/26/22倍。
• 增长驱动：U8有望实现25%+高增长，成为全国性大单品；盈利端受益减员增效、产能利用率提升，原材料成本下行趋势持续至2025年。

风险提示

• 需求不及预期，降本不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。