培优素养表现稳健，学习机持续推新拉动销量

好未来教育(TAL US)研报总结

业绩亮点

• 2025财年2季度业绩：收入6.2亿美元，同比增50%，高于预期；调整后运营利润6500万美元，对比预期显著改善；调整后运营利润率10%，同比下降约2个百分点但仍好于预期。
• 学习服务：素养业务收入同比增~80%，培优小班收入保持强劲增长（100%+同比增速），主要受需求及教学点扩张拉动。
• 内容解决方案：学习机销售收入高增速，2季度销量10-15万台，xPad经典版及学练机（9月推出）丰富产品线，拉动收入增长。
• 运营效率：营销费用占收比提升近6个百分点至29%，管理费用占收比下降9个百分点至19%，运营效率仍有优化空间。

3季度展望

• 2025财年3季度：秋季为淡季，收入增速及利润或承压，预计收入同比增39%至5.2亿美元；看好培优素养小班增长及学练机销量（9月抖音销量超1.5万台）。
• 利润率：预计调整后运营利润率-3.5%（对比去年同期-2.7%），公司将持续投入教学服务及AI技术。

估值与评级

• 上调2025财年运营利润：至4800万美元（原盈亏平衡），利润率2%；2026/27财年运营利润率预计约6%/10%，绝对值分别为1.46亿/2.74亿美元。
• 利润率优化空间：AI研发投入进入稳定期，成本下降，利润率有优化潜力。
• 目标价：按教育业务20倍市盈率、学习机1倍市销率，维持目标价13.8美元，维持买入评级。

分析师披露

• 分析师声明：观点独立，薪酬与建议无直接关系，无内幕消息及利益冲突。
• 商业关系：与多家公司有投资银行业务关系，持有部分公司逾1%股本。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。