需求仍在磨底，未来有望复苏

证券研究报告 非金融公司|公司点评|恒力石化（600346） 需求仍在磨底，未来有望复苏 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月25日 证券研究报告 |报告要点 恒力石化于2024年10月24日发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业总收入1778.57亿元，同比增加2.71%，实现归母净利润51.05亿元，同比下降10.45%。其中，2024Q3公司实现营业总收入652.61亿元，同比增加2.44%，环比增长20.44%；实现归母净利润10.87亿元，同比下降59.01%，环比下降42.14%。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 陈律楼 陈康迪 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月25日 恒力石化(600346) 需求仍在磨底，未来有望复苏 行业：石油石化/炼化及贸易投资评级：买入（维持） 当前价格：14.41元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)7,039/7,039 流通A股市值(百万元)101,433.43 每股净资产(元)8.71 资产负债率(%)77.48 一年内最高/最低(元)17.23/11.11 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 恒力石化于2024年10月24日发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实 现营业总收入1778.57亿元，同比增加2.71%，实现归母净利润51.05亿元，同比下降10.45%。其中，2024Q3公司实现营业总收入652.61亿元，同比增加2.44%，环比增长20.44%；实现归母净利润10.87亿元，同比下降59.01%，环比下降42.14%。 化工品仍处于磨底状态拖累Q3业绩 2024Q3聚烯烃-原油价差均值3211元/吨，同比增加16.10%，环比增加9.39%，但仍处于底部磨底阶段。与此同时，2024Q3PTA-PX价差均值为315元/吨，同比增加66.57%，环比基本持平。公司拥有150万吨/年乙烯装置和1660万吨/年PTA产能，如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能力或将继续改善。 成品油表观消费量同比下降，炼油板块盈利能力下滑 恒力石化 沪深300 30% 13% -3% -20% 2023/102024/22024/62024/10 2024Q3成品油表观消费量为0.97亿吨，同比下降4.87%，炼油板块分化延续，Q3柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1099元/1619元/1416元/吨，分别同比减少9.19%/增加7.53%/增加29.24%。与此同时，PX-原油价差均值为2760元/吨，同比下降16.91%，公司现有2000万吨/年原油加工能力和以及520万吨/年PX产能,炼油产品价差收窄，板块盈利能力有所下滑。 煤炭价格下行，成本端得到优化 2024Q3煤炭价格均值848元/吨，同比下降2.09%，环比基本持平，公司拥有500万吨/年煤炭加工能力，煤炭原料价格持续维持在较低水平，公司成本端优势凸显，具有较强的市场竞争力。 新材料陆续投产有望打开成长空间 2024年下半年公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目有望全面投产，南通基地 的12条线功能性薄膜及锂电隔膜项目按计划推进，项目预计2025年上半年实现全面投产。伴随公司新材料产能逐步释放，产业“优链、延链、补链”成效显现，如果下游消费需求好转，公司未来有望打开成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖以及高附加值新材料的陆续投产，但由于当前化工品仍在磨底，我们预计公司2024-2026年归母净利润为68亿元/98亿元/123亿元，对应EPS分别为0.97元/1.40元/1.75元，对应PE为14.9X/10.3X/8.2X，维持“买入”评级。 风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 222324 234791 271379 292826 321015 增长率（%） 12.30% 5.61% 15.58% 7.90% 9.63% EBITDA（百万元） 16240 23969 26591 33276 39650 归母净利润（百万元） 2318 6905 6810 9846 12303 增长率（%） -85.07% 197.83% -1.37% 44.57% 24.96% EPS（元/股） 0.33 0.98 0.97 1.40 1.75 市盈率（P/E） 43.8 14.7 14.9 10.3 8.2 市净率（P/B） 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 13.4 9.1 9.4 7.7 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 1.风险提示 1）原油价格变动影响公司盈利测算：中东冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场；与此同时，美联储利率政策存在不确定性，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，美联储货币政策或对原油价格产生扰动； 2）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品，部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险。公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求或会对公司产品的需求造成影响； 3）项目建设不及预期风险：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 4）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 5）不可抗力风险：政策变动、自然灾害等不可抗力因素或对公司经营产生风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 28076 20469 10855 11713 12841 营业收入 222324 234791 271379 292826 321015 应收账款+票据 2660 4708 5667 6115 6704 营业成本 204078 208384 242005 258048 281350 预付账款 1997 1736 2686 2899 3178 营业税金及附加 6631 9201 10634 11475 12579 存货 37836 31268 43217 46082 50243 营业费用 393 293 406 438 480 其他 5775 7903 8131 8750 9564 管理费用 3074 3368 4030 4349 4767 流动资产合计 76344 66083 70557 75559 82529 财务费用 4287 5365 6283 6759 6991 长期股权投资 559 646 672 697 723 资产减值损失 -3129 -594 -1572 -1697 -1860 固定资产 118806 130064 142386 158246 176686 公允价值变动收益 -46 371 0 0 0 在建工程 27287 48824 53549 52675 43800 投资净收益 0 -37 -6 -6 -6 无形资产 8925 9035 9052 9165 9200 其他 1639 980 1122 1118 1113 其他非流动资产 9509 5946 6221 6112 6077 营业利润 2325 8900 7564 11173 14094 非流动资产合计 165087 194516 211880 226894 236485 营业外净收益 85 -27 532 532 532 资产总计 241430 260599 282437 302453 319014 利润总额 2410 8873 8096 11705 14626 短期借款 69317 66995 76422 85151 87191 所得税 92 1969 1285 1858 2322 应付账款+票据 29473 27601 35211 37546 40936 净利润 2318 6904 6811 9847 12304 其他 27063 29266 29283 31355 34242 少数股东损益 0 0 1 1 1 流动负债合计 125853 123862 140916 154051 162369 归属于母公司净利润 2318 6905 6810 9846 12303 长期带息负债 58403 70662 70947 71324 71440 长期应付款 859 2085 2085 2085 2085 财务比率 其他 3395 3991 3991 3991 3991 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 62657 76739 77023 77400 77516 成长能力 负债合计 188510 200600 217939 231451 239885 营业收入 12.30% 5.61% 15.58% 7.90% 9.63% 少数股东权益 58 6 7 8 9 EBIT -72.94% 112.60% 0.99% 28.41% 17.07% 股本 7039 7039 7039 7039 7039 EBITDA -51.91% 47.59% 10.94% 25.14% 19.16% 资本公积 18687 18764 18764 18764 18764 归属于母公司净利润 -85.07% 197.83% -1.37% 44.57% 24.96% 留存收益 27137 34190 38688 45191 53317 获利能力 股东权益合计 52920 59999 64498 71002 79129 毛利率 8.21% 11.25% 10.82% 11.88% 12.36% 负债和股东权益总计 241430 260599 282437 302453 319014 净利率 1.04% 2.94% 2.51% 3.36% 3.83% ROE 4.39% 11.51% 10.56% 13.87% 15.55% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.34% 6.44% 6.25% 7.12% 7.80% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2318 6904 6811 9847 12304 资产负债率 78.08% 76.98% 77.16% 76.52% 75.20% 折旧摊销 9543 9731 12212 14811 18034 流动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 财务费用 4287 5365 6283 6759 6991 速动比率 0.3 0.2 0.1 0.1 0.1 存货减少（增加为“-”） -4283 6568 -11950 -2865 -4161 营运能力 营运资金变动 7267 1236 -6460 262 435 应收账款周转率 83.6 49.9 47.9 47.9 47.9 其它 6821 -6269 11719 2634 3930 存货周转率 5.4 6.7 5.6 5.6 5.6 经营活动现金流 25954 23536 18615 31449 37532 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 -24495 -37919 -29550 -29800 -27600 每股指标