需求仍在磨底，未来有望复苏

核心观点与关键数据

恒力石化2024年前三季度实现营业总收入1778.57亿元，同比增加2.71%，归母净利润51.05亿元，同比下降10.45%。其中，2024Q3营业总收入652.61亿元，同比增加2.44%，环比增长20.44%；归母净利润10.87亿元，同比下降59.01%，环比下降42.14%。

化工品方面：2024Q3聚烯烃-原油价差均值为3211元/吨，PTA-PX价差均值为315元/吨，公司化工品盈利能力仍受磨底阶段影响。若化工品消费回暖，盈利能力有望改善。

炼油板块：2024Q3成品油表观消费量同比下降4.87%，柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1099元/吨、1619元/吨、1416元/吨，PX-原油价差均值为2760元/吨，炼油产品价差收窄，板块盈利能力下滑。

成本端：2024Q3煤炭价格均值848元/吨，同比下降2.09%，公司煤炭原料价格维持在较低水平，成本端优势凸显。

新材料：2024年下半年160万吨/年高性能树脂及新材料项目有望全面投产，南通基地功能性薄膜及锂电隔膜项目按计划推进，预计2025年上半年全面投产。若下游需求好转，公司未来有望打开成长空间。

盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为68亿元/98亿元/123亿元，对应EPS分别为0.97元/1.40元/1.75元，对应PE为14.9X/10.3X/8.2X，维持“买入”评级。

风险提示

1. 原油价格变动影响公司盈利测算。
2. 终端需求不景气风险。
3. 项目建设不及预期风险。
4. 美元汇率大幅波动风险。
5. 不可抗力风险。

财务预测摘要

| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 222324 | 234791 | 271379 | 292826 | 321015 | | 归母净利润（百万元） | 2318 | 6905 | 6810 | 9846 | 12304 | | 每股收益（元/股） | 0.33 | 0.98 | 0.97 | 1.40 | 1.75 | | 市盈率（P/E） | 43.8 | 14.7 | 14.9 | 10.3 | 8.2 |