电气设备行业专题研究：多晶硅行业：价格向上修复，政策、行业整合和期货上市催化

多晶硅行业：价格向上修复，政策、行业整合和期货上市催化

行业现状：供需边际修复，价格见底反弹

• 供需：2024年全球多晶硅产能预计达350万吨（国内336万吨，海外14万吨），需求190万吨。产量逐月下滑，需求边际修复。
• 价格：2024Q2价格全面跌破现金成本，2024Q3见底反弹。致密料价格2024年6月触底，8月开始反弹至约4万元/吨。工业硅期货换月价差接近3000元，预示市场对2024年12月价格乐观。多晶硅价格与工业硅价格方向趋同，2021年工业硅上涨节点早于多晶硅。

催化因素：期货上市、行业整合和低碳政策

• 短期催化：
  • 期货上市：多晶硅期货即将上市，有利于增强国际定价影响力，提供远期价格信号，稳定生产经营。预计交割库容可阶段性消化行业库存（约10万吨），提振价格。
  • 电价补贴削减：地方政府逐步取消优惠电价，电力市场化替代价格补贴，电力价格短期上行，支撑多晶硅成本。
• 中期催化：
  • 拟建产能延期：超过150万吨拟建产能延期或终止，短期内产能饱和，价格下降导致项目推后或终止。
  • 行业并购开启：通威股份拟收购润阳股份（13万吨产能），标志行业整合并购序幕开启，提升龙头市占率和话语权。
• 长期催化：
  • 碳排双控提速：2025年电力、光伏等行业碳足迹管理政策标准有望推出，约束多晶硅（高碳排放）行业产能扩张。碳价和减碳溢价将逐步体现。
  • 全球碳市场：全球碳税和ETS价格有望维持上升趋势，长期碳价预测区间显著高于当前水平。

弹性测算：关注成本低、弹性大的企业

• 业绩弹性分析：硅料龙头对硅料价格敏感性排序为：协鑫科技 > 通威股份 > 新特能源 > 大全能源 > 合盛硅业。
• 建议关注：
  • 协鑫科技：颗粒硅优势明显（降本、提质、低碳），现金成本约3万元，产能达48万吨，布局钙钛矿等前沿技术。
  • 通威股份：现金成本约4万元，2024年产能将达85万吨，拟收购润阳股份，行业整合拉开序幕。
  • 大全能源、大全新能源：产能有望超30万吨，具有成本和质量优势。
  • 新特能源：产能达到30万吨，煤电成本低。
  • 合盛硅业：工业硅龙头，规划产能40万吨。

风险提示

• 需求增速不及预期
• 新技术和产品的替代
• 行业竞争激烈
• 政策推进不及预期