季报点评：四期乙烷船开始下单制造，放量成长可期

公司发布2024年三季报，业绩表现亮眼。前三季度实现营业收入322.75亿元，同比+0.71%；归母净利润36.93亿元，同比+7.64%；扣非归母净利润40.88亿元，同比+20.48%。Q3单季度实现营业收入128.75亿元，同比+9.89%，环比+21.51%；归母净利润16.37亿元，同比+2.08%，环比+58.36%；扣非归母净利润18.54亿元，同比+32.00%，环比+58.27%。第三季度非经常性亏损2.17亿元，主要系环氧乙烷装置催化剂白银租赁及远期外汇估值变动损益影响。

乙烷路线优势显著，三四期规模再翻倍。公司C2原料为美国乙烷，因美国油气开采量创新高，乙烷过剩加剧，原料价格持续徘徊在历史低位。美国MB地区乙烷报价仅为19.9美分/加仑，近6年分位值仅16.1%。公司单吨乙烷综合能耗不到300kg标油，远低于石脑油580-640kg标油。三四期全部投产后，公司将新增250万吨乙烷裂解制乙烯装置，总处理能力翻倍。

三四期船舶已下单开始制造，放量成长可期。公司三期6艘乙烷船已于2023年7月下单建造，预计2026年交付；四期8艘ULEC乙烷运输船已分两批于2024年8月和10月下单建造，预计2027年交付，与装置投产运行时间相配套。

80万吨丁辛醇一期投产，进一步降低生产成本。公司80万吨多碳醇项目一阶段已于2024年7月投产，二阶段装置正在收尾过程中，预计近期投产。多碳醇的投产意味着公司实现了核心原料自供，生产成本进一步降低，丙烯酸酯盈利能力随之提升。

投资建议：受产品价格影响，调整公司2024-2026年归母净利润预测值分别为53.95/64.90/76.84亿元；对应PE分别为12/10/8倍。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。