2024年三季报点评：大客户订单驱动业绩超预期

股票研究/2024.10.25 大客户订单驱动业绩超预期依依股份(001206) 林纸产品/原材料 —依依股份2024年三季报点评 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-38038184021-38038672 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 本报告导读： 得益公司优异的经营能力，客户订单及生产制造端利好因素共振，带动业绩超预期，我们上调公司盈利预期。 投资要点： 上调盈利预期，维持“增持”评级。公司大客户订单高景气叠加产能利用率及原材料正向贡献，带动业绩超预期，考虑当前公司经营趋势的，我们上调盈利预期，预计公司2024-2026年EPS为 1.01/1.16/1.34元（原0.95/1.09/1.26元），参考行业估值水平，给予公司2024年20.8xPE，上调目标价至20.93元（原18.59元），维持“增持”评级。 客户订单多点开花，营收增速亮眼。分客户看，2024Q3沃尔玛客 户（沃尔玛+山姆合并口径）营收增速略低于公司整体，PetsatHome 客户订单逐步回归常态，单三季度营收实现高增长，拉动累计营收 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 20.93 上次预测: 18.59 当前价格：15.46 交易数据 52周内股价区间（元）9.66-17.47 总市值（百万元）2,858 总股本/流通A股（百万股）185/106 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,810 每股净资产（元）9.79 市净率（现价）1.6 净负债率-38.62% 52周股价走势图 回归正增长，亚马逊渠道得益客户去库进展顺利，叠加2023年同期依依股份深证成指 低基数，预计同样实现高增速。新客户方面，Costco订单持续导入 且订单覆盖区域扩容，拉动营收环比向上。量价方面，预计2024Q3 产品平均单价环比小幅增长，主要得益客户及产品结构改善。 还原汇兑亏损后Q3利润同增45%+。2024Q3公司销售毛利率/净利率20.7%/11.1%，同比-1.2/-0.8pct，环比+1.2/-1.3pct，毛利率环比增长主要得益绒毛浆等原材料价格小幅回落，产能利用率提高，以及 内部降本增效策略，毛利率同比回落主要受汇率影响。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率1.3%/2.6%/1.0%/1.1%，同比-0.6/-0.1/-0.6/+1.4pct，预计单2024Q3公司汇兑亏损600万+，我们测算还原汇兑亏损后，2024Q3公司归母净利润同增45%+。 国内外双循环战略推进，订单高景气延续。公司坚持国内外双循环 战略，海外新客户有序拓展，国内OBM自有品牌逐步培育，受益 宠物需求高景气&渠道客户导入&渠道旺季备货，判断2024Q4订单延续高景气，新工厂产能利用率提高及内部成本管控进一步带动利润弹性。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 23% 12% 1% -9% -20% -31% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 20% 27% 11% 相对指数 -3% 4% 1% 相关报告 业绩稳增符合预期，中期分红回馈股东 2024.08.25 盈利能力显著修复，高分红回馈股东2024.04.30消费场景多元化，机遇与挑战并存2023.12.06 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,516 1,337 1,763 2,020 2,261 (+/-)% 15.7% -11.8% 31.8% 14.6% 11.9% 净利润（归母） 151 103 186 214 247 (+/-)% 31.9% -31.4% 80.6% 14.7% 15.7% 每股净收益（元） 0.81 0.56 1.01 1.16 1.34 净资产收益率(%) 8.3% 5.8% 10.5% 12.0% 13.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 18.99 27.68 15.33 13.36 11.55 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金346 270 220 179 138 营业总收入 1,516 1,337 1,763 2,020 2,261 交易性金融资产 379 469 469 469 469 营业成本 1,308 1,110 1,423 1,630 1,814 应收账款及票据 255 264 341 376 434 税金及附加 11 11 11 13 14 存货 196 149 210 234 257 销售费用 20 27 31 35 39 其他流动资产 45 47 42 46 56 管理费用 41 40 48 56 62 流动资产合计 1,220 1,197 1,282 1,304 1,354 研发费用 20 24 25 28 32 长期投资 36 46 61 81 96 EBIT 119 128 237 272 316 固定资产 601 596 572 550 527 其他收益 4 3 4 5 5 在建工程 29 6 6 6 6 公允价值变动收益 17 1 0 0 0 无形资产及商誉 50 48 47 46 45 投资收益 29 -14 8 9 11 其他非流动资产 83 88 76 77 78 财务费用 -31 -17 -4 -3 -2 非流动资产合计 799 784 762 760 751 减值损失 -3 -1 -1 -1 -1 总资产 2,019 1,981 2,043 2,065 2,105 资产处置损益 0 0 0 0 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 194 132 241 275 318 应付账款及票据 142 143 191 202 234 营业外收支 -2 1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1 3 3 3 3 所得税 42 29 54 61 71 其他流动负债 46 45 57 64 71 净利润 151 103 186 214 247 流动负债合计 189 191 250 269 308 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 151 103 186 214 247 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 3 3 3 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 20 16 15 15 15 ROE(摊薄,%) 8.3% 5.8% 10.5% 12.0% 13.9% 非流动负债合计 21 19 18 18 16 ROA(%) 7.6% 5.2% 9.3% 10.4% 11.9% 总负债 209 210 268 287 325 ROIC(%) 5.1% 5.6% 10.3% 11.9% 13.8% 实收资本(或股本) 132 185 185 185 185 销售毛利率(%) 13.7% 17.0% 19.3% 19.3% 19.7% 其他归母股东权益 1,678 1,586 1,590 1,593 1,596 EBITMargin(%) 7.8% 9.6% 13.4% 13.4% 14.0% 归属母公司股东权益 1,810 1,771 1,775 1,778 1,781 销售净利率(%) 9.9% 7.7% 10.6% 10.6% 10.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 10.4% 10.6% 13.1% 13.9% 15.4% 股东权益合计 1,810 1,771 1,775 1,778 1,781 存货周转率(次) 7.1 6.4 7.9 7.3 7.4 总负债及总权益 2,019 1,981 2,043 2,065 2,105 应收账款周转率（次） 5.7 5.2 5.8 5.6 5.6 总资产周转周转率（次） 0.8 0.7 0.9 1.0 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 2.0 1.0 1.1 1.1 经营活动现金流 201 202 185 235 261 资本支出/收入 5.1% 3.7% 3.1% 2.6% 2.3% 投资活动现金流 -9 -138 -50 -64 -56 EV/EBITDA 16.66 14.27 6.42 5.96 5.36 筹资活动现金流 -69 -145 -188 -214 -250 P/E(现价&最新股本摊薄) 18.99 27.68 15.33 13.36 11.55 汇率变动影响及其他 6 4 4 3 3 P/B(现价) 1.58 1.61 1.61 1.61 1.61 现金净增加额 129 -76 -50 -41 -42 P/S(现价) 1.89 2.14 1.27 1.11 0.99 折旧与摊销 53 58 78 74 76 EPS-最新股本摊薄(元) 0.81 0.56 1.01 1.16 1.34 营运资本变动 40 33 -75 -45 -51 DPS-最新股本摊薄(元) 0.36 0.64 1.01 1.16 1.34 资本性支出 -78 -49 -55 -53 -52 股息率(现价,%) 2.3% 4.2% 6.5% 7.5% 8.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值比较（元） 股票代码 公司名称 收盘价 20241024 EPS（单位：元） PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 301335.SZ 天元宠物 19.78 1.05 1.17 1.40 18.9 16.8 0.0 1.23 002891.SZ 中宠股份 29.39 1.13 1.33 1.62 26.1 22.0 18.2 3.42 301108.SZ 洁雅股份 25.62 1.48 1.71 1.89 17.3 15.0 13.6 1.07 平均值 1.2 1.4 1.6 20.8 17.9 10.6 1.9 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资