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2024年10月25日 香港及中國市場日報 今日焦點: ►中國運動服飾：李寧24年第三季運營數據及滔搏1HFY25業績 李寧（2,331.HK，15.50港元，401億港元） 24年第三季營運數據符合預期 李寧公佈了2024年第三季的營運更新，零售額出現中個位數下跌，庫存與銷售比率約為5倍。管理層將業績疲軟主要歸因於宏觀經濟環境。對於第四季度，他們預計壓力將持續存在，因爲是零售折扣可能會更大。儘管有這些不利因素，管理層仍重申其全年指引不變，為低單位數銷售增長和低雙位數淨利潤率。 我們的觀點：我們預期李寧的財務表現將因降庫存所需的折扣增加而受到負面影響，進而給利潤率帶來壓力。公司正面臨消費者信心疲軟以及庫存上升的不利影響。然而，我們認為最近旨在提振消費者信心的刺激政策可能會為該行業帶來推動力。該股票的25年P/E為10.6倍。 日 期公 司分 析 員24年2月29日信義光能( 968. HK)新華滙富研究24年2月29日信義能源( 3868. HK)新華滙富研究24年2月26日康耐特光學( 2276. HK)新華滙富研究24年1月5日AEON信貸財務( 900 HK)劉恩妍23年10月13日AEON信貸財務( 900 HK)王學宏23年4月17日特步國際（1368 HK）崔喻盛23年4月14日完美醫療( 1830 HK)新華滙富研究23年3月31日其利工業集團( 1731 HK)新華滙富研究23年3月28日永達( 3669 HK)崔喻盛23年3月17日361度( 1361 HK)崔喻盛 滔搏（6110.HK，2.76港元，171億港元） 1HFY25業績弱於預期 滔搏公佈了2025年上半年（3月至8月）業績，收入為人民幣131億元（同比-8%），淨利為人民幣8.74億元（同比-35%）。管理層將業績疲軟歸因於消費者信心低迷和線下客流量下降。為了因應高庫存水平，公司期間內加大折扣力度，導致毛利率下降3.6個百分點至41.1%。截至2024年8月末，滔搏共經營5,813家門店（同比-6%），較2024年2月淨減少331家。 我們的觀點：滔搏顯然面臨巨大的阻力，包括：1)消費環境疲軟，持續影響可支配收入；2)消費者偏好的轉變，來自國內品牌的競爭加劇。滔搏依賴折扣來清理庫存，加劇了利潤率壓力，而門店的關閉反映出在需求疲軟的情況下精簡營運的努力。展望未來，我們認為近期旨在重振消費者信心的刺激措施可能會為該行業帶來一些緩解。該股的25年P/E為7.8倍。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 分析員王學宏（Howard Wong）崔喻盛(Eason Cui)劉恩妍(Ensley Liu) 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEason.cui@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2024滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam