2024年三季报点评：业绩超出预期，紧盯新品周期

事项：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收23.64亿（同比+5.8%），归母净利润4.32亿（同比+35.0%）。单Q3营收8.97亿（同比+10.9%），归母净利润1.86亿（同比+64.8%）。

评论：

1. 渠道与收入：Q3收入环比改善，主要受渠道补库和旺季政策拉动。并表食萃推动线上收入同比+55.4%，线下同比+8.9%，环比改善明显。Q3整体营收同比+10.9%，高于预期。分产品看，火锅底料同比+1.1%，中式菜品调料和香肠腊肉调料分别+18.1%/+19.7%。区域分化加剧，北部/中部/东部同比+22.9%/+9.1%/+8.9%，西部和南部同比-16.7%/-9.8%。经销商总数环比减少21家至3129家。
2. 成本与盈利：Q3归母净利润同比+64.8%，超出预期。毛利率同比+0.8pct，销售费用率同比-7.8pct（主要因满减促销替代费用投入）。剔除该因素后，毛利率因油脂锁价和冬调产品占比提升而改善，费用端广告和促销投入减少，推动毛销差同比+8.5pct。净利率达20.7%（同比+6.8pct），管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.7/+0.2/+0.3pct。
3. 未来展望：Q3收入环比提速，但为冲刺全年目标（员工持股10%即Q4同比+20%），预计Q4将加大费投，净利率或承压。中长期需关注新品周期，系列新品（番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼等）是拉动渗透率和收入的关键。明年计划加大流通端拓店增品，完善餐饮和线上布局，若需求企稳，中期有望恢复双位数增长。
4. 投资建议：业绩超出预期，紧盯新品周期，维持“推荐”评级。调整24-26年EPS预测为0.53/0.58/0.64元（原0.48/0.54/0.60元），目标价16元（对应25年28倍PE）。
5. 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。