2024年一季报点评：Q1业绩超预期，周期上行&新品放量可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 普冉股份（688766.SH）2024年一季报点评 Q1业绩超预期，周期上行&新品放量可期 2024年04月30日 ➢ 事件：2024年4月28日，普冉股份发布2024年第一季度报告，Q1实现营业收入4.05亿元，yoy+98.52%。实现归母净利润4992.39万元，相比去年同期提升7806.50万元。 ➢ 营收大幅增长，毛利率连续三个季度环增。Q1实现营业收入4.05亿元，yoy+98.52%，qoq+12.51%。实现归母净利润4992.39万元，相比去年同期提升7806.50万元，qoq-6.34%。实现毛利率31.80%，qoq+4.03pct。公司收入同比及环比均实现较大幅度增长，毛利率已连续三个季度实现环比增长，主要受益于消费电子产品等下游需求的回暖，以及公司市场份额的提升。 ➢ NOR Flash稼动率恢复，车规EEPROM批量交付。受益于下游需求复苏，华邦及旺宏稼动率持续上升，代工厂景气度及稼动率同步恢复，在供给增长有限的情况下，NOR Flash价格有望迎来上行。此外，AIPC等行业新趋势有望带动整体出货，从而间接拉动NOR Flash需求。EEPROM方面，公司车载系列EEPROM产品已通过A1等级认证，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用持续拓展国内外客户，并实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比持续提升。 ➢ MCU价格见底回升，拓展工控、消费领域。2023年MCU行业竞争加剧导致产品价格持续下降，而目前价格已经处于行业底部，部分产品已小幅反弹。公司从功能开发、性能升级、使用场景多样化、封装形式全覆盖等多个角度持续拓展MCU产品系列，电机专用型M0+MCU产品、超低功耗型M0+MCU产品实现量产，M4 MCU产品目前已有1个系列10余颗料号量产出货。在国产替代的趋势之下，公司持续导入消费电子、工业控制等众多下游终端应用，随着公司MCU产品逐步完成客户认证，有望在消费电子，工业控制等多个领域实现上量。 ➢ 产品线持续丰富，存储+MCU+模拟齐驱。公司在周期下行区间坚持增加研发投入，2023年全年研发费用1.91亿元，yoy+28.74%，产品竞争力和覆盖面进一步增强。存储芯片方面，公司40nm SONOS工艺NOR Flash成为主要工艺节点，该制程下4Mbit到128Mbit容量的全系列产品均已实现量产，进一步提高成本优势，并满足下游应用的面积需求；超低电压1.2V系列EEPROM已实现量产出货，涵盖32Kbit至512Kbit。MCU应用持续完善，公司已陆续推出了ARM M0+和ARM M4内核的12大系列超过200款MCU芯片产品。此外，公司拓展VCM driver，与EEPROM形成良好的协同效应。 ➢ 投资建议：预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.03/2.71/3.25亿元，2024-2026年对应现价PE分别为41/30/25倍。我们看好公司在存储NOR Flash、EEPROM领先布局，且随着MCU+模拟芯片的逐步拓展，持续打造新成长极。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：终端需求复苏不及预期、产品验证进度不及预期，宏观经济波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,127 1,685 2,107 2,633 增长率（%） 21.9 49.5 25.0 25.0 归属母公司股东净利润（百万元） -48 203 271 325 增长率（%） -158.1 519.6 33.6 20.1 每股收益（元） -0.64 2.68 3.58 4.30 PE - 41 30 25 PB 4.3 3.9 3.5 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 109.08元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.普冉股份（688766.SH）2023年三季报点评：营收环比持续增长，“存储+MCU+模拟”齐发力-2023/10/29 2.普冉股份（688766.SH）2022年中报点评：营收稳步增长，持续拓展新品新领域-2022/08/27 普冉股份(688766)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,127 1,685 2,107 2,633 成长能力（%） 营业成本 853 1,165 1,460 1,860 营业收入增长率 21.87 49.52 25.00 25.00 营业税金及附加 2 2 2 3 EBIT增长率 -882.73 267.24 23.33 20.81 销售费用 40 50 62 78 净利润增长率 -158.06 519.56 33.56 20.08 管理费用 46 56 70 87 盈利能力（%） 研发费用 191 232 290 336 毛利率 24.29 30.88 30.70 29.35 EBIT -108 180 222 269 净利润率 -4.28 12.02 12.84 12.34 财务费用 -28 -26 -21 -22 总资产收益率ROA -2.28 8.68 10.25 10.87 资产减值损失 -106 -11 0 0 净资产收益率ROE -2.50 9.59 11.55 12.41 投资收益 1 0 1 1 偿债能力 营业利润 -70 222 286 344 流动比率 10.83 10.01 8.42 7.67 营业外收支 -0 -0 0 0 速动比率 8.49 8.07 6.63 6.03 利润总额 -70 222 286 344 现金比率 6.16 5.60 4.64 4.25 所得税 -22 19 16 19 资产负债率（%） 8.79 9.49 11.29 12.45 净利润 -48 203 271 325 经营效率 归属于母公司净利润 -48 203 271 325 应收账款周转天数 98.56 86.93 73.82 66.19 EBITDA -67 218 269 323 存货周转天数 155.10 116.41 116.20 105.65 总资产周转率 0.53 0.72 0.80 0.88 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,107 1,204 1,355 1,555 每股收益 -0.64 2.68 3.58 4.30 应收账款及票据 322 429 456 515 每股净资产 25.54 27.96 31.01 34.65 预付款项 5 5 6 9 每股经营现金流 0.29 2.23 3.20 4.03 存货 363 360 465 538 每股股利 0.00 0.26 0.53 0.66 其他流动资产 151 157 176 190 估值分析 流动资产合计 1,947 2,156 2,459 2,807 PE - 41 30 25 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.3 3.9 3.5 3.1 固定资产 43 47 42 29 EV/EBITDA -107.10 32.26 25.61 20.72 无形资产 36 42 50 61 股息收益率（%） 0.00 0.24 0.49 0.61 非流动资产合计 168 177 181 182 资产合计 2,115 2,333 2,640 2,989 短期借款 3 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 128 165 226 284 净利润 -48 203 271 325 其他流动负债 48 50 66 82 折旧和摊销 41 38 47 54 流动负债合计 180 215 292 366 营运资金变动 -51 -79 -75 -74 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 22 168 241 304 其他长期负债 6 6 6 6 资本开支 -73 -47 -51 -55 非流动负债合计 6 6 6 6 投资 -15 0 0 0 负债合计 186 221 298 372 投资活动现金流 -87 -47 -50 -54 股本 76 76 76 76 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 -3 0 0 股东权益合计 1,929 2,111 2,342 2,617 筹资活动现金流 -39 -24 -40 -50 负债和股东权益合计 2,115 2,333 2,640 2,989 现金净流量 -104 97 151 200 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 普冉股份(688766)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自