中煤能源2024年三季报点评：经营稳健，国改排头兵

股票研究/2024.10.25 经营稳健，国改排头兵中煤能源(601898) 煤炭/能源 ——中煤能源2024年三季报点评 黄涛(分析师)�楠瑀(研究助理) 021-38674879021-38032030 huangtao@gtjas.comwangnanyu028176@gtjas.com 登记编号S0880515090001S0880123060041 本报告导读： 业绩符合市场预期，山西产量恢复及大海则放量，助力Q3产销双升，同时煤化工经营稳定，毛利抬升。 投资要点： 维持“增持”评级。公司公布2024年三季报，公司营收1404.12亿元/-10.11%，归母146.14亿/-12.43%。其中Q3营收474.28亿元/-1.2%；归母48.26亿元/-0.6%，符合市场预期。考虑到山西限产对于 公司今年销量影响，同时预计未来两年煤价将趋稳微降，下调公司 24-26年EPS预测为1.51/1.59/1.70(-0.11/-0.1/-0.05)元。根据可比公 司2024年平均10.88xPE估值，上调目标价至16.42元（+1.36元）山西产量恢复及大海则放量，助力Q3产销双升。前三季度公司完成商品煤产量1.02亿吨/+1.1%，自产商品煤销量1亿吨，同比增长 /+0.7%，其中Q3产量3581万吨/+5%，自产煤销量3419万吨/+6% 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 16.42 上次预测: 15.06 当前价格：13.41 交易数据 52周内股价区间（元）8.36-14.75 总市值（百万元）177,799 总股本/流通A股（百万股）13,259/9,152 流通B股/H股（百万股）0/4,107 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）149,495 每股净资产（元）11.28 市净率（现价）1.2 净负债率-12.96% 52周股价走势图 扭转了上半年的产量微降态势，核心原因我们判断是公司山西区域中煤能源上证指数 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 6月制约因素消除，产能利用率快速恢复，同时大海则放量助力Q3 产销双升。公司前三季度自产煤售价为571元/吨，同比下降32元/吨。其中Q3公司自产煤售价为546元/吨，环比下降25元/吨，吨成本275元/吨，环比下降18元/吨，主要原因在于2023年Q4获得的生产接续资源增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本下滑；承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少等。 煤化工经营稳定。2024年1-9月，公司煤化工业务产品聚烯烃、尿 素、甲醇、硝铵分别实现销量113.5、151、120.6、42.2万吨，分别 同增3%、同减19.4%、同减25.9%、同增0.7%。价格角度，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销售均价为6971、2134、1767、2101元/吨分别同比增长2.7%、下降11.4%、下降17.7%、增长1.7%。 国改排头兵，重视股东回报。公司公告2023年分红率已经突破了上 市以来一直保持的30%水平达到了37%。同时2024年中期分红率 30%。2024前三季度公司各项减值为3.18亿元，同比持续下行。截止报告期末，公司在手现金为889.21亿，经营现金流257.57亿元。我们认为随着公司资本开支的逐步降低与资产质量的进一步夯实，有望带动公司分红比例提升、吨成本的持续优化。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 220,577 192,969 188,124 190,858 194,597 (+/-)% -8.0% -12.5% -2.5% 1.5% 2.0% 净利润（归母） 18,259 19,534 19,997 21,043 22,568 (+/-)% 32.9% 7.0% 2.4% 5.2% 7.2% 每股净收益（元） 1.38 1.47 1.51 1.59 1.70 净资产收益率(%) 14.0% 13.6% 12.3% 11.7% 11.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 9.74 9.10 8.89 8.45 7.88 风险提示：煤价超预期下跌；公司煤炭热值提升不及预期 77% 60% 43% 26% 8% -9% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% 20% 64% 相对指数 -16% 7% 53% 相关报告 业绩率先恢复，煤炭国改排头兵2024.08.24 业绩符合预期，压力最大时刻已过2024.04.25持续优化产业布局，分红仍有提升空间2024.03.22 以量补价，税费控制，业绩环比提升2023.10.26集团增持彰显对公司未来发展信心2023.10.17 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金91,026 91,543 108,931 131,655 155,782 营业总收入 220,577 192,969 188,124 190,858 194,597 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 165,158 144,595 137,714 140,846 143,423 应收账款及票据 8,747 7,493 7,155 7,361 7,479 税金及附加 7,857 7,816 7,901 7,253 7,200 存货 9,350 8,735 7,727 8,116 8,259 销售费用 929 1,050 941 954 973 其他流动资产 14,788 11,898 11,945 12,103 12,247 管理费用 5,246 5,452 4,703 4,390 3,892 流动资产合计 123,911 119,668 135,758 159,235 183,768 研发费用 771 916 564 382 195 长期投资 29,904 30,958 32,976 34,846 36,630 EBIT 40,619 33,298 35,985 37,757 40,303 固定资产 114,960 116,048 116,153 116,274 115,661 其他收益 252 315 188 191 195 在建工程 11,045 11,223 8,245 5,390 2,999 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 48,174 55,644 58,595 62,024 65,968 投资收益 5,035 3,005 2,634 3,435 3,697 其他非流动资产 12,229 15,819 17,014 17,218 17,441 财务费用 3,728 2,995 2,252 2,258 2,233 非流动资产合计 216,312 229,692 232,982 235,752 238,699 减值损失 -9,018 -346 -3,146 -2,912 -2,513 总资产 340,223 349,360 368,740 394,987 422,467 资产处置损益 9 -19 9 10 10 短期借款 205 123 103 83 63 营业利润 33,166 33,099 33,734 35,498 38,070 应付账款及票据 25,421 26,738 22,971 24,041 24,635 营业外收支 -268 -51 0 0 0 一年内到期的非流动负债 31,168 21,743 13,787 13,787 13,787 所得税 7,498 7,300 7,421 7,810 8,375 其他流动负债 48,204 49,554 49,917 50,216 50,441 净利润 25,399 25,749 26,312 27,689 29,694 流动负债合计 104,998 98,158 86,778 88,127 88,926 少数股东损益 7,140 6,215 6,315 6,645 7,127 长期借款 39,507 42,369 42,169 41,969 41,769 归属母公司净利润 18,259 19,534 19,997 21,043 22,568 应付债券 12,977 7,993 9,993 9,993 9,993 租赁债券 372 716 1,216 1,716 2,216 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 17,201 17,341 21,367 21,367 21,367 ROE(摊薄,%) 14.0% 13.6% 12.3% 11.7% 11.3% 非流动负债合计 70,057 68,420 74,746 75,046 75,346 ROA(%) 7.7% 7.5% 7.3% 7.3% 7.3% 总负债 175,055 166,578 161,524 163,173 164,272 ROIC(%) 12.6% 10.1% 10.2% 9.8% 9.6% 实收资本(或股本) 13,259 13,259 13,259 13,259 13,259 销售毛利率(%) 25.1% 25.1% 26.8% 26.2% 26.3% 其他归母股东权益 117,606 130,862 148,981 166,935 186,189 EBITMargin(%) 18.4% 17.3% 19.1% 19.8% 20.7% 归属母公司股东权益 130,865 144,121 162,240 180,193 199,447 销售净利率(%) 11.5% 13.3% 14.0% 14.5% 15.3% 少数股东权益 34,303 38,661 44,976 51,621 58,748 资产负债率(%) 51.5% 47.7% 43.8% 41.3% 38.9% 股东权益合计 165,168 182,782 207,216 231,815 258,195 存货周转率(次) 18.7 16.0 16.7 17.8 17.5 总负债及总权益 340,223 349,360 368,740 394,987 422,467 应收账款周转率（次） 27.6 25.1 27.0 27.6 27.6 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.4 2.2 1.9 2.0 1.9 经营活动现金流 43,634 42,965 37,988 41,769 43,402 资本支出/收入 4.4% 9.1% 7.8% 8.1% 8.1% 投资活动现金流 -22,046 -15,057 -14,905 -13,834 -13,837 EV/EBITDA 2.10 2.47 2.88 2.30 1.72 筹资活动现金流 -22,687 -26,298 -5,704 -5,210 -5,438 P/E(现价&最新股本摊薄) 9.74 9.10 8.89 8.45 7.88 汇率变动影响及其他 2 -25 9 0 0 P/B(现价) 1.36 1.23 1.10 0.99 0.89 现金净增加额 -1,097 1,585 17,388 22,724 24,127 P/S(现价) 0.81 0.92 0.95 0.93 0.91 折旧与摊销 10,528 11,167 11,209 11,597 12,084 EPS-最新股本摊薄(元) 1.38 1.47 1.51 1.59 1.70 营运资本变动 1,851 5,888 -2,105 615 414 DPS-最新股本摊薄(元) 0.41 0.56 0.