中煤能源2024年中报点评：业绩率先恢复，煤炭国改排头兵

股票研究/2024.08.24 业绩率先恢复，煤炭国改排头兵中煤能源(601898) 煤炭/能源 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com 登记编号S0880515090001 本报告导读： ——中煤能源2024年中报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：15.31 当前价格：12.96 上次预测:14.50 交易数据 业绩超市场预期，大海则稳定放量助力自产销量提升，同时煤化工经营稳定，毛利抬升。公告2024年中期分红，每股分红0.221元，分红率30%。 投资要点： 维持“增持”评级。公司公布2024年中报，实现营收929.84亿/-14.97%归母净利97.88亿元/-17.3%。其中Q2实现营收475.89亿元/-5.2%；归母净利48.18亿元/+2.96%，超市场预期。我们维持公司24-26年EPS预 测1.62/1.68/1.75元。根据可比公司2024年平均9.45xPE估值，上调目标价至15.31元（+0.81元）。 大海则稳定放量助力自产销量提升。H1公司完成商品煤产量6650万吨 同比略降0.9%（主要是公司山西区域影响，判断6月开始产量已经开始 恢复）；自产商品煤销量6619万吨/+2.1%。其中Q2实现商品煤产量3377 万吨/-0.15%，商品煤销量3388万吨/+4.96%。公司H1自产煤售价为584 52周内股价区间（元）7.96-13.53 总市值（百万元）171,832 总股本/流通A股（百万股）13,259/9,152 流通B股/H股（百万股）0/4,107 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）149,763 每股净资产（元）11.30 市净率（现价）1.1 净负债率-10.45% 52周股价走势图 元/吨，同比下降40元/吨；自产商品煤单位销售成本293元/吨，同比提中煤能源上证指数 升8元/吨（主要是公司加强生产接续露天矿自营剥离量增加、煤矿地质 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 条件变化等使材料成本同比增加及职工薪酬增加），比2023年全年水平 低14元/吨。截止报告期末，蒙陕年产2,000万吨优质动力煤的大海则 煤矿产能稳定释放，中煤华晋年产400万吨无烟煤的里必煤矿顺利推进计划明年投产，苇子沟煤矿建设稳步推进。 煤化工经营稳定，毛利抬升。2024H1公司主要煤化工产品销量308.3万 吨/-4.0%，煤化工业务实现营108.36亿元/-3.5%，同比2023年下滑3.89 亿元；聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵分别实现销量76、118.3、85.9万吨，价格角度，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销售均价为6955、2167、1773元 /吨，分别同比增长0.8%、-12.8%、0.2%。公司煤化工业务实现毛利22.1 亿元，比2023年上半年的18.73亿元增加3.39亿元，增长18.1%；毛利率20.4%，比2023年上半年的16.7%提高3.7个百分点。 国改排头兵，重视股东回报，2024年中期分红仅仅只是开始。我们认为 在国九条及进一步深化国企改革的春风下，中煤在煤炭板块已经带头实 现了突破，上半年公司公告了2023年的特别分红15亿，实际2023年分红率已经突破了上市以来一直保持的30%水平达到了37%。同时公告了2024年中期分红，每股分红0.221元，分红率30%，切实提高投资者获得感和满意度。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 220,577 192,969 192,003 195,382 198,476 (+/-)% -8.0% -12.5% -0.5% 1.8% 1.6% 净利润（归母） 18,259 19,534 21,541 22,299 23,196 (+/-)% 32.9% 7.0% 10.3% 3.5% 4.0% 每股净收益（元） 1.38 1.47 1.62 1.68 1.75 净资产收益率(%) 14.0% 13.6% 13.2% 12.2% 11.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 9.41 8.80 7.98 7.71 7.41 风险提示：煤价超预期下跌；公司煤炭热值提升不及预期。 64% 48% 33% 18% 3% -12% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 16% 9% 63% 相对指数 18% 18% 71% 相关报告 业绩符合预期，压力最大时刻已过2024.04.25 持续优化产业布局，分红仍有提升空间 2024.03.22 以量补价，税费控制，业绩环比提升2023.10.26 集团增持彰显对公司未来发展信心2023.10.17煤价降幅超过成本，量增难阻业绩下降2023.08.24 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金91,026 91,543 113,309 137,409 162,337 营业总收入 220,577 192,969 192,003 195,382 198,476 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 165,158 144,595 141,316 144,292 147,296 应收账款及票据 8,747 7,493 7,302 7,536 7,628 税金及附加 7,857 7,816 6,720 7,425 7,145 存货 9,350 8,735 7,929 8,315 8,482 销售费用 929 1,050 1,037 1,055 1,072 其他流动资产 14,788 11,898 12,169 12,352 12,474 管理费用 5,246 5,452 5,434 4,885 4,366 流动资产合计 123,911 119,668 140,709 165,612 190,921 研发费用 771 916 902 918 933 长期投资 29,904 30,958 32,976 34,846 36,630 EBIT 40,619 33,298 36,337 37,617 39,130 固定资产 114,960 116,048 116,153 116,274 115,661 其他收益 252 315 192 195 198 在建工程 11,045 11,223 8,245 5,390 2,999 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 48,174 55,644 58,595 62,024 65,968 投资收益 5,035 3,005 2,688 3,517 3,771 其他非流动资产 12,229 15,819 16,548 16,752 16,976 财务费用 3,728 2,995 0 0 0 非流动资产合计 216,312 229,692 232,517 235,287 238,234 减值损失 -9,018 -346 -3,146 -2,912 -2,513 总资产 340,223 349,360 373,226 400,899 429,155 资产处置损益 9 -19 10 10 10 短期借款 205 123 123 123 123 营业利润 33,166 33,099 36,337 37,617 39,130 应付账款及票据 25,421 26,738 23,572 24,630 25,301 营业外收支 -268 -51 0 0 0 一年内到期的非流动负债 31,168 21,743 17,628 17,628 17,628 所得税 7,498 7,300 7,994 8,276 8,609 其他流动负债 48,204 49,554 50,382 50,696 50,922 净利润 25,399 25,749 28,343 29,341 30,521 流动负债合计 104,998 98,158 91,705 93,076 93,973 少数股东损益 7,140 6,215 6,802 7,042 7,325 长期借款 39,507 42,369 42,369 42,369 42,369 归属母公司净利润 18,259 19,534 21,541 22,299 23,196 应付债券 12,977 7,993 7,993 7,993 7,993 租赁债券 372 716 716 716 716 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 17,201 17,341 21,334 21,334 21,334 ROE(摊薄,%) 14.0% 13.6% 13.2% 12.2% 11.4% 非流动负债合计 70,057 68,420 72,412 72,412 72,412 ROA(%) 7.7% 7.5% 7.8% 7.6% 7.4% 总负债 175,055 166,578 164,117 165,488 166,385 ROIC(%) 12.6% 10.1% 10.2% 9.6% 9.2% 实收资本(或股本) 13,259 13,259 13,259 13,259 13,259 销售毛利率(%) 25.1% 25.1% 26.4% 26.1% 25.8% 其他归母股东权益 117,606 130,862 150,387 169,647 189,681 EBITMargin(%) 18.4% 17.3% 18.9% 19.3% 19.7% 归属母公司股东权益 130,865 144,121 163,646 182,905 202,940 销售净利率(%) 11.5% 13.3% 14.8% 15.0% 15.4% 少数股东权益 34,303 38,661 45,463 52,505 59,830 资产负债率(%) 51.5% 47.7% 44.0% 41.3% 38.8% 股东权益合计 165,168 182,782 209,109 235,411 262,770 存货周转率(次) 18.7 16.0 17.0 17.8 17.5 总负债及总权益 340,223 349,360 373,226 400,899 429,155 应收账款周转率（次） 27.6 25.1 27.3 27.7 27.5 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.4 2.2 1.8 1.8 1.8 经营活动现金流 43,634 42,965 38,218 40,893 41,852 资本支出/收入 4.4% 9.1% 7.6% 7.9% 7.9% 投资活动现金流 -22,046 -15,057 -14,506 -13,753 -13,763 EV/EBITDA 2.10 2.47 2.68 2.10 1.53 筹资活动现金流 -22,687 -26,298 -1,959 -3,040 -3,162 P/E(现价&最新股本摊薄) 9.41 8.80 7.98 7.71 7.41 汇率变动影响及其他 2 -25 12 0 0 P/B(现价) 1.31 1.19 1.05 0.94 0.85 现金净增加额 -1,097 1,585 21,766 24,101 24,928 P/S(现价) 0.78 0.89 0.89 0.88 0.87 折旧与摊销 10,528 11,167 11,209 11,597 12,084 EPS-最新股本摊薄(元) 1.38 1.47 1.62 1.68 1.75 营运资本变动 1,851 5,888 -1,613 569 515 DPS-最新股本摊薄(元) 0.41 0.56 0.22 0.23 0.24 资本性支