大涨之后的梳理银行业绩预览渝农信达20241020

览览+渝农渝农+信达）信达）20241020_导读导读 2024年10月20日22：52 关键词关键词 中金公司银行股市场情绪绝对收益相对收益政策刺激经济预期资产质量城商行顺周期估值修复信贷需求不良资管机构招商银行宁波银行重庆银行贵阳银行长沙银行云农商行财政部 全文摘要全文摘要 银行股投资机会讨论集中在政策刺激下的绝对收益与相对收益表现、市场情绪变化、以及资产质量预期改善的机会上。自9月24号以来，银行板块上涨标的分为头部优质银行和低估值银行两类，前者如招商银行、宁波银行，后者如重庆银行、贵阳银行，因划债政策影响股价显著上涨。投资逻辑强调经济预期改善带来的信贷需求增加和资产质量预期的改善，选择银行股票需考虑经济周期、资产质量和盈利改善情况。 大涨之后的梳理（银行业绩预大涨之后的梳理（银行业绩预 览览+渝农渝农+信达）信达）20241020_导读导读 2024年10月20日22：52 关键词关键词 中金公司银行股市场情绪绝对收益相对收益政策刺激经济预期资产质量城商行顺周期估值修复信贷需求不良资管机构招商银行宁波银行重庆银行贵阳银行长沙银行云农商行财政部 全文摘要全文摘要 银行股投资机会讨论集中在政策刺激下的绝对收益与相对收益表现、市场情绪变化、以及资产质量预期改善的机会上。自9月24号以来，银行板块上涨标的分为头部优质银行和低估值银行两类，前者如招商银行、宁波银行，后者如重庆银行、贵阳银行，因划债政策影响股价显著上涨。投资逻辑强调经济预期改善带来的信贷需求增加和资产质量预期的改善，选择银行股票需考虑经济周期、资产质量和盈利改善情况。讨论了银行应对企业贷款难以偿还的策略及债务化解政策对银行板块的影响，强调资产质量对股价的重要性。银行股选股思路从股息率高的股票转向低估值股票，关注未来盈利预期和潜力。建议关注渝农商行等因区域经济改善和经营实力增长而有估值上行空间的银行。国有大行注资短期内可能摊薄EPS和DPS，但长期可提高资本充足率，增加分红率，对股价形成支撑。银行第三季度业绩预期稳定，展望未来两年息差预计下降，政策环境对银行业绩有影响，选股逻辑考虑估值、基本面及潜在催化剂。 章节速览章节速览 ● 00：：00中金公司银行股投资机会分享中金公司银行股投资机会分享闫佳慧分析师在中金公司闭门会议上分享了银行股的投资机会，回顾了近期银行股的表现，讨论了市场情绪、政 策影响以及资产质量预期改善的机会。指出，银行股在政策刺激下有绝对收益，但相对收益弱；随后，随着市场对财政政策预期的讨论，银行股相对收益上升，特别是对于资产质量预期改善的银行和相关资产管理机构。 ● 05：：43银行板块上涨标的分析银行板块上涨标的分析自9月24号以来，银行板块中的上涨标的分为两类：一类是头部优质银行，如招商银行、宁波银行，这类银行在 市场中表现突出，估值修复明显；另一类是低估值银行，如重庆银行、贵阳银行等，在划债政策影响下，资产质量预期改善，股价上涨显著。此外，不良资管机构也因资产质量预期改善而受关注，尽管波动较大，但吸引了部分追求弹性的投资者。在经济预期改善的背景下，先涨的是有基本面支持的头部优质银行，随后是低估值银行。未来选股思路将关注经济周期变化及政策刺激下的市场反应。 ● 10：：56银行板块投资逻辑解析银行板块投资逻辑解析银行板块投资逻辑主要基于经济预期改善带来的信贷需求增加和资产质量预期的改善。在经济复苏时，企业及个 人更倾向于借贷和消费，导致银行资产端的量价预期提升，同时企业及居民的偿债能力增强，银行资产质量预期改善。历史上银行板块的表现与GDP增速有一定的正相关性，但最终盈利预期的改善才是推动股价或估值表现持续增长的关键。在选择银行股票时，不仅要考虑经济周期的影响，还应 关注银行自身的资产质量和盈利改善情况。低估值的银行对资产质量改善更为敏感，但高估值银行可能对息差和盈利更为敏感。 ● 19：：15银行应对贷款困难的策略与影响分析银行应对贷款困难的策略与影响分析 讨论了银行在面对企业贷款难以偿还时的两种主要应对策略：一是通过资产清算和核销确认损失，二是选择性地不确认或降低损失，通过贷款续期和调整利率来支持企业度过难关。前者直接影响利润表，后者虽然短期内可能增加利息收入，但保留了资产回收的可能，从而影响长期资产质量。在债务化解政策的背景下，银行板块受到的影响和选择的标的也有所不同，强调了银行资产质量对于股价影响的重要性。 ● 27：：00银行股票选股思路的变化银行股票选股思路的变化 从九月底开始，银行股票的选股思路出现了显著变化。此前，投资者倾向于选择股息率高的股票，而现在，随着经济预期企稳，选股策略转向了低估值股票，特别是那些低估值但经营能力相对不错的标的。投资者开始更加关注这些股票的盈利预期和潜力。此外，不同投资者的风险偏好影响了他们对低估值下沉幅度的接受程度，从而影响选股范围。以中国信达为例，讨论了在经济预期改善背景下，不良资产管理机构的估值弹性和实际利润表现，指出虽然资产处置收益率可能提高，但实际净利润的提升受到坏账减值损失的影响。因此，最终在股价表现上，资产质量的改善成为更为关键的因素。 ● 32：：43评估低估值标的资产质量与经济周期适应性评估低估值标的资产质量与经济周期适应性在考虑低估值标的时，需评估公司资产质量和未来1至2年能否受益于经济政策和周期改善。中长期选股应聚焦于 风控好、资产质量确有改善预期的标的。以渝农商行为例，尽管其所在地重庆曾面临产业结构调整和风险暴露问题，但通过改善不良率和信用成本，已展现估值回升的潜力。经济政策和地方发展规划的积极变化也为该地区经济企稳和银行表现改善提供了支持。 ● 38：：46推荐渝农商行：关注重庆地区经济周期变化和银行标的推荐渝农商行：关注重庆地区经济周期变化和银行标的 分析指出，重庆地区作为国家级战略发展区域，其经济周期可能与中国整体经济周期不同，存在自身的见底回升或企稳周期，因此是关注银行标的的重点。渝农商行因其数字化转型、稳健的资产经营风格、在农村县域地区较强的竞争力和业务协同战略，被推荐为优先选择。尽管重庆银行与化债关系更为直接，但渝农商行的额外经营能力使其更具吸引力。尽管渝农商行当前估值不高，但其有望随区域经济改善和自身经营实力增长，估值有上行空间。建议投资者关注渝农商行，适时介入，同时亦可考虑国有大行的注资机会。 ● 44：：22国有大行注资：短期利空，中长期利好国有大行注资：短期利空，中长期利好讨论了国有大行注资对银行股的影响，指出短期内注资可能摊薄每股收益(EPS)和DPS ，但长期来看，注资能提高银行资本充足率，增加分红率，从而对股价形成支撑。强调了注资计划的实施，尤其是低于一倍PB的价格融资，对股东权益的潜在负面影响，以及注资总额分配方式对各银行的影响，需关注后续政策细节。最后指出银行盈利预测和三季报披露对股价表现的重要性。 ● 49：：24银行业第三季度业绩及未来展望银行业第三季度业绩及未来展望 讨论了银行业第三季度的业绩预期，营收和利润增速预计将保持稳定，面临信贷需求偏弱的挑战。同时，展望了2024年至2025年的银行业绩，预计息差会有所下降。讨论了政策环境对银行业绩的影响，以及在不同经济情境下的利润增速预期。最后，分享了选股逻辑，关注银行的估值、基本面以及潜在的催化剂，推荐关注一些估值相对较低、基本面较好的银行股票。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在中金公司大涨之后，为何要进行银行股的选股标的和板块逻辑梳理？问：在中金公司大涨之后，为何要进行银行股的选股标的和板块逻辑梳理？ 发言人答：本次路演分享旨在回顾并分析自九月末以来银行股的波动情况，在市场情绪冷却之后重新审视银行股的投资机会。在急涨急跌的市场环境下，探讨哪些投资机会可能涌现。 发言人发言人问：近期银行股上涨的主要背景是什么？问：近期银行股上涨的主要背景是什么？ 发言人答：近期银行股上涨主要受九月末金融三部委召开新闻发布会后出台的组合刺激政策影响，市场情绪热烈，银行股表现出绝对收益，但相对收益较弱，原因是其他板块盈利弹性更大。随着市场情绪趋于平稳，10月12日财政部开会前市场对财政政策的预期有所变化，尤其是化债政策将加大政府债务化解支持力度，这一消息促使银行股出现相对收益上行。 发言人发言人问：哪些银行在近期涨幅较大？问：哪些银行在近期涨幅较大？ 发言人答：近期涨幅较大的银行主要分为两类。一类是头部优质银行，如招商银行、宁波银行等，它们因经济预期改善和估值修复而表现突出；另一类是低估值银行，尤其是城投债务占比高的城商行，在划债逻辑下资产质量预期改善，估值修复幅度较大，带动股价表现较好。 发言人发言人问：不良资管机构在近期关注度为何提升？问：不良资管机构在近期关注度为何提升？ 发言人答：不良资管机构受到关注度提高是因为其资产质量下沉程度更深，与银行相比可能面临更下沉的资产风险，当资金追求弹性时会关注这类标的。尽管股价波动较大，但其潜在的资产质量和客群下沉特性使得它们成为部分投资者的关注焦点。 发言人发言人问：在经济企稳向好初期，银行股的上涨顺序是怎样的？问：在经济企稳向好初期，银行股的上涨顺序是怎样的？ 发言人答：在经济预期改善时，首先领涨的是头部优质标的如招商银行、宁波银行等。当这些优质标的达到一定估值水平并上涨空间有限时，投资者会转向低估值的标的进行布局。这个顺序在过去一个月中也发生了变化，如果未来政策出台带来新的刺激预期，预计会出现类似的现象。 发言人发言人问：银行股上涨背后的逻辑是什么？问：银行股上涨背后的逻辑是什么？ 发言人答：银行股上涨的主要逻辑是经济预期改善带来的企业经营复苏和信贷需求改善。当经济企稳时，企业愿意借贷投资，零售部门的贷款需求也会增加，从而带动银行资产端的量价预期提升。同时，企业和居民偿债能力的提升会改善银行资产质量预期，降低信用成本，这两点叠加起来推动银行盈利预期改善。 发言人发言人问：顺周期逻辑下，为什么银行股的表现与信贷需求和资产质量预期有关？问：顺周期逻辑下，为什么银行股的表现与信贷需求和资产质量预期有关？ 发言人答：顺周期逻辑表明，银行股的表现最终要归结于信贷需求改善和资产质量预期改善，从而推动银行盈利预期改善。现阶段需要追踪这些政策出台后是否能实现实质性催化，如信贷需求和资产质量预期的改善，进而影响银行盈利预期的提升。 发言人发言人问：银行股的股价表现是否与问：银行股的股价表现是否与GDP增速直接相关？增速直接相关？ 发言人答：银行股股价表现与GDP增速有一定的正相关性，但并不直接。经济改善导致的盈利预期改善才是银行股股价中长期表现的基础支撑。此外，资金面因素也会影响股价上涨，如高股息标的的资金配置变化。 发言人发言人问：顺周期逻辑下银行股内部是否存在分化现象？问：顺周期逻辑下银行股内部是否存在分化现象？ 发言人答：是的，在顺周期阶段，银行股内部出现分化，主要区别在于资产质量。有些银行在政策刺激下不良贷款出清较快，资产质量率先企稳改善，盈利修复，股价表现更持续；而一些银行资产质量出清慢、存量坏账问题严重，或负债成本较高，盈利修复滞后，这类银行股价表现相对较弱。 发言人发言人问：在银行板块中，低估值银行与高估值银行对资产质量改善和息差变化的敏感性有何差异？问：在银行板块中，低估值银行与高估值银行对资产质量改善和息差变化的敏感性有何差异？发言人答：低估值的银行对资产质量改善更为敏感，而高估值银行则更注重息差和盈利的变化。之所以中资银行普遍被给予较低的估值水平，主要是因为市场担忧真实的银行资产质量暴露后可能侵蚀净资产，击穿拨备体系，从而导致净资产被坏账部分抵消。因此，在整个板块都处于一倍PB以下甚至更低的情况下，银行对资产质量变化的敏感性整体上要高于对息差变化的敏感性。 发言人发言人问：银行面对不良贷款时，清收与展期减息两种方式对当期报表盈利影响有何不同？问：银行面对不良贷款时，清收与展期减息两种方式对当期报表盈利影响有何不同？ 发言人答：当银行遇到不良贷