银行“高扩张”系列之一：信用分化趋势下，城农商的“高扩张、高业绩”循环

在不太遥远的记忆里，银行曾经是“规模动物”。近年来，经济对投资的依赖度下降，贷款增速也就回落趋稳。我国银行业扩张速度虽趋缓，但仍有部分银行处于高扩张状态。21Q3上市银行平均生息资产同比增速仅8.5%，但仍有5家银行增速在20%附近。 局部信用风险事件，造成信用区域分化趋势。信用向江浙鲁川湘等6个地区加速积聚，其2021年社融增量占比较过去8年累计占比提升了0.3 pct-3.3 pct不等。区域性银行贷款市占率也在提升，21Q3股份行下降0.57pct，而城农商行提升0.24pct。选取代表性的13家上市银行，作为“高扩张城农商行”组合。 规模扩张决定业绩基本盘，报表洁净度决定业绩上限。这13家银行的营收增速均较高，但利润增速则受到不同的拨备计提力度影响，出现高低分化。因此，“高扩张”提供了业绩高增的基本盘，而“表干净”可使拨备计提较少拖累业绩释放，甚至能反哺利润。 高扩张和高业绩之间的“循环论证”。为了保证高扩张的延续，银行需要保证核心一级资本充足率达标且稳定。较高的利润增速，不仅可以直接留存利润补资本，还可以提振ROE、抬高预期，让定增或转股过程顺利。而为了实现较高利润增速，营收增速也要高，就要保持高扩张，自此形成逻辑的闭环。 可从四个维度横向对比：业绩表现、报表洁净度、资本紧缺度、转股节奏。 综合看，高扩张、表干净、缺资本、转股急，通常就会带来高业绩释放。 投资建议：高扩张+表干净≈高业绩 1）信用向江浙鲁川湘等6个地区积聚，促使当地城农商行的高扩张。2）高扩张使资本消耗加快，需要释放高业绩以内生补充，并促成可转债转股，进而维持高扩张态势，构成逻辑上的“循环论证”。3）因此，高扩张+表干净，大概率会有高业绩。建议关注：成都银行、南京银行、杭州银行、江苏银行；常熟银行。 风险提示：同业竞争加剧；评估方法存在局限性；区域资产质量恶化；疫情冲击使经济承压。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业扩张趋缓，但总有银行高扩张 在不太遥远的记忆里，银行曾经是“规模动物”。我国历史上一些阶段，较高的名义GDP增速，往往需要以信贷放量来支撑。这种信贷大额投放驱动下的经济复苏模式，在2003年、2009-2010年、2015-2016年表现较为显著。通常会经历“信贷投放→经济复苏→营收回升”的三段式过程，银行业绩主要由规模驱动。 图1：2002-2021年，名义GDP增速与银行贷款增速和营收增速的关系 近年来，经济对投资的依赖度下降，贷款增速也就缺乏弹性。银行对经济的贡献主要通过信用投放，形成固定资产投资，对GDP增速形成支撑。投资对GDP的突出贡献，主要在2001-2010年间体现，在2012年之后明显下降。因此，近年来，哪怕经济增速出现波动，贷款的增速也是比较稳定在12%附近了。 图2：2000-2021年，我国名义GDP增速贡献因子 规模扩张对银行业绩的贡献度下降。对上市银行过去10年的业绩分解发现，“四万亿”及之前，规模扩张的贡献度较高；“后四万亿”时期，自2011年往后看，其贡献度一路降低：2011年，规模扩张贡献17pct，当年净利润增速29.0%； 到2014年，贡献度降到11.5pct，净利润增速7.9%；到2018年贡献度降到6.7 pct，净利润增速5.5%；在宽信用政策助推下，2020年扩张的贡献度短暂回到10.5 pct，但21Q3又回落至8.5pct。 如今，扩张只能提供一个基本盘，中收、拨备等因子的贡献度在增加。同时我们看到，中收、其他非息收入、拨备反哺，逐步成为业绩贡献中更显著的因子，规模扩张仅仅提供了9pct左右的基本盘，弹性已经不大。 图3：2011-2021年上市银行净利润增速贡献因子拆解 虽然整个银行业不再高扩张，但总有银行高扩张。就拿21Q3来说，整体上市银行平均生息资产仅增长8.5%的时候，有5家银行的增速在20%附近，这就使得他们的营收和利润增速都水涨船高。 图4：截至21Q3平均生息资产增速较高的5家银行 2扩张为何分化？区域信用增量不均 银行扩张在个别区域尤其突出，可以看看社融分区域结构。观察2021年全国各地区的社融增量，以下为增量前七名：广东13.3%、江苏12.1%、浙江11.9%、山东7.3%、北京5.4%、四川5.0%、上海4.2%，该地区的信用扩张体量较大。 图5：2021年，社融增量分区域占比 信用扩张力度，在区域间呈现此消彼长。如果用2021年社融增量占比，与2014-2021年累计占比相比，就会发现，部分地区正经历着信用加速流入。社融增量占比提高幅度居前的6个地区为：浙江+3.3 pct、江苏+2.0 pct、山东+1.4 pct、广东+1.1 pct、四川+0.6 pct、湖南+0.3 pct。同时也可关注下，信用扩张减缓的前6个区域为：辽宁-2.0pct、江苏-1.5 pct、河南-0.9 pct、天津-0.7 pct、甘肃-0.7 pct、贵州-0.6 pct。 表1：各省份社融增量占比变化：2021年占比-2014至2021年累计值占比 六个省份信用加速流入，近年趋势相对稳定。过去8年以来，这6个区域的年度社融增量占比，呈现出持续的上行态势，尤其以江苏、浙江、山东较为显著。 可见这种信用的此消彼长态势并非偶然，而是有着稳定的内在趋势，或因北方、西北、云贵等区域的信用风险事件带来结构分化，预计在未来一段时间，地区间的信贷扩张分化有望持续。 图6：6个地区年度社融增量占比提升已呈现稳定趋势 这6个地区的贷款市占率也呈现增长态势。例如，自2015年底到2022年1月底，江苏省贷款余额的市占率提升了约1个百分点，广东省、浙江省的提升也较为显著。凭借区位优势，当地优势城农商行，或将充分受益于地区贷款市占率提升带来的红利。 图7：区域贷款市占率提升显著的地区 图8：区域贷款市占率有所提升的地区 区域性银行的市占率一直在提升，2021年尤其显著。我们将2021年前上市的36家上市银行为样本，分组来看，2016-2020这五年间，大行的市占率一直在下降，而股份行、城商行、农商行的市占率在上升。而到了2021年变化出现了，大行市占率回升0.32 pct，而股份行市占率下降0.57 pct，城商行、农商行市占率依然在提升。 图9：四类上市银行过去6年来，每年的贷款市占率变化 上市城商行市占率提升主要由5家城商行贡献。21Q3城商行贷款余额市占率变化主要来自于：宁波银行+0.06pct、江苏银行+0.05pct、南京银行+0.03pct、成都银行+0.04pct、杭州银行+0.03pct。这些银行过去4年以来，经历了持续的市占率提升。值得注意的是，常熟银行、苏农银行虽然体量偏小，但仍然贡献了客观的市占率提升，在他们自身来说就是较高的贷款增速。 图10：2018-21Q3，高扩张城农商行市占率逐年变化情况 具体到上市银行规模增速，这些区域的城农商行高出行业平均。在15家分布在以上区域的城农商行里，竟有13家的规模增速位列上市银行前15名，宁波银行、成都银行、杭州银行为前三甲。规模扩张奠定了较好的业绩基础，这13家银行普遍获得了较高的营收增速（大部分位于10%-30%之间）和利润增速（大部分位于15%-30%之间）。本文将该13家银行，归纳为“高扩张城农商行”组合。 表2：分布在以上6个区域的15家上市银行基本面数据 3扩张是业绩基本盘，不良决定上限 规模扩张、拨备计提对业绩影响较为显著。21Q3上市银行整体净利润同比增速13.3%，规模扩张、拨备计提分别贡献8.5pct、8.0pct，为主要贡献因子；其次是其他非息收入和净息差（净息差有2021年初大幅降息的影响，常规情形下不会产生这样大的拖累）。单独看每家上市银行的情况，也能发现类似结论。 图11：截至21Q3平均生息资产增速较高的5家银行 高扩张城农商行共同点：高扩张+表干净。13家银行里，山东的2家虽然扩张较快，但业绩优势较不显著，原因在于青岛银行的净息差下行较快，青农商行资产质量压力仍存，故拨备计提较多。剩下的11家银行，分布在江苏、浙江、四川、湖南地区，均表现出规模扩张快、息差拖累小、减值拖累少的共同特征，归纳起来，就是“高扩张+表干净”。 图12：截至21Q3平均生息资产增速较高的5家银行 规模扩张决定业绩基本盘，报表洁净度决定业绩上限。之所以归纳出这个特征，是因为我们发现，在“高扩张”态势下，这13家银行的营收增速均较高，但利润增速则受到不同的拨备计提力度影响，出现高低分化。因此，“高扩张”提供了业绩高增的基本盘，而“表干净”可使拨备计提较少拖累业绩释放，甚至能反哺利润。 4从高扩张到高业绩的“循环论证” 高扩张，大概率使资本消耗加快。一般情况下，信贷在加权风险资产（简称RWA）中是按100%权重计算的，且其在RWA中占比较高，因此信贷高扩张几乎意味着RWA高扩张。RWA作为核心一级资本充足率的分母，其较快增长就可能拖低后者。高扩张城商行21Q3的核心一级资本充足率比城商行整体低17BP，而高扩张农商行则比整体低127BP。农商行的这种分化趋势始于2019年底。 图13：高扩张城农商行核心一级资本充足率显著低于板块整体 如果资本补充不足，高扩张模式会很快碰到瓶颈。银保监会对商业银行的核心一级资本充足率的底线要求是7.5%，叠加国内系统重要性银行的增量要求，许多高扩张银行的资本捉襟见肘。实现过程也比较简单：高扩张→高资本消耗→核心一级资本充足率下降→扩张空间受约束。 图14：高扩张很容易因为资本约束而遇到瓶颈 高扩张和高业绩之间的“循环论证”。或主动或被动地，为了保证高扩张的延续，银行需要保证核心一级资本充足率达标且稳定。资本补充的手段主要有：定增、可转债、利润留存。较高的利润增速不仅可以直接留存利润补资本，还可以提振ROE、抬高预期，让定增或转股过程顺利。可见保持高业绩是唯一的选择。而为了实现高业绩，营收增速也要高，就要保持高扩张，自此形成逻辑的闭环。此外，如果银行报表干净，高扩张会使不良率下降，拨备覆盖率被动上升，为控制其不至于上行过快，利润也会得到反哺。 图15：高扩张的“循环论证” 高扩张城农商行是银行可转债的主力。定增往往需要大股东的支持，因此可转债成为资本外生补充为数不多的有效手段。在我们梳理的13只高扩张银行中，有11家涉及可转债，且转股诉求较强 表3：市面上的银行可转债清单 5高扩张城农商行横向对比，如何排序？ 我们可从四个维度做比较：业绩表现、报表洁净度、资本紧缺度、转股节奏。 1）业绩表现：营收增速与归母净利润增速的组合。综合考量两个业绩指标，可分3档。第一档：宁波银行(28.2%，29.7%)，成都银行(26.0%，22.2%)，江苏银行(22.6%，30.7%)，南京银行(21.0%，22.4%)，杭州银行（18.4%，29.8%)； 第二档：常熟银行(16.3%，21.1%)，长沙银行(15.8%，18.1%)，青农商行（19.3%，10.5%）；第三档：无锡银行(13.1%，19.3%)，张家港行(10.8%，29.8%)，青岛银行（5.7%，22.1%），苏州银行（4.5%，20.6%），苏农银行(1.8%，20.7%)。 图16：上市银行2021年业绩指标对照图（下界为营收增速，上界为利润增速） 2）报表洁净度：不良率与拨备覆盖率的组合。城商行和农商行业务模式有区别，故分别分档。城商行里第一档：宁波银行(0.78%，515%)，杭州银行(0.90%，559%)，南京银行(0.91%，396%)；第二档：成都银行(1.06%，387%)、苏州银行(1.17%，410%)、江苏银行(1.12%，296%)、长沙银行(1.20%，298%)。农商行里，第一档：常熟银行(0.81%，521%)、无锡银行(0.93%，459%)、张家港行(0.94%，452%)；第二档：苏农银行(1.06%，370%)。 图17：上市银行21Q3资产质量指标对照图 3）资本紧缺度：距离监