《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》点评：商保年金提质扩容，养老金融建设提速

股票研究/2024.10.24 商保年金提质扩容，养老金融建设提速保险 评级：增持 ——《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》点评 刘欣琦(分析师)李嘉木(分析师) 021-38676647021-38038619 liuxinqi@gtjas.comlijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880524030003 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 金融监管总局印发《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》，引导保险公司积极发展商保年金，推动养老第三支柱完善，头部险企预计更受益，维持“增持”。 投资要点： 事件：10月23日，金融监管总局发布《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》（下称《通知》）。 点评： 《通知》目的在于进一步推动发展商业保险年金，加快养老金融建设布局。人口老龄化背景下亟待发展完善多层次养老保障体系，其中保险产品基于保本保收益及抵御长寿风险两大优势成为养老金第 三支柱的重要组成部分。近年来国家层面积极开展了多项创新业务试点工作推动第三支柱养老保险发展，如个人养老金、专属养老保险、和商业养老金试点等。据国民养老董事长叶海生在2024金融街 论坛年会上介绍，截至2023年底，专属商业养老保险保单数达到74 万件，累计养老准备金规模超过100亿元；截至2024年6月末，个 人养老金开户的数量超过6000万，产品数量近800个（包括119只 保险产品）；商业养老金自2023年初在十省（市）启动试点以来也呈现出迅猛的发展态势，但第三支柱商业保险整体上仍存在缴存意愿低、产品吸引力弱等问题。预计本次《通知》将进一步贯彻落实中央金融工作会议关于做好养老金融大文章的决策部署，加快补齐第三支柱短板，引导保险公司发挥精算技术、长期产品开发和长期资金管理的优势，提供丰富多样的养老保障和跨期财务规划服务。 明确商保年金业务范围，鼓励保险公司积极发展满足养老需求的产品服务。1）业务定义方面，明确商业保险年金是对保险公司开发的第三支柱产品的统称，包括保险期限5年及以上、积累期或领取期 设计符合养老保障特点的年金险、两全险，商业养老金及金融监管总局认定的其他产品。2）参与主体方面，扩大商业养老金业务试点支持更多符合条件的养老保险公司参与商业养老金业务。3）产品创新方面，鼓励开发适应个人养老金制度的新产品和专属产品，择优确定资本实力较强、合规审慎经营的保险公司创设兼具养老风险保障和财富管理功能，适合广泛人群购买的商保年金新型产品。4）保险资金运用方面，鼓励保险公司探索符合商保年金管理需求的资产配置方式，加大对银发经济相关产业的投资力度。 加速引导保险养老需求释放，利好产服体系更为健全的大型险企： 《通知》对商保年金发展进行顶层设计，有利于激发居民养老保障 及财富管理需求，预计“产品+服务”体系布局更成熟的大型险企在产品创新，康养服务，养老金规划管理等方面更具竞争优势。 投资建议：《通知》引导丰富商保年金产品供给，利好保险公司开 发养老需求获取业务增量，维持“增持”。建议增持率先入围业务 试点，积极布局养老及长期财富管理产服体系抢占市场份额的中国人寿。 风险提示：监管更为严苛；资本市场波动；产服供给不及预期。 保险《产寿表现稳健，投资端提振推动利润超预 期》2024.10.18 保险《负债端稳健，预计投资改善推动盈利超预期》2024.10.15 保险《储蓄需求景气，健全负债成本机制利好改善利差损》2024.10.04 保险《负债端景气增长，政策组合拳利好投资端改善》2024.09.29 保险《明确高质量发展方向，利好头部险企盈利能力改善》2024.09.29 表1:上市保险公司估值 EVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/EV 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 77.89 76.34 89.68 101.95 114.62 中国平安 0.75 0.76 0.65 0.57 0.51 增持 新华保险 81.92 80.29 87.71 94.11 100.83 新华保险 0.61 0.62 0.57 0.53 0.49 增持 中国太保 54.01 55.04 59.90 65.09 70.96 中国太保 0.73 0.72 0.66 0.61 0.56 增持 中国人寿 43.54 44.60 54.83 58.96 63.35 中国人寿 1.03 1.01 0.82 0.76 0.71 增持 中国人保H 2.76 2.80 3.15 3.58 4.06 中国人保H 1.36 1.33 1.19 1.05 0.92 增持 中国太平H 55.11 56.51 61.79 67.71 74.24 中国太平H 0.29 0.28 0.26 0.23 0.21 增持 阳光保险H 8.80 9.05 9.96 10.95 12.01 阳光保险H 0.34 0.34 0.30 0.28 0.25 增持 友邦保险H 5.85 5.92 6.36 7.00 7.73 友邦保险H 1.35 1.33 1.24 1.13 1.02 增持 保诚H 15.34 16.44 18.03 19.67 21.36 保诚H 0.56 0.52 0.47 0.43 0.40 增持 EPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 4.58 4.70 7.65 8.67 9.88 中国平安 12.72 12.40 7.63 6.73 5.90 增持 新华保险 6.89 2.79 9.00 9.54 10.28 新华保险 7.24 17.87 5.54 5.23 4.85 增持 中国太保 3.89 2.83 3.74 4.61 5.79 中国太保 10.18 13.96 10.59 8.58 6.84 增持 中国人寿 1.14 0.75 3.98 4.60 5.29 中国人寿 39.65 60.25 11.31 9.78 8.51 增持 中国人保H 0.57 0.51 0.67 0.74 0.85 中国人保H 6.52 7.26 5.62 5.04 4.39 增持 中国太平H 1.20 1.72 2.14 2.51 3.10 中国太平H 13.18 9.15 7.35 6.28 5.09 增持 阳光保险H 0.39 0.32 0.41 0.48 0.56 阳光保险H 21.87 26.36 21.06 17.87 15.33 增持 友邦保险H 0.02 0.33 0.42 0.47 0.54 友邦保险H 329.74 23.80 18.81 16.71 14.50 增持 中国财险H 1.31 1.10 1.15 1.27 1.42 中国财险H 8.75 10.37 9.97 9.05 8.08 增持 保诚H -0.37 0.62 0.87 1.12 1.19 保诚H -23.33 13.83 9.84 7.66 7.19 增持 BVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 46.97 49.37 52.67 56.54 61.08 中国平安 1.24 1.18 1.11 1.03 0.95 增持 新华保险 31.40 33.68 39.72 44.65 48.99 新华保险 1.59 1.48 1.26 1.12 1.02 增持 中国太保 20.42 25.94 27.85 31.06 35.10 中国太保 1.94 1.52 1.42 1.27 1.13 增持 中国人寿 15.43 16.28 20.02 23.23 26.93 中国人寿 2.92 2.76 2.25 1.94 1.67 增持 中国人保H 5.04 5.48 6.06 6.68 7.39 中国人保H 0.74 0.68 0.62 0.56 0.51 增持 中国太平H 23.35 26.43 23.26 24.77 26.63 中国太平H 0.67 0.60 0.68 0.64 0.59 增持 阳光保险H 5.05 5.26 5.54 5.87 6.26 阳光保险H 1.69 1.63 1.54 1.45 1.36 增持 友邦保险H 3.23 3.61 3.71 3.77 3.84 友邦保险H 2.44 2.19 2.13 2.09 2.06 增持 中国财险H 9.83 10.40 10.95 11.63 12.40 中国财险H 1.17 1.10 1.05 0.99 0.92 增持 保诚H 6.08 6.47 7.30 7.71 8.09 保诚H 1.40 1.32 1.17 1.11 1.06 增持 数据来源：万得，公司年报，国泰君安证券研究。注：股价为2024年10月23日数据，单位为人民币元，中国太平单位为港元，友邦保险单位为美元，保诚为美元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的 当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司