固定收益专题报告：美联储开启降息周期下国内外债市展望

美联储开启降息周期下国内外债市展望

核心观点： 美联储开启降息周期，政策重心从抗通胀转向稳就业，后续降息路径或呈现“先松后紧”态势。国内外债市短期波动或加大，长期需观察财政政策力度及效果。

关键数据：

• 美国通胀： 2024年二季度以来，美国CPI同比和PCE同比延续下滑趋势，但核心通胀仍具粘性，尤其是住房项目。9月5年期和10年期盈亏平衡通胀率分别为2.04%和2.17%，较8月末分别回升3.00和2.00个百分点。
• 美国劳动力市场： 8月新增非农就业14.2万人，低于预期；失业率小幅下行至4.2%，但“萨姆指数”再次升高，反映就业市场边际压力趋于上升。9月新增非农就业25.4万人，大幅高于市场预期，失业率回落至4.1%，“萨姆指数”回落至0.5%。
• 美国经济增长： 2024年二季度GDP季调环比折年率录得3.0%，增长较为强劲。美联储将2024年经济增长预测由2.1%小幅下修至2.0%。
• 美联储点阵图： 预计2024年末联邦基金利率适当水平的预测中值为4.4%，预计年内将再次降息50BP，2025和2026分别降息100BP和50BP。
• CME交易员预测： 11月美联储降息50BP的概率为92.1%，降息25BP的概率为7.9%。

研究结论：

• 美债： 本轮降息周期或为预防式降息，降息后美债下行空间收窄，短端表现或优于长端，收益率曲线陡峭化概率提升。
• 国内债市： 美联储降息减轻外围掣肘，国内降准降息落地，有望带动利率中枢下移。但受提振资本市场政策发力下的股债跷跷板效应、房地产等政策集中发力下的稳增长预期升温等因素影响，债市或面临止盈情绪、基金赎回压力等扰动，短期内债券市场波动或加大。长期来看，若利率调整至较高位置或迎来配置机会。
• 信用债： 财政部通过继续利用部分新增专项债限额和拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度化解地方债务风险，对于信用债尤其是城投债的利好相对较为明确，高票息资产的稀缺将带来信用的增配机会，尤其是弱资质、低等级的城投债弹性或更大。