1970年以来12轮降息分析与展望（更新版）：美联储降息周期下大类资产规律

2024-09-20 孙付华西证券喜马拉雅

1970-2022年，11轮降息周期的主要资产运行规律：

美债利率：美联储降息直接影响短端利率，同时引导长端利率震荡往下走。长端利率还受经济增速、通胀率以及避险情绪等因素影响。美联储的部分非常规政策工具（如扭转操作）也会改变长短端利差。
美股、原油：
- 上世纪90年代后，应对经济衰退的降息，美股和原油价格受美国经济衰退影响均经历较大回调。
- 上世纪70-80年代，降息多在经济衰退末期、在油价和通胀回落之后，美股以上涨行情为主。
美元指数：
- 首次降息之后，美元指数走向并无固定规律可循。
- 如果降息周期出现经济衰退，在经济衰退期前夕美元指数维持强势的概率较高，进入经济衰退期后，美元指数一般是先升后降。
黄金：
- 2000年以来的三轮降息中，黄金均较显著上涨。
- 2000年之前的降息中，黄金价格走势呈现分化。
- 在政策利率之外，黄金价格还受到通胀和市场避险情绪等因素的影响。
- 特别地，降息周期内，如果美国经济出现衰退，黄金价格往往在经济衰退前夕及衰退期间呈现明显上涨趋势。

历史总结：从基本宏观条件看，将迎来的新一轮美联储降息较为类似1984年9月至1987年1月的降息。预计2024年9月降息50bp，年内降100bp；2025年后的降息节奏需要关注美国大选后财政扩张状况和关税政策。
主要资产展望：
- 美债：在降息带动下，美债利率倒挂幅度将收窄，短端随着降息幅度显著下行，长端继续有所回落。
- 美股：短期股票存在“超买”，部分重要公司业绩不达预期带动市场调整。如果美国经济未出现衰退，伴随降息刺激效果显现，美股将迎来上涨。
- 美元指数：伴随降息及美债利率下行，美元将转向弱势；但从美欧基本面看，美国仍较强，美元指数下行节奏会比较平缓。
- 黄金：美债实际利率下行对黄金价格形成支持。但鉴于黄金投资市场结构发生变化（新兴市场经济体央行介入），且前期涨幅较大；预计本轮降息周期中黄金涨幅较为温和。
- 基本有色金属：以美国为主的主要经济体增长放缓，普通金属需求受压，加上日元升值影响，面临价格继续调整压力。
- 原油：需求情况与基本金属类似，同时，供给端面临美国增产原油的预期压力（川普当选），价格中枢将继续下移。