24Q3业绩短期承压，多元业务有望进一步打开成长空间

核心观点与业绩分析

芯源微2024年前三季度业绩短期承压，主要受研发投入增加及费用上涨影响。公司围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装三大领域持续加大研发投入，研发费用同比大幅增加57.77%，管理费用和销售费用也相应增长。Q3单季营收和净利润同比环比均大幅下降，主要受订单结构和交付周期影响，但毛利率明显改善。

业务亮点与成长空间

1. 前道Track：公司是国内涂胶显影细分领域龙头，产品覆盖28nm及以上成熟制程工艺节点，14nm及以下先进制程工艺技术也在有序验证中。新一代超高产能架构Track FTEX研发取得良好进展。
2. 前道清洗设备：已获得国内高端逻辑客户大批量订单，首台化学清洗机顺利发机，所用高温SPM清洗工艺被业界公认为28nm/14nm制程性能要求最高的工艺之一。
3. 后道先进封装设备：临时键合机、解键合机已全面覆盖国内主要HBM、2.5D封测客户，在手量产或验证性订单已十余台。

投资建议与目标价

预计公司2024年至2026年收入分别为20.47亿元、27.23亿元、36.21亿元，归母净利润分别为2.10亿元、3.52亿元、5.63亿元。考虑半导体行业回暖及前道涂胶显影设备新签订单增长，给予公司2024年PB 8.00X的估值，对应目标价104.32元，评级为“买入-A”。

风险提示

主要风险包括新技术、新工艺、新产品无法如期产业化，行业与市场波动，国际贸易摩擦，产品生产成本上升等。