复盘：2014-2015年的“股债双牛”
2014-2015年“股债双牛”行情分为四个阶段：
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阶段一（2014/1/2-2014/6/4）：债市走牛、股市震荡
基本面疲软，货币政策转向宽松，债市利率下行。股市底部震荡，受政策利好影响但未能打破格局。
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阶段二（2014/6/5-2014/9/11）：债市调整、股市小幅反弹
基本面回稳，资金利率上行，债市震荡。股市受利好政策推动小幅反弹。
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阶段三（2014/9/12-2015/6/12）：股债双牛
基本面波浪式修复，货币政策宽松，改革政策利好、杠杆资金涌入，股市和债市均大幅上涨。
- 债市：利率曲线平坦化下移，10Y国债利率大幅下探，经历三次回调但逻辑未变。
- 股市：改革与杠杆共振，资金涌入，上证综指从2332点涨至3235点。
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阶段四（2015/6/16-2015/9/30）：股牛落幕、债牛未尽
监管清理场外配资、汇率制度改革触发股市下跌，基本面支撑不足，股债背离。
对比当下，有何异同？
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基本面：
- 2014-2015年经济波浪式修复，当前类似但地产供需关系已转变，居民和企业加杠杆意愿和能力需观察。
- 2015年地产销售投资、市场预期较好，当前状态类似但程度不同。
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政策面：
- 货币政策：两个时期均大幅宽松，当前降准降息力度较大，央行操作更精细化。
- 财政政策：2014-2015年相对滞后且力度偏弱，当前增量政策预期升温，或更多向中央财政倾斜。
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供求面：
- 供给：2014-2015年政府债供给放量预期影响较大，当前专项债发行加速，增量政策落地或带来供给扰动。
- 需求：2014-2015年“资产荒”格局深化，当前类似但机构情绪和负债端不稳。
后市如何展望？
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短期：
- 债市颠簸加大，四季度若增量政策落地或冲击流动性，财政落地规模和货币政策配合是关键。
- 10年国债利率2.1%-2.15%震荡，逢回调考虑交易配置，建议存单加5-7年品种过渡，逐步布局长端。
- 地方债利差偏低，关注放量带来的机会。
- 二永债性价比凸显，适合长端利率赔率有限且波动较大时期。
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中长期：
- 政策效果待检验，财政政策能否有效托底经济、提振基本面是关键。
- 若基本面明确改善，或重估长端利率定价中枢，引发债市行情切换。
风险提示
