24Q3营收扣非超预期，恩那罗未来可期

主要观点与关键数据

• 业绩表现：信立泰2024年前三季度实现营业收入30.01亿元（同比+22.18%），归母净利润5.10亿元（同比+6.37%）；单季度来看，2024Q3收入9.58亿元（同比+24.15%），归母净利润1.66亿元（同比+17.01%）。
• 财务指标：整体毛利率72.07%（同比+4.00个百分点），期间费用率52.65%（同比+6.55个百分点），销售费用率36.64%（同比+7.51个百分点），研发费用率10.21%（同比-0.22个百分点），管理费用率6.55%（同比-1.94个百分点），财务费用率-0.76%（同比+1.20个百分点）；经营性现金流净额8.54亿元（同比+59.63%）。

经营分析

• 恩那罗推广：医保内首年加大推广，销售费用率升高，但毛利率仍提升4个百分点，经营性现金流大幅增长，显示公司经营状况良好。
• 商业化进展：恩那罗进入医保后，通过双通道药店和临采方式克服准入难关，医院准入和临床应用优于同类竞品；创新产品复立坦、信立汀参与2024年医保目录调整，谈判工作积极推进。
• 产品管线：NDA阶段项目S086（高血压）、SAL0108等已申报上市；III期项目S086（慢性心衰）、SAL0130等进展顺利；II期项目恩那度司他（CIA）、SAL0112等有序推进；海外临床JK07的2期试验进行中，未来每年有望有新药IND。

投资建议

• 业绩预测：2024~2026年收入预测40.5/47.3/56.9亿元（同比+20.2%/16.8%/20.5%），归母净利润预测6.3/6.8/8.1元（同比+8.9%/7.6%/19.8%），对应估值59X/55X/46X。
• 评级：维持“买入”评级，看好创新转型带来的收入结构重塑及心血管专科领域的深耕优势。

风险提示

• 新药研发失败风险；审批准入不及预期风险；行业政策风险；成本上升风险；销售浮动风险。