2022年一季报点：营收延续高增长，扣非增速超预期

公司点评 | 泰格医药 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 营收延续高增长，扣非增速超预期 泰格医药（300347.SZ）2022年一季报点评 公司点评 | 泰格医药 公司评级 买入 股票代码 300347 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 89.20 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 泰格医药：主营业务加速恢复，季度业绩创新高—泰格医药（300347.SZ）2021年三季报点评 2021-10-25 泰格医药：国际化布局加快拓展，大临床业务持续增长—泰格医药（300347.SZ）公司2021中报点评 2021-08-30 泰格医药：中国临床CRO龙头，国际业务布局加速—泰格医药（300347.SZ）首次覆盖报告 2021-07-14 -37%-27%-17%-7%3%13%23%33%2021-042021-082021-122022-04泰格医药医疗服务创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 业绩概况：2022年一季度公司实现营业收入18.18亿元，同比增长101.55%；归母净利润5.18亿元，同比增长13.82%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长65.31%。 营收延续高增长，利润增速放缓主要受公允价值变动收益下降影响。一季度公司CTS和CRLS业务均维持高增长，预计新冠相关临床订单贡献约2.5亿收入。即使扣除新冠订单影响，公司营收仍有70%以上增长。另一方面，公司利润端受公允价值变动收益影响较大。2022Q1公司公允价值变动收益仅为1.25亿元，同比下降71%，导致公司表观利润增速显著放缓。 过手费增加影响毛利率，整体盈利能力保持稳定。2022Q1公司毛利率为38.83%，同比-8.09pct，毛利率下降主要系公司开展新冠肺炎疫苗及治疗的临床试验等业务过手费增加所致。公司费用控制良好，费用率合计下降2.16pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.12%/8.74%/3.13% /-1.67%，同比-1.39pct/-3.92pct/-2.08pct/+5.23pct。财务费用率大幅提升主要系公司募集资金利息收入减少及短期借款利息费用增加所致。公司扣非净利率20.82%，同比-4.56pct。 在手订单高增长，为公司未来2年业绩提供强支撑。截至2021年末公司在手订单高达114.05亿元，同比大增57.09%。CRO订单的执行周期一般为1-2年，充足的在手订单确保公司业绩高增长。另一方面，公司人员扩张加快，2021年末公司员工总人数达8326人，同比增长 38.03%，人才储备助力公司长期发展。 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年净利润分别为33.36/40.64/50.66亿元，同比增长16.1%/21.8%/24.6%，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付不及预期，创新药研发景气度下滑 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,192 5,214 6,743 8,210 10,679 增长率 13.9% 63.3% 29.3% 21.8% 30.1% 归母净利润 (百万元) 1,750 2,874 3,336 4,064 5,066 增长率 97.9% 64.3% 16.1% 21.8% 24.6% 每股收益（EPS） 2.01 3.29 3.82 4.66 5.81 市盈率（P/E） 44.9 27.3 23.5 19.3 15.5 市净率（P/B） 4.9 4.3 3.6 3.0 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月26日 公司点评 | 泰格医药 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月26日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 10,124 8,544 9,244 10,697 12,946 营业收入 3,192 5,214 6,743 8,210 10,679 应收款项 1,462 2,218 5,104 8,204 12,051 营业成本 1,678 2,943 3,687 4,410 5,628 存货净额 5 6 7 9 12 营业税金及附加 11 23 26 32 43 其他流动资产 55 83 70 77 74 销售费用 97 129 155 189 246 流动资产合计 11,646 10,852 14,426 18,986 25,081 管理费用 547 759 957 1,149 1,474 固定资产及在建工程 355 655 921 1,174 1,412 财务费用 88 (216) (104) (132) (160) 长期股权投资 60 739 303 367 470 其他费用/（-收入） (1,451) (2,121) (2,199) (2,599) (2,999) 无形资产 142 251 287 340 385 营业利润 2,222 3,697 4,220 5,162 6,448 其他非流动资产 7,303 11,245 11,247 11,249 11,258 营业外净收支 (4) (12) (4) (7) (8) 非流动资产合计 7,860 12,889 12,759 13,130 13,525 利润总额 2,219 3,685 4,216 5,155 6,441 资产总计 19,506 23,741 27,185 32,117 38,606 所得税费用 190 293 335 410 512 短期借款 0 492 0 0 0 净利润 2,029 3,392 3,881 4,746 5,929 应付款项 1,139 1,920 2,098 2,427 3,092 少数股东损益 279 518 545 681 863 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,750 2,874 3,336 4,064 5,066 流动负债合计 1,139 2,413 2,098 2,427 3,092 长期借款及应付债券 97 115 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 411 608 202 202 202 盈利能力 长期负债合计 508 723 202 202 202 ROE 17.2% 16.8% 16.7% 17.1% 17.9% 负债合计 1,648 3,136 2,299 2,629 3,293 毛利率 47.4% 43.6% 45.3% 46.3% 47.3% 股本 872 872 872 872 872 营业利润率 69.6% 70.9% 62.6% 62.9% 60.4% 股东权益 17,858 20,605 24,013 29,488 35,313 销售净利率 63.6% 65.1% 57.6% 57.8% 55.5% 负债和股东权益总计 19,506 23,741 27,185 32,117 38,606 成长能力 营业收入增长率 13.9% 63.3% 29.3% 21.8% 30.1% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 97.2% 66.4% 14.2% 22.3% 24.9% 净利润 2,029 3,392 3,881 4,746 5,929 归母净利润增长率 97.9% 64.3% 16.1% 21.8% 24.6% 折旧摊销 72 121 80 93 101 偿债能力 营运资金变动 88 (216) (104) (132) (160) 资产负债率 8.4% 13.2% 8.5% 8.2% 8.5% 其他 (1,190) (1,872) (3,335) (3,278) (3,782) 流动比 10.22 6.88 6.88 7.82 8.11 经营活动现金流 999 1,424 522 1,429 2,088 速动比 10.22 4.50 6.87 7.82 8.11 资本支出 (445) (791) (385) (401) (393) 其他 (1,923) (1,991) 843 436 498 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (2,367) (2,783) 458 35 105 每股指标 债务融资 (916) 894 (679) 132 160 EPS 2.01 3.29 3.82 4.66 5.81 权益融资 10,209 (544) 399 (143) (104) BVPS 18.48 20.77 25.05 29.55 35.24 其它 45 (513) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 9,339 (163) (279) (11) 56 P/E 44.9 27.3 23.5 19.3 15.5 汇率变动 P/B 4.9 4.3 3.6 3.0 2.6 现金净增加额 7,970 (1,522) 700 1,452 2,249 P/S 24.6 15.1 11.6 9.6 7.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 泰格医药 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月26日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在