卡位信创及数据要素核心，有望超预期

股票研究/2024.10.24 卡位信创及数据要素核心，有望超预期太极股份(002368) 计算机/信息科技 首次覆盖 朱丽江(分析师) 010-83939785 zhulijiang@gtjas.com 登记编号S0880523060002 本报告导读： 太极股份是信息化领域领军企业，中国电科集团网信事业排头兵，政府化债有望推动信创及数据要素快速发展，公司卡位信创及数据要素核心环节，有望超预期。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024-2026年公司EPS分别为 0.61/0.96/1.40元，增速为1.3%/57.8%/45.6%，首次覆盖，按照可比 评级增持 当前价格：25.50 目标价格39.71 交易数据 总市值（百万元）15,743 52周内股价区间（元）14.13-32.18 流通B股/H股（百万股）0/0 总股本/流通A股（百万股）623/620 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）8.03 公司2025年平均PE估值水平，给予目标价39.71元，对应2025年 41.25倍PE，给予“增持”评级。 太极股份是信息化领域领军企业，中国电科集团网信事业排头兵。公司是中国电科集团软件与信息服务龙头企业、自主可控总体单位智慧城市与数字政府牵头单位，近年来中国电科集团将旗下中电科 金仓等与信创相关的产业资源陆续向公司进行集中，10月18日公司公告，控股股东中电太极集团及一致行动人中电科投资控股计划增持公司股份，彰显对公司业务发展的信心。 政府化债有望推动信创及数据要素实现较快发展。地方政府是信创 产品的重要下游客户，也是数据要素市场的主要推动者和建设者， 化债措施落地后有望推动地方政府购买力和投资意愿的修复。随着安全可靠相关制度的完善以及数据要素政策的密集出台，政府信创采购有望触底回暖，数据要素市场将持续增长。 公司卡位信创及数据要素核心环节，发展有望超预期。太极股份是 信创领域核心的系统集成商，全资子公司具备涉密信息系统集成甲 级资质，在上一轮政府信创高峰期年营收达40亿，年净利润近2亿，此次政府信创采购回暖有望推动集成业务营收及利润贡献重回增长态势。公司控股子公司中电科金仓是历史最悠久的国产数据库 股东权益（百万元）5,003 市净率（现价）3.1 净负债率26.52% 52周股价走势图 太极股份深证成指 22% 8% -6% -20% -33% -47% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%)1M3M12M 厂商，核心源代码自主率达到100%，客户资源优质，自2020年起 绝对升幅 61% 47% -7% 连续四年在国产数据库关键应用领域销售套数第一，净利率持续提 相对指数 31% 30% -16% 升，截止2024年9月已经有三款数据库产品通过安全可靠测评， 政府信创回暖有望为中电科金仓带来较大利润弹性。公共数据是数据要素化先行军，公司长期深耕政务云和政务数据市场，承建多个省级政务云及政务大数据平台，2023年中标多个数据要素标杆项目，云与数据服务营收同比增长37%至10.44亿元，未来有望凭借数字基础设施和数据资源优势，实现数据要素业务的超预期落地。 风险提示：下游政企客户IT预算缩减、市场竞争加剧的风险 相关报告 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,601 9,195 8,708 11,004 13,767 (+/-)% 0.9% -13.3% -5.3% 26.4% 25.1% 净利润（归母） 376 375 380 600 873 (+/-)% 0.9% -0.3% 1.3% 57.8% 45.6% 每股净收益（元） 0.60 0.60 0.61 0.96 1.40 净资产收益率(%) 8.9% 7.3% 7.0% 10.3% 13.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 41.84 41.95 41.43 26.26 18.03 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,451 1,684 1,837 2,468 3,252 营业总收入 10,601 9,195 8,708 11,004 13,767 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 8,464 7,036 6,579 8,405 10,619 应收账款及票据 4,920 4,963 4,841 5,091 5,499 税金及附加 37 34 30 39 48 存货 3,056 3,221 3,346 4,026 4,635 销售费用 256 291 313 363 413 其他流动资产 1,857 2,599 2,825 3,117 3,449 管理费用 710 777 749 803 867 流动资产合计 12,284 12,467 12,849 14,702 16,834 研发费用 583 517 553 646 743 长期投资 271 298 298 298 298 EBIT 544 536 454 717 1,029 固定资产 1,134 1,099 1,055 995 940 其他收益 78 50 52 55 55 在建工程 290 367 427 467 497 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 1,249 1,429 1,479 1,499 1,519 投资收益 -10 -32 -2 -2 -3 其他非流动资产 632 541 567 572 581 财务费用 88 32 31 38 41 非流动资产合计 3,576 3,734 3,825 3,832 3,835 减值损失 -96 -106 -80 -85 -100 总资产 15,860 16,200 16,674 18,533 20,670 资产处置损益 2 0 0 0 0 短期借款 883 891 1,191 1,391 1,591 营业利润 437 419 422 678 987 应付账款及票据 6,961 7,275 7,164 8,171 9,174 营业外收支 -1 2 1 1 1 一年内到期的非流动负债 14 10 5 5 5 所得税 35 10 11 27 40 其他流动负债 2,605 2,256 2,238 2,401 2,631 净利润 401 410 413 652 949 流动负债合计 10,464 10,432 10,598 11,969 13,401 少数股东损益 25 35 33 52 76 长期借款 207 233 263 283 303 归属母公司净利润 376 375 380 600 873 应付债券 643 0 0 0 0 租赁债券 19 14 9 6 4 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 36 34 30 30 30 ROE(摊薄,%) 8.9% 7.3% 7.0% 10.3% 13.5% 非流动负债合计 905 280 302 319 337 ROA(%) 2.4% 2.6% 2.5% 3.7% 4.8% 总负债 11,368 10,712 10,900 12,288 13,737 ROIC(%) 8.0% 7.9% 6.1% 8.7% 11.2% 实收资本(或股本) 592 623 623 623 623 销售毛利率(%) 20.2% 23.5% 24.4% 23.6% 22.9% 其他归母股东权益 3,624 4,552 4,805 5,224 5,834 EBITMargin(%) 5.1% 5.8% 5.2% 6.5% 7.5% 归属母公司股东权益 4,215 5,175 5,428 5,847 6,458 销售净利率(%) 3.8% 4.5% 4.7% 5.9% 6.9% 少数股东权益 277 313 347 399 475 资产负债率(%) 71.7% 66.1% 65.4% 66.3% 66.5% 股东权益合计 4,492 5,489 5,774 6,246 6,932 存货周转率(次) 2.5 2.2 2.0 2.3 2.5 总负债及总权益 15,860 16,200 16,674 18,533 20,670 应收账款周转率（次） 2.4 2.0 1.9 2.3 2.7 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.5 0.6 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.4 -1.5 1.0 1.6 1.4 经营活动现金流 162 -555 381 949 1,191 资本支出/收入 2.4% 2.5% 4.3% 2.7% 2.2% 投资活动现金流 -376 -228 -377 -305 -306 EV/EBITDA 19.32 20.91 20.81 14.75 10.83 筹资活动现金流 -212 -159 148 -13 -101 P/E(现价&最新股本摊薄) 41.84 41.95 41.43 26.26 18.03 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 3.73 3.04 2.90 2.69 2.44 现金净增加额 -426 -942 153 631 784 P/S(现价) 1.49 1.71 1.81 1.43 1.14 折旧与摊销 282 319 285 297 300 EPS-最新股本摊薄(元) 0.60 0.60 0.61 0.96 1.40 营运资本变动 -721 -1,450 -438 -137 -216 DPS-最新股本摊薄(元) 0.18 0.18 0.18 0.29 0.42 资本性支出 -250 -228 -372 -299 -300 股息率(现价,%) 0.7% 0.7% 0.7% 1.1% 1.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测与估值4 1.1.盈利预测4 1.2.估值5 2.太极股份是信息化领域领军企业，中国电科集团网信事业排头兵6 3.政府化债有望推动信创及数据要素实现较快发展9 4.公司卡位信创及数据要素核心环节，有望超预期发展12 5.风险提示14 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 云与数据服务：公司云与数据服务业务主要依托自有云计算及数据服务基础设施向客户提供云服务及数据要素服务，受益于一些重磅数据要素政策在2023年的落地，2023年公司云与数据服务业务整体实现营收10.44亿元， 同比大幅增长37.12%。2024年受地方政府购买力偏低的约束，预计公司云与数据服务业务营收增速将有所承压，但随着地方政府化债措施在后续有望落地，且更多数据要素细化政策在2024年四季度陆续出台，我们预计该 业务在2025年开始增速将有所回暖，我们据此假设2024-2026年公司云与数据服务业务营收增速分别为10%、15%、15%。2022及2023年，公司云与数据服务业务毛利率分别为42.47%、42.64%，预计随着数据要素相关业务收入占比的提升，该业务毛利率将继续呈现小幅改善的趋势，假设2024- 2026年该业务毛利率分别为42.75%、42.85%、43.00%。 自主软件产品：公司自主软件产品主要向政企客户提供数据库等基础软件、OA等通用软件以及一些行业定制化业务软件，2023年自主软件产品营收达到20.60亿元，同比增长13.06%，实现了相对稳定增长。2024年公司积 极开拓医疗、能源等行业客户，预计将推动自主软件产品营收继续保持稳定增长，2025年随着地方政府化债措施的落地，政府信创及IT采购有望回暖，预计将推动自主软件产品营收实现较快增长，我们据此假设2024-2026年公司自主软件产品业务营收增速